杨国英：大佬疯狂开战了……

lameihua

　　近期最热的商战，无非是京东下场与美团开战，直接送起了外卖。

　　就不讨论京东美团两方的商战舆论了，仅说一说京东送起外卖的宏观经济寓义——极限内卷。

　　所谓的新经济与传统经济，其实是有特定时代属性的。

　　10年前，线上零售还勉强属于新经济，还具备从线下零售进行虹吸的增量空间，但是，现在，线上零售早已变成传统经济了，不仅不再具备从线下进行虹吸的增量空间，而且，就整体而言，在线下零售租金成本腰斩再腰斩之后，部分线下零售反而具备了一定的反噬线上的成本优势，大家可能没有注意到，现在许多线下商场早已不再收租金了，而是选择了给线下零售减压的营收额扣点。

　　这就是京东不得不下场送外卖的时代背景。

　　在线上零售无法再提供增量的情况下，京东要想在内卷中活下去，要想扛住阿里、拼多多、以及抖音系新零售的攻击，没有办法，只能选择赛道扩张，试图通过送外卖（线下服务）激活APP流量，这一定程度上，可以说是京东最后的救赎，一个预期可能要砸两三百亿的最后救赎。

　　这也是我最近两年整体不看好的传统互联网巨头的原因所在，以线上零售为例，整体早已进入红海，线上零售要想恢复估值想象力，没有别的办法，有且只有两个，要么是早就布署了云业务，要么是拓展全球化——如果这两者都靠不上，那么，说实话，估值充其量只能对标公共设施行业，都不能与传统大消费进行对称，毕竟传统大消费具备的品牌护城河和低资本开支（传统大消费的头部企业，现大基本上不需要什么资本开支了），线上零售企业普遍是不具备的。

　　极致内卷是中国经济的特色之一，对此，如果没有深刻认知，很容易频繁踩坑。

　　仅以过去10年为例，互联网巨头用了七八年进入到极限内卷区间，光伏、锂电等新能源仅用了三四年时间就进入到极限内卷区间，新能车或智驾车现在事实也已经进入极限内卷的倒计时区间。

　　对此，有必要延展讲一讲，一个行业极限内卷的核心标志是什么？

　　不是彼此之间的竞争有多么激烈，而是这个行业整体已经没有增量空间。

　　从这个核心标志出发，个人认为，新能车或智驾车进入极限内卷区间，超大概率就在接下来一年之内。

　　再说一说一个行业进入极限内卷区间的平均估值水平。

　　之于制造业而言，在目前的市场利率之下，制造业进入极限内卷区间的平均估值水平，整体不应该超过15倍，之于大消费而言，在目前的市场利率之下，平均估值水平整体应该在20倍左右（注意，我这里讲的是“整体”），而当线上零售事实早已沦为传统行业且整体也已经进入极限内卷区间时，之于目前的市场利率，其整体的平均估值水平事实也不应该超过15倍。

　　在全球超级动荡叠加美国进入保守主义的时代背景之下，无论是中国股市，还是全球股市，在整体放大货币力量的估值推动效应之外（当然中期内的中国股市，除了货币力量的估值推动，还有财政发力、以及东升西降的逻辑叙事），我们还很有必要锁定极限内卷和加速内卷这两大关键词。

　　对于极限内卷的领域，除非是辨识度强且内卷能力超强的上市公司，我们整体不宜给予过高的估值，必须深度预判和确认其未来至少一至两年的预期业绩、以及预期股息率或回购力度。

　　同样，对于加速内卷的领域，同样除非是辨识度强且内卷能力超强的上市公司，我们整体也不宜给予过多的想象力，对于永远追逐预期的股票市场，很多时候，往往在明确进入极限内卷区间时行业整体会实际有史以来最好的业绩，但是，这个时候，往往是我们必须小心又小心的时候，一不小心就会踩进大坑。

　　最后再重复一下，上周我就连续讲了，基于货币力量的预期推动，中期牛市的下半场，最迟本周就会轰轰烈烈打响，中期牛市下半场整体会更加疯狂，中期牛市下半场将会爆发出更多令人惊叹的财富效应。

　　今天就写这么多。