冉学东：打新炒新，新一轮财富盛宴

大参考

　　本周重启的IPO除了由资本市场再次批量制造亿万富翁之外，由于IPO重新回到行政管制的道路，IPO价格必将被压得很低，募集资金量也将被收缩到最小。而此轮上市的公司是经过千挑万选，相对其他时段其风险或将非常小，大多数公司都是小而美的小盘股，不是中小板就在创业板，其产业和行业大多又是新型科技型公司，部分还是消费行业的公司，代表了未来中国经济转型的大方向，在目前的熊市环境下，是资金最青睐的品种。因此此轮IPO或将掀起超出意外的打新炒新疯狂，无论机构投资者还是个人投资者都应该参与此次财富盛宴。

　　根据媒体报道，6月IPO窗口临近，已经通过发审会的企业被要求不得超募，且发行价格水平不得高于行业平均市盈率，老股发售也原则上不再允许。此外，一些发行规模较大的企业也被要求削减发行规模。加上此前证监会对今年新股数量的总体限制，一系列的措施加总起来的效果将是显著降低年内IPO的集资规模。

　　由于以上行政性控制极强的措施，IPO的新股询价功能就失去意义了，有人说，按照最新的窗口指导要求，发行价格已经不再需要通过向买方机构询价来确定，只需要用募集资金规模加上承销费用，再除以发行的股数。另外，如果这样得出的结果超过了行业平均市盈率，发行价格还必须进一步降低。

　　新的IPO规则是开了市场化改革的倒车，显然证监会想用这种行政控制方式抑制“三高”发行，这样控制的结果是，“三高”发行可能控制了，但是所产生的结果肯定是公司IPO价格必然被压的很低，募集资金量也必然收缩，这位未来的打新和炒新提供了良好的土壤，这也许是监管层想用这种方式吸引增量资金进入股票市场，不惜牺牲发行主体和投行的利益，将这些利益回馈给市场投资者？

　　不论监管层是怎么想的，只有参与你才能有可能得到好处。不伸手，果子是不可能自己飞到你嘴边的。

　　许多机构，包括券商、私募和公募基金已经为这次IPO做足了功夫，前期当然是加大调研力度，提高定价询价水平，以提高中签率。因为按照IPO新规，增加了网下投资者参与报价时应持有一定金额的非限售股份的要求，同时对机构的报价能力提出了更高要求。网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价。非个人投资者应当以机构为单位进行报价。现在新规定明确，不论公司有多少产品，每个公司只能有一个报价，这让机构在报价方面实现了平等。接下来考验的便是机构的报价能力了。

　　个人投资者除了可以参与网上打新中签之外，但是由于此次监管部门的行政控制，参与打新的资金和投资者可能会空前可观，中签率将很低，个人投资者还可以通过购买基金分享打新盛宴。

　　在往年的打新中，债券型基金可谓打新的主力军，打新市场约20%的份额，都被债券型基金占据。不过此次《规范》中限定，债券型基金在内的三类产品不能参与打新，而新股不少于40%的份额将向公募基金和社保基金配售，这客观上大幅提高了其他基金中签率。在允许打新的基金中，新发的混合型基金和部分保本型基金是值得去甄选投资的。

　　混合型基金是相对配置比较灵活的基金类型，混合型基金不受股票型、债券型基金的仓位限制，资产配置比例更为自由，其中又以灵活配置型基金和偏股混合型基金较为突出，可将大部分资产用于打新。

　　2013年末成立的安信鑫发优选和国泰淘新灵活配置，分别是偏股混合型基金和灵活配置型基金参与打新的代表性产品。二者理论上都能将最多95%的资产用于打新。较之股票型基金由于60%底仓限制，至多只能将35%的资产用于打新，混合型基金的优势尽显。而两类混合型基金于2013年底扎堆募集、成立，与新股发行重启的节奏十分配合。

　　除混合型基金外，部分保本型基金也值得关注。由于部分保本型基金仅限制成立之初的各类资产比例，允许此后根据情况对股票、债券比例灵活调整，能起到和混合型基金类似的效果。如华润元大保本，理论上其也可使用最多95%的资产进行打新，较之混合型基金毫不逊色。

　　另外综合市场人士意见，对于混合型基金参与打新还可以进行一下区分：

　　从策略来看，主要有以下几个方面：

　　一是通过大类资产的灵活配置调节控制风险，兼顾权益类市场和固定收益类产品的收益，以华夏回报、中欧智选、建信恒稳、博时配置等基金为代表的产品，具有一定的股票仓位，并根据市场环境灵活调整。

　　二是投资策略较为保守，以固定收益投资为主，股票仓位上限设置较低，具备更为稳健的收益特征，天弘安康养老、上投天颐年丰、泰达养老混合为代表性产品。

　　三是运用对冲手段实现绝对回报策略，目前成立的嘉实绝对收益即是利用做多股票的同时做空股指期货的方式，对冲系统风险获取超额收益。

　　从基金风险控制能力和收益获取能力进行考察，从最近半年基金下行风险和周平均收益率结果来看，国联安安心、中欧优选、天弘安康养老、国泰益民等打新效果良好兼顾固定收益类产品投资的基金以较低的风险获得了不错的管理业绩;

　　上投天颐年丰、华夏永福养老、国泰金泰、博时裕益配置通过固定收益类产品的投资也取得不错的风险收益配比效果;而引入股指期货剥离多头股票部分系统性风险的嘉实绝对收益也取得了较好的投资效果;此外，震荡市场环境中股票仓位较高的基金面临较高的风险，但其中中欧智选、长城回报、建信恒稳为代表的产品也实现了不错的管理业绩。