徐斌：假如有未来 只能是“新经济”

大参考

　　旁白：英国退欧公投的影响仍在肆虐，资金避险需求似乎根本停不下来，推动日本各期限国债收益率全线低于0.1%，你看看下面报道：

　　各国国债收益率都再创新低
　　截至目前，除了20年期、30年期、40年期国债之外，其余各期限收益率均为负值。期限最长、收益率最高的40年期国债收益率已经跌至0.085%，稍早一度跌破0.08%创纪录新低。此外，2年期、10年期、20年期、30年期国债收益率，也分别一度跌至纪录低点-0.295%、-0.225%、0.04%、0.05%。彭博援引瑞穗证券分析师HirokiTsuji称，在东京交易时段，避险情绪不太可能缓解。他称：尽管30年期国债收益率都跌至不到0.1%，但是短期内却没有超长期限的新增供应，因此收益率可能还将受到压力。此前在日本央行的国债购买计划和负利率影响下，日本国债收益率已经大幅下滑。这一次受英国退欧公投的额外影响，日本已有超过80%的国债收益率跌至负值。与此同时，同为避险资产的美国国债也受到同样的追捧。目前美国10年期国债收益率跌至1.455%。周一美国10年期国债收益率下跌0.123个百分点至1.439%，较历史最低水平1.379%仅高出6个基点。过去两天，美国10年期国债收益率跌幅创2011年11月来最大。

　　旁白：这么搞下去，估计大家最后都没日子过了，事实上，这可能只是开始，因为大资金正缓慢而坚定的撤出伦敦：

　　伦敦全球金融中心地位不保
　　从公投退欧到实际退欧的路，英国还有好几年要走，甚至目前已出现复议再次公投的声音。英国退欧似乎还悬而未决，一些负面效应却已经实实在在地砸了下来。据英国《金融时报》今天报道，当地外资行已开始采取行动，把部分业务搬出英国，包括金融圈如雷贯耳的几大美国银行高盛、摩根大通、摩根士丹利、美银。该报道指出，这些银行通过英国获得进入欧盟其他国家的“护照”权利。如果英国退欧，这些银行或将需要一个新的合法总部。因此它们开始准备把部分业务转移到都柏林、巴黎、法兰克福等地。对此，兴业证券宏观分析师王涵在昨日电话会议中表示，这意味着，（一旦）伦敦脱离欧洲市场，伦敦的金融地位将下降。对应的就是英国在外的资产和海外进来的负债短期内要平掉的过程，潜在问题是，英国当前巨大的资产负债表可能面临着资本撤出的压力。公投退欧之后，面对英国脱欧对英镑势必会造成的冲击，英国央行行长卡尼表示，英国央行已经准备好提供2500亿英镑的额外资金，相信有能力向市场投入足够的流动性。但王涵认为，用2500亿英镑来应对可能的资本撤出可能远远不够，因为短期需要兑付的资金可能在万亿量级。在这种情况下，市场有相当大的不确定性。

　　旁白：这对于英格兰人民而言，是好事还是坏事，还得再议，反正伦敦人十足十的被敲了一记闷棍，所以伦敦是此次公投过程英格兰地区唯一要求留欧的“飞地”，是一点不奇怪。而且这影响甚至波及到中国国债市场：

　　或倒逼中国央行降准降息
　　英国“脱欧”对中国债市的影响还在持续。6月27日上午，央行突然下调人民币对美元中间价599个基点至6.6375，人民币汇率承压，但资金面并未因此受到太大影响，利率债整体下行。截至日终，国债收益率曲线除个别期限外，整体下行3-5个BP。海通证券宏观分析师姜超亦在本周将10年期国债收益率区间下调至2.7%-3.1%，10年期国开债收益率区间下调至3.1%-3.5%，并认为利率债在今年三季度存在交易机会。尽管下调收益率预期，但姜超依旧认为，由于国内信用违约风险未消除，供给冲击持续，金融监管不断升级，利率债下行有底，趋势性行情尚需等待。中金公司固收研究团队认为，此轮行情将以10年期国债收益率2.8%为低点，但三季度能否继续向下突破，则依旧值得期待，理由是“基本面、通胀、货币政策制约减弱等支撑因素仍在”，“经济下行或倒逼货币政策放松，并打开债市空间”。

　　旁白：这个嘛，还得再观察，反正中国央行依然坚定中性货币政策不松口：

　　人民银行：营造中性适度的货币金融环境
　　中国人民银行27日消息，人民银行日前发布《中国金融稳定报告（2016）》。《报告》指出，保持货币政策的连续性和稳定性，统筹运用公开市场操作、利率、准备金率、再贷款等各类货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，疏通传导机制，降低融资成本。进一步完善宏观审慎政策框架，组织实施好宏观审慎评估，引导金融机构广义信贷合理增长，营造中性适度的货币金融环境。

