叶檀：目前打新制度是不得已的最好选择

大参考

　　新股爆炒、新股不败，这是对目前新股发行制度的常见批评。

　　在史上最漫长的暂停新股发行后重启新股发行，首先发行的新股将成为众所关注的香饽饽，获得市场热捧在情理之中。

　　今年以来新一轮的新股发行制度出现利益纠偏，在短暂的乌托邦式的市场化之后，监管层及时将新股发行红利转向普通投资者，发行市盈率较行业平均市盈率为低，导致新股上市后遭遇爆炒，短期内投资者充分吸纳新股溢价，转而投身下一波新股炒作。

　　新股发行体制让利于普通投资者、炒热市场的意图非常明确。既然在新股再次重启的特定阶段，红利一定存在，呵护普通投资者利益维护市场公平，就成为首选。

　　机构的20家入围限额被取消，全额缴款，中签率下降，无法凭借资金量与入围数大赚特赚，新制度启动回拨机制，只要网上初始认购倍数超过150倍，将要启动回拨机制：即新股部分的90％安排在网上申购，网下只有10％的量。原始股东发行超募被喊停，发行价受到一定程度控制，一些上市公司甚至无法覆盖加总的上市成本，老股转让价格相应也就不会发上天，而投行随发行价格、总额水涨船高的佣金被削去半边。那些对质地有自信的上市公司，不妨学习会稽山、长白山等公司延后发行，接受市场检验。

　　6月上市的9家新股，网上发行冻结资金共计6045.10亿元，网下配售冻结资金为3176.88亿元，共计9221.98亿元，中签率创新低，有效申购比例均小于1%，网下中签率小于网上中签率，这在A股新股发行史上是第一次。无论机构还是散户，在打新狂潮面前，大家都是平等博弈主体。

　　除了富邦股份的网上网下中签率相同，均为0.71%，其余八只新股的网上中签率均比网下要高出很多，其中，莎普爱思的网上中签率0.76%是网下中签率0.1%的7.6倍。富邦股份网一中签率最高为0.71%，飞天诚信、依顿电子紧随其后分别为0.49%、0.46%，中签率最低的两只新股分别是联明股份0.08%、一心堂0.09%，均低于千分之一。网上中签率只有两只高于1%，分别是依顿电子1.70%、今世缘1.06%，而联明股份仅0.44%、雪浪环境仅0.46%。

　　新股受到热烈追捧，发行成功率上升，新股市场热得发烫。但二级市场仍然惨淡，新股上市几个涨停板后即遭抛弃，有人指责新股热害了二级市场。

　　这样的指责可笑之极。即使不发新股，二级市场也没有什么好表现，这说明二级市场的长期表现取决于市场环境、企业长期赢利能力，以及市场的诚信环境，目前中国经济处于关键的转型过程中，原有的大型公司主要对应着前一轮上涨周期的重化工业、货币发行量上升周期，这些公司最好的日子已经过去，让二级市场为这些公司加油添柴是勉为其难。至于打新狂潮是否会持续，只要不断有公司上市，公司质地参差不齐的风险暴露无遗，狂潮就会成为小风潮。

　　现行的新股发行机制，恰恰是市场化努力的一部分。监管层一而再、再而三强调的都是信息的真实、公开与透明，以便市场主体进行准确定价。

　　预披露制度从提前一个月，改为自企业申报受理后即预披露，如此一来，市场对拟上市公司数的上限预期明确，而企业受到媒体、投资者、同行等各方面的关注，造假的成本大大上升，而监管成本大大下降。同时，预披露所承担的责任也使上市公司与投行，不得不重视预披露信息的质量。

　　新上市的禾丰牧业、中材节能等公司由于净利同比连续下滑，被批为史上最差新股，这恰恰是市场化的表现，既然公司的风险彻底披露，投资者都看得清清楚楚，报价准确性、炒作程度就是投资者自己该负的责任。与其让拟上市公司造假、新股发行之后业绩变脸，还不如一开始就暴露所有风险，以免上市之日就是黑山老妖变脸之始。

　　无论是预披露，还是净利下滑仍可上市，还是上交所22日晚间通过官方网站发布的《上市公司日常信息披露工作备忘录第十三号上市公司股东减持股份预披露事项(征求意见稿)》，规定上市公司控股股东（或第一大股东）、实际控制人及其一致行动人，或者持股5%以上股东减持股份要接受预披露程序，都说明，监管者把重点转到了信息的真实性上，而不是企业的赢利等前景上。当然，未来证监会与交易所关系理顺后，交易所可以为上市公司设立门槛，实行信息公开下的注册制。

　　业绩下滑公司上市，会让二级市场成为垃圾桶吗？对此问题，只能一笑置之，看看二级市场的现状，像什么？这些公司上市起码诚信上，比以前要稍微好一点。


　　2014/7/25 叶檀市场：

　　新闻1：中国7月汇丰制造业PMI初值52，创18个月新高，高于51.0的预期。制造业采购经理人指数连续两个人高于50分水岭。
　　点评：市场在复苏，但制造业吸纳就业人口在50以下。政府投资，城镇化棚改，小微企业与房地产贷款利率维持在低位。

　　新闻2：美国上市公司二季报显示，现金流充足、利润上升，汽车等公司的利润主要来自中国等发展中国家。令人关注的是，就业率没有上升。
　　点评：美国公司筹集现金应对可能的变化，制造业大公司的趋势是，赚钱但不增加人力成本，这也是新常态。

　　新闻3：上证综指继续上升，贵州茅台和万科等反弹40%以上。
　　点评：年内吃饭行情拉开序幕，现金分红、低市盈率等好消息突然受到关注。据雪球网，外国资金汇入香港已经超过万亿元，推动港股H股反弹，沪港通带动A股蓝筹股估值修复。市场期盼中，采购经理人指数、微刺激雪中送炭，至于长期趋势，问天吧。

　　再次提醒各位朋友：
　　目前以叶檀注册的有资产管理公司（在上海），有家具公司（在江苏），等等
　　提醒投资者，这些与本人同名的公司与本人没有丝毫关系