莫大：假装相信牛市来了

大参考

　　提示：大指数继续保持强势，以日内调整代替正常调整。小指数再度创出新高，起于11月13日低点的上行结构仍然未来完成。未来大小指数合力上行段仍然还有惯性，本段行情策略上仍然强调专注个股。在指数未见高点下行推动之前，不宜作测顶。

　　过去一周市场的强势令很多人咋舌，央行降息以后对市场的推动作用确实不小。但我们应清楚地认识到，央行的有针对性降息，并不是针对股市也不是针对楼市。前面我们从李政府的表态以及将“十三五”部分国家投资项目，提前到年末开动，本身有很强的对冲目的。这是很典型的经济维稳表现，虽然可能令人们年末的悲观情绪有所改善，但这可能仅仅停留在预期上。实质的货币供应政策的改变，有可能是迫于国内国外的各方压力的政治妥协。从十月银行存贷比看，金融数据情况继续恶化，或许表明正有部分的存款向外流失。由于企业端目前的产品需求仍然不畅，对资金的欲求不会有再扩张的欲望，而负债的高企可能是导致贷款欲望强烈的原因。而我们注意到实际上最缺钱的三个方向是：房地产、地方融资平台、基建。因房价的下行预期已经开始，本身资金的流入速度已经在减缓。目前将“十三五”计划的国家项目提前实施，亦有严格的专项监管资金保障。分析上述三个因素中，银行的存款流失，或许将有可能的方向是地方融资平台。即这部分贷出去的款项不再回流银行，是造成了现在存贷比数据畸形的原因。这里面可能反映了中央政府与地方政府的博弈，为了经济的维稳作出最后一次让步。而从历史数据看，过去三年的地方平台债到期的数量在今年三、四季度的总量较大。由于央行进一步规范地方平台债的发行，可能造成到期平台债刚性兑付的困难，而贷款的持续流失不再返回银行，可能表现了银行本身因无风险利率被央行政策人为拉低后，银行被迫通过新的渠道继续向日益饥渴的地方融资平台输送资金。这种情况下，判断流入房地产的资金不可能大幅增加，对于市场的房地产板块并不购成实质利好。如果房地产的销售数据未能因此出现逆转，则该板块可能最终会对市场本身的上行预期存在牵制作用。

　　由于房地产与银行板块二者的权重在市场中占有极大的比重，在目前银行理财产品收益率下降的情况下，虽然可能会引发资本进行重新配置，从而导致其它板块的冲动式上扬。但是，最终可能在获利盘与上方陈旧套牢盘的双重压力下。因抵押物价格上行之后的套现，出现市场后继乏力。尤其是这些因素若是叠加外部风险，可能在明年初在清理地方融资平台债务时，出现较大的市场波动。就短期而言，央行的降息对A股市场会有一定的推动作用，令市场仍然处于可操作区域。我们判断此次的央行降息，并非打开降息通道，这可能只是出于政治因素的最后一次央地博弈的妥协。未来的银行业风险敞口若继续扩大，终究还会出现另一次流动性危机。但市场的盈利收益率若是因股价的上行而下降，则应该对市场可能出现的风险有所防范。

　　从七月份行情开始时，我们在评论的文字中多次强调这不是一次牛市，本质上它是一次抬高抵押物市价为目的的行情。从明年起各地方地级政府将不再拥有平台债的发行能力，而改由地方省级政府融资平台发行。这样的改变是很值得关注的事，它意味着年末各地方政府有更强的资金融入欲求，而这种欲求反而会成为推动股价上行的理由。但是，你不能不注意的事是，目前的统计数据表明，公有部门的大企业的负债率继续在抬高，如果以负债总量衡量，未来平抑此负债，可以抹去过去十数年银行利润的总和，而我们能从媒体上看到的相关报道不足该总量的十分之一。如今市场上这些权重股抽血式地上扬，吸引着无数新增开户资金的目光，而后面对市场意味着什么是不难想像的。如果你仅看到市场的上涨而不留意脚下的坑，那也是没有办法的事。

　　9月24日应摩尔金融要求写过一篇东西叫《怎么看现在和后面市场行情？》，其中我们对当时的调整与未来的市场可能出现的情况表述很清楚。而现在的市场正在按当时规划的路径行进。对于为什么我们不认为这是一次牛市，我们从波动结构上也作出了解释，以波动研习者的眼光认为，任何低点上行非推动的行情都不能作牛市推论。而大指数结构的低点起于1849，此后6月开始的大结构即是3－3－5结构的大型反弹结构的C级上行推动段。我们在那篇文章中写到：由于“从前面的结构看，这个３－３－５段之Ａ段的幅度是已知的，因此，未来Ｃ段５推动上行的幅度即可测算，通常３－３－５之５段Ｃ，可以用Ａ的１.６１８幅度预期，不过，理性一点的算法是将等长与１.６１８幅度的平均值作预估。如此算来，仅是上证指数就没有完成上行的量度升幅。这还不算上未来的疯狂，人说，理性可以估值，疯狂不可预期。当其后权重股再一作势，令你确信这是真牛市来了，那时，我估摩着上证指数上去回试缺口的可能性不是没有。”而至11月28日，上证指数已经顺利上补了当时上方两个缺口中2670的那个，上面还有一个缺口在等待惯性上冲的力量回试。从目前市场的日线级别，我们看到前面的背离已经被证伪，因此，我们认为未来市场仍然有继续抬高抵押物市价的冲动，它会因狂热又饥渴的资金生扑继续维持阶段强势。但我们并不对这类已经正在从时代翻篇的东西感兴趣，因为它们终将被历史所淘汰。