冉学东：这次牛市是监管层做出来的

大参考

　　如果这波市场的凶猛上，最终能够成为牛市的话，那么四维宏观金融智库（FHT）认为，这是监管层层做出来的，尤其是央行，因为A股基本面没有实质改善，公司业绩还处于下降通道。

　　不论A股上涨有多少理由，有一点一定要看清楚，经过多年的熊市，市场上上下下思牛市反转心切，尤其是管理层，管理层为啥有这样迫切的心理呢？答案是融资成本过高，融资成本过高导致的结果不仅仅是中小普通企业融资很难，一度连财政部和国开行这样的财政部门融资都出现困难，尤其是去年后半年的钱荒，让监管层认识到金融行业出现了很大的问题，这个问题就是影子银行，包括信托、货币基金、企业债券、银行理财产品以及银证合作等等影子银行体系的泛滥，酝酿了巨大的风险。

　　这些影子银行体系在银行业表外形成了一个融资体系，基本游离于监管之外，至少没有银行业表内的贷款监管那么成熟和完备，而这些资金又是属于监管层限制的行业国企过剩产能领域、房地产行业和地方融资平台，这些领域要么利润率高，要么有政府信用担保，而行业实行的潜规则刚性兑付，完全扭曲了中国投资市场的收益风险定价和收益机制，也就是高风险高收益，导致资金流向了这些领域，本来积弱的A股市场收益更加可怜，这是最近两三年内A股最大的制约因素。

　　要实现A股的反弹，如果不清理影子银行基本不可能。

　　由于影子银行包括期限和收益的诸多错配实质上酝酿巨大的风险，去年后半年的钱荒，就是拜影子银行之托，而当去年后半年余额宝崛起，一个月集资800多亿，收益达到6%以上时，不仅仅是高层，而且包括整个银行业感到了山崩地裂的感觉，威胁到整个银行业存在的根基，动了他们的真正的奶酪。而实际上余额宝什么也没干，只是将收益极低的活期存款归集起来然后通过银行存款，银行一影子银行的方式给余额宝一个收益而已，因此余额宝的收益也来自于影子银行。此后出现了很多“宝宝”，其实质只不过是借影子银行做资金生意，就是钱生钱的生意，这不仅仅导致整个社会融资成本过高，而且最终是一场庞氏骗局的游戏，因此从年初开始对影子银行的治理和清理就开始了。

　　银监会发了很多关于治理银行理财产品的文件，比如8号文，比如127号文等等，最要命的是从年初开始央行就在货币市场上通过逆回购大量溶出资金，保持了货币市场长期持续的低利率，商业银行不需要余额宝的资金了，房地产和地方融资平台也可以从银行间市场借钱了，至少利率更低了，影子银行存在的基础就没有了，今年开始信托业大幅萎缩，其融资量还不到去年的一半规模，除了委托贷款和企业债之外，其他影子银行尤其是同业业务遭到监管层严厉打击，连余额宝的收益都很快要破四了。

　　这个事件一直积累到7月份李克强两次表态要降低融资成本，国务院常务会直接出了好几条措施，接着央行持续的宽松政策，比如定向降准和定向再贷款，直到上周对国开行1万亿的PSL再贷款以及周末传出的对河北银行等小银行的底细再贷款，被市场解读为央行实施了中国式再贷款，这时候，央行的彻底宽松真正露出了庐山真面目。

　　市场利率的下跌，并且可以预期的再下跌，直接让A股的价值凸显，尤其是前期跌幅过大的大盘蓝筹股，于是A股就出现了这波上涨。

　　因此，可以说A股这次反弹只有一件事，就是监管层直接制造的反弹，但是A股的反弹直接受制于两个因素，一个是未来国际市场的资金流向，一个是国内的通胀水平，这两个问题触发之时，就是A股结束反弹之日，这个问题以后再表。