　　旁白：中国央行嘴巴是这么说，但身体却很诚实，否则人民币兑美元中间价连续创新低，是怎么回事？：

　　市场发现中国央行无意干预人民币汇率贬值
　　人民币兑美元即期周二（6月28日）早盘缩量续跌。汇价波动区间明显收窄；中间价则续创五年半新低，三天累计下挫870点。交易员称，英国退欧事件仍在发酵，但因美元已处相对高位，场内交投情绪偏谨慎，而市场此前预期可能在6.65左右出现的监管层干预则尚无迹象可循。一中资行交易员指出，“市场主要还是跟着外盘在动，尤其是欧元、美元。不过，短期方向不太明朗。美元兑人民币刚刚站上6.6上方，还需要有个适应阶段。”

　　旁白：当然，中国央行有自己的说法：

　　中国央行：人民币兑一篮子货币汇率稳定
　　记者28日从中国人民银行办公厅官方微博获悉，央行表示，近期受英国“脱欧”公投影响，国际外汇市场出现波动，英镑、欧元走贬，美元走强，在“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的人民币兑美元汇率中间价形成机制下，人民币对美元汇率有所贬值。但人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定，市场预期平稳，人民币汇率将继续按照既有的形成机制有序运行。

　　旁白：啥意思？意思是，人民币兑美元汇率贬值不算数，其他非美货币兑美元都贬值了，我跟着贬，随大流，不叫贬值。但投机客们肯定不罢休了，所以今天市场上说中国开始加强外汇管制，人民币兑美元额度开始受控。这次中国央行反映很快，立即回话：这是瞎扯，没这事。但我们都明白，中国央行真要短期管控外汇资本，压根不会出红头文件，给下面银行业小弟马仔一个电话即可。所以这话，你也就听听罢了。事实上，人民币贬值貌似是必须的，你看看下面：

　　银行业不良率连续17个季度反弹
　　2015年，受经济增长放缓、外部需求萎缩、企业经营困难等多重因素影响，商业银行不良贷款持续反弹。截至年末，银行业金融机构不良贷款余额1.96万亿元，不良贷款率1.94%。其中，商业银行不良贷款余额1.27万亿元，比上年末增加4319亿元，已连续17个季度反弹；不良贷款率1.67%，比上年末增加0.43个百分点。银行业金融机构关注类贷款余额4.45万亿元，比上年末增加1.18万亿元；关注类贷款率4.69%，比上年末提高0.71个百分点。银行业金融机构逾期贷款2.81万亿元，比上年末增加1.01万亿元，增长56.52%；逾期贷款在贷款余额中占比2.8%，比上年末上升0.77个百分点；逾期90天以上贷款余额与不良贷款余额比值94.63%，比上年末上升14.55个百分点。商业银行拨备覆盖率181.18%，比上年末下降50.86个百分点；贷款拨备率3.03%，比上年末提高0.13个百分点。

　　旁白：这么搞下去，经济再不反弹，如果楼市行情有什么意外，后面实在不敢想中国金融形势会是怎样的局面。当然，李中堂做了包票——不会跳水：

　　李克强：要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化
　　中国会尽自己的努力来维护自身金融和资本市场的稳定，这本身也是对世界的贡献。与此同时，中国还会通过金融改革来发展资本市场，因为中国的资本市场总体上来说还不够发达，一些市场还不够成熟，资本市场在中国整个金融体系当中、直接融资在全社会融资当中，占的比重都很小。比如，企业的直接融资只占15%，所以我们有必要发展多层次的资本市场。中国居民的储蓄率偏高是长期形成的，所以储蓄在中国GDP当中占到一半左右，这也就使得我们企业的杠杆率比较高。我们现在正在采取多种措施，包括发展多层次的资本市场、推进市场化的债务重组、破产兼并等方式，来逐步降低企业的杠杆率。我这里想向大家说的是，1-5月份中国企业的利润增长了6.4%，它表明我们降低非金融企业的杠杆率、提升它的效益是有基础和空间。当然我们在推动资本市场发展的过程当中，要防范系统性、区域性金融性风险，防止金融市场风险交叉感染，改革和完善金融监管体制。总的来说，还是要按照市场化、法治化的方向来推进。像中国经济一样，中国的资本市场在某些领域发生短期波动，这是难以避免的，但是我们要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化。与此同时，我们也要按照市场规则、国际惯例，包括对个别的违约行为依法进行处理，来保持资本市场逐步地发展起来、发达起来，对中国经济起到更重要的支撑作用。

