余丰慧：72小时蒸发200亿：贝尔斯登如何从华尔街神坛跌落...

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　　2007年，贝尔斯登（Bear Stearns）的市值仍高达200亿美元，这家拥有84年历史的华尔街巨头被视作“永不沉没的金融航母”。然而仅仅12个月后，它以2.36亿美元的“白菜价”被摩根大通收购，百年基业在72小时内灰飞烟灭。这场崩塌不仅揭开了2008年金融海啸的序幕，更成为资本贪婪与风险失控的教科书级案例——一家曾挺过大萧条、穿越战火与数次股灾的顶级投行，竟因一场房地产泡沫的破裂，将自己亲手埋葬在亲手编织的谎言里。

　　贝尔斯登的故事始于1923年，其创始人以保守稳健的风格在华尔街立足。它在大萧条中逆势扩张，二战期间为政府融资，1987年股灾时甚至因提前预警而名声大噪。到2007年，这家公司坐拥15000名员工，管理资产超3500亿美元，稳居美国五大投行之列。但正是这种“常胜将军”的光环，让它对风险逐渐麻木。当21世纪初美国房地产泡沫膨胀时，贝尔斯登嗅到了“快速致富”的捷径——次级抵押贷款。

　　所谓次级贷款，是银行向信用评级低、还款能力差的借款人发放的高风险房贷。这些贷款违约率极高，但因其高利率而利润惊人。贝尔斯登的决策层选择了一条更激进的道路：他们不仅大量购入次级贷款，还将其包装成复杂的金融衍生品——抵押贷款支持证券（MBS）。通过层层切割、评级机构的美化，这些“有毒资产”被贴上“AAA级”标签，卖给全球投资者。更致命的是，贝尔斯登旗下两只对冲基金“高等级结构化信贷基金”和“增强型杠杆基金”，将杠杆率加到惊人的100:1，将公司命运与这些证券深度绑定。

　　这场豪赌初期回报丰厚：2006年，贝尔斯登净利润达21亿美元，创历史新高。但危险已悄然逼近。随着美联储连续加息，低收入者断供潮涌现，MBS价值如多米诺骨牌般崩塌。2007年6月，两只对冲基金持有的次级证券暴跌90%，投资者恐慌性撤资。此时贝尔斯登却选择掩盖真相，高管公开宣称“问题可控”，私下却紧急注资32亿美元试图挽救基金。仅一个月后，两只基金净值归零，投资者血本无归。

　　贝尔斯登的崩溃并非一夜之间，而是多重致命错误的叠加。首先是对杠杆的疯狂依赖：通过借入巨额资金放大收益，却在市场逆转时被巨额债务反噬。其次是自欺欺人的风控：他们将风险模型建立在“房价永远上涨”的假设上，刻意忽视违约率上升的警报。最致命的是流动性枯竭：当危机爆发时，贝尔斯登账面上虽有价值170亿美元的“资产”，但这些MBS已成废纸，而现金储备仅剩20亿美元。恐慌的债权人和交易对手纷纷切断信贷，公司瞬间失血。

　　2008年3月10日，市场传言贝尔斯登濒临破产，客户一天内撤资170亿美元。3月13日，公司现金储备仅剩20亿，高管在美联储紧急会议上承认：“如果周一无法开门，我们将申请破产。”为避免系统性崩盘，美联储被迫干预，以“跳楼价”撮合摩根大通收购。最终，贝尔斯登以每股10美元（后调整为2.36亿美元总价）被接管，较前一年股价缩水98%。讽刺的是，就在崩盘前一周，CEO艾伦·施瓦茨还向CNBC保证：“我们的流动性非常充足。”

　　贝尔斯登的陨落给金融市场留下五条染血的教训：第一，杠杆是双刃剑——它能将收益放大百倍，也能让亏损瞬间致命。第二，流动性决定生死：账面上的“资产价值”在危机中可能一文不值，现金才是最后的护城河。第三，风险不可分散化幻觉：当整个系统押注同一资产（如房地产）时，所谓的分散投资只是自欺欺人。第四，诚实比面子更重要：试图掩盖问题只会加速信任崩塌。第五，没有“大而不倒”：再辉煌的历史也抵不过一次致命决策。

　　回望这场崩塌，最令人震撼的并非数字的暴跌，而是人性贪婪与制度失效的共振。贝尔斯登的高管们并非不懂风险，但在短期暴利诱惑下，他们选择将风控手册扔进碎纸机。更可悲的是，这场豪赌中无人真正获胜——投资者损失千亿，员工失业，而始作俑者却带着数亿美元离职金全身而退。当2023年硅谷银行因相似剧本倒闭时，人们发现历史从未真正离开：资本永不眠，贪婪永不死，而悲剧总在遗忘后重演。贝尔斯登的废墟至今矗立在华尔街，像一座无声的墓碑，刻着一行永恒的墓志铭：“这里埋葬着所有认为危机不会重来的人。”