冉学东：大宗商品暴跌的意味

大参考

　　今天是大宗商品的黑色星期一，四大主力品种螺纹钢、铁矿石、橡胶、沪银盘中封死跌停，整个市场处于一种恐慌气氛，空头横扫期货市场，其他品种大多跌幅达2%以上。

　　大宗商品价格的引线是中国的需求，这个需求其实就是大规模的投资需求和房地产，如果这个需求减弱，大宗商品庞大的库存就会出现，价格的下跌就是必然的。

　　今天暴跌的主要导火索是境外媒体的报道，中国高层领导人上月齐聚北戴河，他们一致认为年底前经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实。

　　不论这个传言是否为真，并不重要，关键是对于当下中国来说，保证7.5%的增长率毫无必要，因为李克强在达沃斯论坛上讲过的，今年已经完成了就业计划，如果就业稳定，那就意味着社会稳定，经济下降不影响就业，就没有再出台成本过高的刺激政策的必要了。

　　所以，高层的调控思路已经在转变，正如周末一位经济学家讲的：“改革反腐的优先级是明显高于短期政策调整。在大的政治周期下，整个经济思维有所变化。”

　　这一点由上个周末经济数据一片惨绿后，中央的政策反应可以看出来，当时许多市场人士认为央行可能会降准降息，但最终出来的政策只是为五大航5000亿元的SLF，笔者认为，这是央行在紧紧把住货币政策闸门的同时，给银行业资金以解决可能出现的债务问题，而这个债务问题的导火索可能是房地产泡沫的破裂。

　　而周末楼继伟在20国财长和央行行长会议上表示，当前中国经济总体上平稳增长,经济运行保持在合理区间，1-8月就业情况良好，但同时也面临增速放缓的压力。在此情况下，中国政府的宏观经济政策将继续着眼于综合性目标，特别是保持就业增长和物价稳定，不会因为单个经济指标的变化而做大的政策调整。

　　这一届政府还有一个特点，在国务院经济部门中，最核心的两个部门一个是财政部，一个是央行，其负责人均是市场派人士，他们对于政府主导的投资刺激政策一直存有戒心，在宏观政策的选择上他们更加倾向于市场自由主义的政策，让市场自己出清，并让经济自身生发出新的增长动力。

　　其实这也是目前不得不采取的措施，中央政府再次刺激是有政策空间的：一个是央行还有下调利率的空间，而高悬的存款准备金率下调的空间也很大；二是从财政上来讲，中央财政还比较宽裕，财政为杠杆的投资刺激也是有空间的。

　　但是前期四万亿的投资刺激，负面影响越来越显露，投资刺激所形成的庞大的过剩产能是今后可能面临的债务危机的主要原因，尤其是煤矿和钢铁企业的困难已经非常严峻，如果依靠刺激让他们苟延残喘，在房地产市场需求锐减的大形势下，只能使产能更加过剩，债务危机更加严峻。

　　因此，政府现在的底气就是，由于服务业的发展和人口增长的拐点到来，就业已经不是问题，今后集中精力解决的问题就是债务问题。如果能够控制大面积的债务危机爆发，则政府完全可以让经济增长放缓一些，这样以收缩的姿态，因对未来宏观经济更加猛烈的调整，不失为一个战略性的部署。

　　其实，话说回来，如果中国目前急需执行类似四万亿的刺激，只能救了类似必和必拓和力拓这样的外资资源供应商，留给中国的只能是更大的债务问题。