　　旁白：这事吧，既然这么说，那么就意味着后面的货币政策不会紧缩，市场闻炫音而知雅意，立即起飞，有趣的是，大家都赌新经济：

　　上交所交易额十年来首次被中小板超越
　　作为中国历史最悠久的股票交易市场，上交所主板在成交量上一直独占鳌头。但随着A股持续在低位缩量盘整，这一优势已经消失。5月17日，上交所交易额十年来首次被中小板超越，失去了全国四个股票交易市场中的领头羊地位。此后，二者的交易额一直不分伯仲，过去五天双双徘徊在1800亿附近。12个月来，上海主板的成交量较股灾前的峰值已经缩水了86%，而深圳中小板的成交量在过去两年中却呈现出上升趋势。这表明，投资者已经开始追逐那些成长性的企业，也就是所谓的“新经济”。彭博援引恒盛资产管理基金经理戴明评论称：“投资者正在抛弃传统板块为主的上海市场，因为其缺乏增长潜力。市场的目光集中在中小板上。”上海凯基证券分析师KenChen认为：“中小板的股票具备更多的投资主题。鉴于中国经济不会很快回暖，传统行业普遍低迷，市场对中小企业股票的偏爱可能会持续。”权威人士5月初对《人民日报》表示，中国经济长期将处于“L型”走势。中泰证券罗文波也判断，现阶段行情还是在中小创上，本轮结构性行情的热点都是与脱虚入实和产业科技突破相关，对应的标的很多是200-300亿的成长性蓝筹，投资者对相关标的业绩要求较高。

　　旁白：如果中国还有未来的话，那么资本市场已经投票了，“新经济”是未来，但对于欧美日等国而言，未来是一片晦涩，因为福利社会主义注定是邪路歪路：

　　格林斯潘：回归金本位
　　格林斯潘警告，英国退欧引发危机的根源不是难民，甚至也不是经济，而是不可持续的福利支出。他说：“问题的本质在于，福利权益是法律问题，这类问题和经济无关。你到了一定年纪或者得了病，或是发生一些事，你有权得到一定的预算支出，根本无需考虑这些支出的钱怎么来。以现在的生产力水平，我们有幸得到年增长接近2%的这类支出。年增长率2%还不足以满足现有需求。我不知道要怎么解决，可是会发生一场危机。”格林斯潘认为这是民主的一大问题，社会福利权益是美国政治的高危问题，共和党和民主党都不想碰，连提都不想提。格林斯潘还驳斥认为经济已经复苏的论调，警告“根本问题是生产力增长已经停滞”。他说：“我们现阶段处于停滞，我不知道有没有什么迹象显示是衰退，我就是不知道。我知道的是，始终作为通胀关键指标的货币供应量首次大幅上升，稳定在6%、7%，几乎呈直线上升。”格林斯潘认为，现在应该担心最终通胀大涨，当然这种通胀问题不会很快出现，但如果接下来意外猛升他也不会意外。恶性通胀可能是直升飞机撒钱的后果。在格林斯潘任内的上世纪90年代末，美联储曾连续三次降息，提振了股市、刺激了经济增长。这次他却没有提及央行的利率政策，而是提到金本位：“如果我们回到金本位，像1913年金本位退出以前那样恪守实际上的金本位结构，我们会没事。1870年到1913年是我们美国经济方面最进取的一个时期，那是金本位的黄金年代。大家知道我主张金本位，都笑我，可现在央行为什么持有黄金呢？”

　　旁白：觉得格林斯潘危言耸听，看看下面：

　　美国消费者的日子越来越难熬了
　　瑞银周二公布的一份研究报告显示，美国消费者违约率正不断上升。瑞银策略师MatthewMish和StephenCaprio表示，美国消费者正艰难地偿还他们的债务，而这将对债券市场产生更大的影响。报告称，“不断上升的消费者债务违约率是另一种结构性逆风，导致信贷利差扩大，推动国债收益率下降。”瑞银称，后金融危机时期，愈发显著的财富分配不平等引发信贷繁荣，可能会在未来进一步造成损害。此外，报告还指出，后金融危机时期的“不平等”加剧，引发信贷膨胀，这可能会造成进一步损害。随着财富池变得越集中，富人与穷人之间的不对称性就越大，富人往往希望通过投资获得回报，而穷人则通常是借钱度日。

　　每日综述：全球官僚都一个德行：台上都是说官话，下台之后才会说真话。格林斯潘说真话了：欧美日福利社会主义注定没有未来，如果搞金本位，没准能逃过一劫。但谁知道啥时候能回归？就全球信用周期而言，明斯基时刻也快到了，问题不知道是哪根导火索而已。对于中国投资者而言，他们也都对此心知肚明，但貌似现在也只能赌一把“新经济”——假如有未来这就是未来。