金岩石：沪指两年内上看4000点

大参考

　　2 年零4 个月后，央行再度执行降息政策，并且采取非常独特的非对称、缩减基准利率档次的方式，更重要的是叠加扩大存款利率浮动区间同时出台。实现了改革与放松并举、寓改革于调控之中，未来继续放松管制，推 进存款利率市场化的想象空间较大。

　　具体来说，我认为此次降息可以从四个方面进行解读。

　　一是此次降息在市场预期之中，并已形成了连续降息的新预期，未来连续降息的可能性非常大。预计从今年年末至明年上半年还存在2~3 次降息空间，存款准备金率等货币政策工具的释放空间也较大。技术上看，至少2 次降息后，存款上浮才能达到完全效果；趋势上看，经济基本面下行延续的时间与空间，社会融资萎缩明显、实体企业违约风险加大等因素综合构成了降息的空间。

　　二是央行所说的“承担社会责任”主要意指融资成本。本次非对称降息叠加存款浮动区间扩大，其最终结果可能是：存量贷款基准下调减轻融资负担、新增贷款依旧缩量（价格可能波动向下）体现当下风险与需求状况，而存款则出现一定程度的上浮。无论从现实出发，还是从“讲政治”的角度看，贷款利率方面，央行已经要求金融机构“从促进经济社会发展的大局出发，切实承担社会责任…”；而存款利率方面，则指出保持在合理水平、维护存款人合理的实际收益。事实上，目前已经有部分小行甚至上调了活期存款利率！

　　三是金融改革与放松银根，两者兼得，利率市场化进程快步接近本质。从周期政策角度看，1 年期贷款基准利率下降0.4%后，贷款利率水平与2012 年和2008年最低时仅相差一次调息空间，可见此次降息虽然幅度不小，但也留有余地。缩减基准档次、存款浮动区间加大，则给予商业银行更大自主权。考虑到目前地方政府融资软约束的改革框架已经建立，资金供需端的融资冲动基本平抑，因此从增量角度看，存贷款利率市场化的改革已经接近本质，而剩下的只是完全放开存款浮动区间，增加市场化工具的技术性问题。酝酿多年的改革终于接近完成！且寓于调控之中，彰显改革智慧！

　　四是此次降息虽然不改变经济运行趋势，但降低了经济运行的风险。此次降息后，短期看，此轮经济下行周期将依然延续到明年二季度左右，降息对增量融资影响并不大，这主要是由于房地产基本面疲弱（分地域来看更明显），地方政府融资硬约束框架已逐渐建立，而存款利率实际未调降。因此预计未来几个月内，社会融资总额仍将收缩，体现增量市场化。而调降贷款基准有利于缓解存量债务负担、减少金融风险。至于地方政府债务风险，则经由技术性放大暴露逐渐过度以至于系统性收敛，而未来商业银行对这一方向的信贷投放则更加谨慎。

　　从此次降息对股市的影响来看，显然也是明显的利多刺激。因为降息周期将导致流动性充裕，在实体经济持续下滑，无风险收益普遍下滑，同时楼市的赚钱效应消失的情况下，充裕的社会资金会加速流向股市，推升股市走牛。

　　从降息后这一周的市场走势来看，股市已经形成了基本于牛市预期的乐观情绪，流动性充裕将如火上浇油。因此我依然坚持此前对A 股市场的看法，眼下股民务必坚定长期投资的信心！两年内上看沪指4000 点！短期投资则更加适宜波段操作。但在慢牛周期中，每个波段的回调幅度都难以超过5%，若有5%以上的重大回调，再重新评估市场趋势。