余丰慧：A股新经济血液不足是致命问题

大参考

　　19日沪综指盘中击穿2000点。2000点再次危在旦夕。焦躁、不安、抑郁之情挂在每个投资者的脸上，当看着大洋彼岸的美国股市再度走牛，港股市场重新挺拔时，投资者不禁要问，A股到底怎么了？。

　　都在寻找A股跌跌不休，罕见长熊的原因。A股2007年见顶后长达六年低迷归根结底还是受制于宏观经济因素。2007年美国次贷危机引爆了2008年的全球金融危机，中国应对金融危机的措施是非市场、背离经济规律的政府主导的大投资和货币信贷大投放。这宛如强心针、止痛药一样没有解决中国经济运行中存在的结构性本质问题。虽然勉强度过了难关，当时看没有导致经济出现大的滑坡。

　　但很快的负作用就显现出来了。从2010年第四季度开始，4万亿大投资红利开始消失，经济增速隐现疲态。2011年这种疲态进一步加剧，到2011年第四季度经济增速开始放缓，进入2012年开始明显回落，直到今年第一季度整个经济都处在不景气状态。严重的产能过剩，房地产的巨大泡沫，地方债务包袱，通胀隐患，投资、消费的不可持续性，出口连续几年对经济负拉动等。使得宏观经济政策中心放在稳增长保增长上。

　　在这种宏观经济背景和基础上，股市岂能有好呢？决定股市大势的根本因素还是宏观经济基本面。虽然有时股市可能走出背离经济基本面的行情，但都是短暂的，都是沿着宏观经济曲线的上下小幅度波动而已，最终还是要回到宏观经济走势曲线上的。这是决定连续6年多股市“熊样”的根本因素。

　　在分析宏观经济决定股市走势的同时，每经记者确实提出了一个非常值得重视的问题，那就是A 股中老态龙钟的企业占据主导地位，而诸如百度、腾讯和阿里等新兴产业比重太少。每经记者着重从影响指数涨跌上分析，其实背后有着更加深层次的问题。最主要是A股市场结构已经远远背离全球经济走势，在A股唱主角的企业已经落伍或者即将成为夕阳产业。一句话，A股市场缺乏新经济血液，或者说中国的新经济企业都流失到海外，这不仅仅对投资者是一大损失，更重要的是正在使得中国A股市场出现“未老先衰”的现象，从而彻底吸引不了市场投资者，最终大大制约中国资本市场发展的可持续性。

　　中国的A股上市公司结构中国有企业占比很大，就决定了其活力非常有限、效率很低；房地产、金融、钢铁制造业和能源资源为主，这些基本都是多年粗放式大投资的产物，不可持续性已经显现出来。房地产积累的风险正在暴露，银行等传统金融业利润增速正在下滑，资产风险凸显出来；钢铁和能源资源是产能过剩的重灾区，目前经营举步维艰、度日如年。就是三大电信运营商与新经济企业相比较，其经营后劲已经乏力，效益和市场份额都在下滑。有这类传统产业和企业支撑的中国股市，怎么能够出现牛市呢？更重要的是前景将会越来越暗淡，正在制约着中国资本市场的可持续性健康发展。

　　而目前代表世界经济发展方向的新经济—互联网等高科技企业都纷纷远走海外上市。腾讯十年前被逼出走香港市场，百度无奈在美国上市，近期成长性最好的阿里巴巴已经决定在美国IPO。京东、当当网包括三大门户网站的新浪、搜狐、网易都在美国上市。中国A股市场中新经济血液严重缺乏，没有新经济就没有新动力，就没有可持续发展的后劲，最终导致中国股市前景黯淡、前途堪忧。

　　彭博汇编的资料显示，2009年3月，标普500指数前20大市值股中有6家是新经济企业，依次是微软 (第三名)、IBM (第七名)、谷歌 (第九名)、思科(第十三名)、苹果(第十六名)和甲骨文 (第十七名)；截至2014年5月14日，前20大市值股中仍有6家是新经济企业，但座次已大相径庭，依次是苹果(第一名)、谷歌A类(第三名)、谷歌C类(第四名)、微软(第五名)、IBM(第十五名)和甲骨文(第十七名)。

　　中国互联网新经济龙头企业，正被全球投资者不断认可。百度是中国最大的搜索引擎公司，也是彭博中美指数(由54家大型中概股组成)的第二大权重股。截至5月14日，其对应指数权重10.6%，仅次于中国石化的11.1%，远高于2009年2月底时的8.3%，有意思的是，自2009年3月至今，百度累计涨幅为951%，在53只成分股中仅次于新濠博亚娱乐。拥有如此庞大市值的百度，股价又疯狂上扬，结果自然可想而知。据统计，自2009年3月至今，彭博中美指数累计上涨95%，其中涨幅前10的公司中有5家是新经济企业，包括百度、前程无忧、携程、巨人网络和网易。相信阿里巴巴在美国上市肯定会再一次掀起投资者的热潮，而可惜的是中国投资者只能望洋兴叹而已。更加重要的是，它是中国资本市场持久发展的重大损失。

　　同样经历了百年一遇的金融危机，而美国股市却不断走牛，中国股市却熊居全球。也许缺乏新经济血液是原因之一。

　　这是中国以审批制等行政手段管理股市为主的必然结果，反过来又倒逼中国资本市场必须加快改革。否则，这种老态龙钟的市场不仅会被投资者抛弃，而且将被历史和世界经济车轮远远甩在后面。中国资本市场必须加快改革步伐。当务之急是对改审批制为注册制要有紧迫感。实行宽进严出的制度。坚决改革计划经济思维浓重的体制机制，给新经济企业扫清上市的制度性障碍，将新经济企业留在国内上市，或者吸引百度、腾讯和阿里这些新经济企业回流中国内地资本市场，让投资者分享新经济企业的成果，给中国股市注入新动力，促进中国资本市场的可持续性发展。