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央行2012年半年的统计数据报告出来了，有些东西也能写了。近期群里不少人在讨论，其实可以简单归结为一个问题：中国经济见底了没有？
从个人的角度来说，是从来不相信有人能够准确预测时点数据或者下周股市到什么点位，股票到多少钱的。在我看来要是有人这么说，直接打将出去是更好一些，并且我们也不是背景深厚，经常能从某些消息人士里得知，海子里开会定了什么，央行降息的报告申请已经送上去等审批什么的，所以最终还是要分析数据说话。当然如果某些同志认为统计局就是造假…那就没什么可说的了。
我分享一下个人的分析方法：即从宏观数据上看，在经济下行的周期内，需求端数据的分析更有意义。总需求的变化决定了PMI等等数据变化的方向，可以对判断形成支撑。
因此，我们就要问自己，在总需求的走势决定宏观经济走势的情况下，什么时候才算是见底？看看材料，答案很明确，想办法实现总需求和总供给的再次平衡。那么，经济走出底部就有两条路，或者从社会的生产端着手，通过不断的政策干预，持续的对经济增长减速，最终引起内生性的经济反弹；或者从需求端着手，通过政策拉起需求端，实现再平衡。从总生产着手，很可能就是以时间换空间，通过长时间政策引导，主动或倒逼产业结构调整，这意味着经济下行要持续数年时间。不太可能的是像美国经济危机时一般付出萧条的代价实现在平衡。从总需求着手，需要董事会下决心启动大规模基础投资。个人认为，前者是从生产端调整是王总说的：打算过3年苦日子的一种解释；后者短时间以投资拉动经济增长，达到短期内供需平衡，是短期政策调控的手段。两者不矛盾。
所以，经济到底怎么样，会怎么发展，其实谁怎么表演都没用。盯死M2数据和固定资产投资，或者说基建投资的部分，大概就心里有数了。
从今年的数据来看，尤其是1-5月，宏观数据每次都打了分析师的脸，屡屡低于预期，归根结底，还是没到被逼着跳烟囱的时候。
在换届平稳过渡的要求下，“7.5%”的影响极为深远。当时文章中写过，在今年政治环境平稳过渡，宏观上就业压力明显减小（900万）的情况下，主动减少经济增速意味着对经济下行更高的容忍度。所以年内有几个结果是可以预料的，包括：1、房地产调控会继续 2、固定资产投资启动的时间会比较晚 3、考虑到滞后的效应，需求明显回落时基建投资却没有启动，经济增长减速的时间或许会比想象的更长。
再仔细分析的话，说白了就是：首先宏观上说，城镇化和外需双轮驱动的模式不能持续，那么经济增长速度就必须下降，以往严重依赖投资拉动的经济增长模式就必须改变。其次年内政府换届。最头疼的问题恐怕就是08年天魔大法搞出来的10万亿的地方政府融资平台贷款的大炸弹，在银行口干活的都知道，一年以来清理融资平台的文件发了到底多少，摸底调查搞了多少轮。个人觉得只要可能， 没人会去碰这个玩意。最后，就是就业问题。我党执政的重大警戒目标是就业必须稳定。统计一下，在今年上半年，哪怕经济增长最差的时候，就业数据大家关注了么？一点问题都没有，仍然是劳动力成本持续上升，民工荒持续出现，就业市场波澜不惊。所以政府政策刺激的意愿有限，在意料之中。
那么政府什么时候才有意愿出台政策刺激经济发展？当时除了在一线工作看到数据的，谁也不知道。直到5月23日国务院常务会议，首次提出来说，把稳增长放在更加重要的位置上。这个事情是很值得强调的，原因在于这句话其实是宏观调控的精华。如果大家经常看官方文章的话，就知道这句话其实是定调子。类似这样的话，都是董事会集体表决决定的层次，而不是国务院闭门开会出来能够宣布的，说白了，其实代表了董事们的共识。比如说去年，重点是“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”,所以前三个季度货币一个季度比一个季度收得要紧,基建投资一个季度比一个季度增速要低。那么本次提出“把稳增长放在更加重要的位置”后，则明确表达了政府下一步政策走向将以“稳增长”为重点。（多说一句，5月份温和李总的两次调研的官方新闻稿，和国务院常务会议对外公布的官方新闻稿，有很多有意思的反差。）
随后政策变化就比较密集了，比较关键的就是两次降息，以及上周五上半年经济报告所反映出来的问题。这里的逻辑关系是：
如果政府意图出手刺激经济，有哪些路子能走？1、央行，降息。2、银监会，放松监管 3、发改委，上项目增加投资。这三种路径又是互相影响的。
还记得我三月份时候在群里说过，看到尚总在《求是》杂志上的文章。《求是》杂志是党内极高端的表态窗口。尚总说：“稳中求进”是中央确定的2012年经济工作总基调。银行监管工作要做到“稳”，就是要严守风险底线，促进银行业稳健运行，维护金融稳定。“进”就是要坚定不移地推进深化银行业改革开放，提升金融服务水平，进一步推进自身监管能力建设。另类解释一下，稳，就是存贷比、资本充足率等监管指标不能放松；进，就是要落实推进利率市场化改革。
如果国家意图刺激经济，发改委上项目需要银行贷款配合，在现在各大银行都处于存贷比红线的情况下，你说还能走哪条路？
降息，一月内两降息应该说其实是出乎了很多人意料之外的，主要是没想到政策不出则已，一出来力度会这么大。降息有几个看点。
1：降息代表了货币政策开始转向。近30年以来，从没有单次应景式利息调整的情况出现。每次利息调整，都是完整的一个周期，最短的持续时间也是一年。中国没有美国量化宽松那一套，一般来说降息已经是货币政策宽松的强力证明。
2：不对称利率调整，本次降息调整了存款利率上限和贷款利率下限。存贷款上下限连续2次调整意味着利率市场化比大家预期的来得更快些。大家都低估了政府推动的决心。
3：力度大。我看了看金融史，自打新中国成立以来，除了08年四季度，从未有过一月两次利息调整的情况出现。
本次利率调整利空银行业，利好行业相信大家也有数，就不多说了。
再说说人行上半年经济报告。我猜了一下是7.6%，结果出来还真的是7.6%，这运气应该买彩票。7.6%的增速是三年新低，市场上多出许多唱空的人。这里详细情况是：
详细看文档的话，发现有几个重点：
1、数据其实略好于市场预期
2、信贷结构上，短期贷款增长快，中长期份额略有下滑。其中居民中长期贷款由于房地产成交增加的因素增加较多，企业中长期贷款仍然很差。
3、M1反弹的幅度相比M2增加多，生产活动的活力增加
4、外汇占款下降，资金流出的趋势没有变化。
我觉得最近最好玩的就在于，在从去年9月份到现在，大家都盼望着政策刺激经济增长，当政策真的公布了之后，当初的那些乐观派忽然全都成了悲观派。你跟他说阶段性稳定，他跟你说没用，因为从趋势上来说未来一年还要继续下行。
剩下的，就取决于你相信什么了。如果你相信中国会和美国一样，宽松的货币政策不能导致经济下行趋势的变化，短时间内看不到回升的迹象，就自然可以悲观下去，清仓股票买个房子什么的。那么如果你相信货币政策转向，按照发改委审批前移导致基建投资的节奏迁移，考虑到资金配合的节奏，最晚三季度总需求将企稳。
我相信国家统计的数据和分析，所以我个人坚定看多。
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发表于 2012-7-24 07:33:26
