卧龙：中国股市，市值管理不如股价管理

大参考

　　今年年初，证监会新闻发言人表示，召开上市公司回购普通股座谈会，9家银行及6家央企参加。与会代表表示，通过回购进行市值管理可以释放积极信号，希望进行探索和尝试。而开会前《东方早报》便报道，传闻多家蓝筹公司负责人被召集参加证监会有关加强市值管理的专题会议。一般理解，所谓市值管理便是稳定股价，但不要忘记，在中国，发行新股亦是市值管理，并且比稳定股价更能达到市值管理目的。股价上升50%，市值才能上升50%；但发行多50%的新股，市值一样可以上升50%。你说发行新股容易抑或让股价上升容易？其实最应该实行市值管理的是整体中国股市，不过证监会的做法是IPO，让中国股市能够股价下跌但市值增加，如此便可以继续描写成中国股市的高速发展！因此，为了避免歧义，应该提倡股价管理而非市值管理，因为这是中国！

　　股市升跌，原因不外乎供求关系、上市公司业绩以及经济利率等变动。自2012年初以来，反应中国股市整体水平的巨潮A股指数（399317）一直处于横向震荡的走势，表明中国股市受到多种不同方向的外力所推动。其中小型股反复向上，特别是新经济类股票；而大型股则以下跌为主，特别是资源股。不同股票价格走势分化，表明中国经济正在转型。10年前我便建议中国加快服务业发展，但那时正是中国加速固定资产投资、加速出口经济发展，直到2013年，中国第三产业占经济比重才首次超过第二产业。根据国家统计局《2013年统计公报》显示，2013年中国第一产业增加值比重为10%，第二产业比重43.9%，第三产业比重为46.1%。

　　政府提出要大力发展生产性服务业。所谓生产性服务业，乃1966年美国经济学家哥林菲德（H.Greenfield）提出的概念。1975年伯朗宁（Browning）及盛高曼（Singelman）对服务业进行功能性分类时亦提出此概念，并认为生产性服务业包括金融、保险、法律工商服务、经济等具有知识密集及为客户提供专门性服务的行业。后来一些学者将物流、安全服务、中介服务、信息服务等亦包括在内。生产性服务业并非直接用于消费，是一种中间投入而非最终产出，扮演中间角色。生产性服务能促进生产专业化，扩大资本和知识密集型生产，从而提高生产率。

　　而消费性服务业则指商品零售、地产、旅游、市政服务、社区服务、体育、教育、医疗保健、住宿、餐饮、文化娱乐等行业。消费性服务业是直接接触顾客的行业。当前中国产能严重过剩，发展生产性服务业有阶段性意义，但中国根本的问题是人口众多，并且中国的金融业、物流业等行业相对消费性服务业已经非常先进，倘若未能及时大力发展消费性服务业，最终下一次经济调整期仍然非常困难，将会再次出现“中国经济正面临近年来少有的错综复杂局面”。因此，政策的前瞻性非常重要，头痛医头、脚痛医脚式政策可以休矣！

　　近年来，中国货币政策趋于保守，因为过去的政策错误，导致利率、存款准备金率均无法动弹，当前经济处于长中短经济周期的尾段，利率偏低固然无法减息，存款准备金率虽然过高但要降低却受到M2超高影响亦不敢轻易下调，因此只好每周每月正回购、逆回购进行水多加柴、柴多加水式调控。4月23日央行宣布4月25日起下调县域农村商行人民币存款准备金率2%，下调县域农村合作行人民币存款准备金率0.5%，调整后两者存款准备金率为16%及14%，个别一定比例存款投放当地考核达标的则再降至15%及13%。

　　中国第一产业比重仅占10%，并且每年增长速度远远低于第三产业，在农村商行及合作行存款准备金率已经大大低于普通商业银行的情况下再定向降准，在商言商，等于将资金投资于高风险低收益产业，不容乐观。要降准，应该对服务业降准，才是正道。农村、农业的问题在于中国农产品成本高售价低（农产品零售价高是因为流通领域成本高企所致，比如运输费用高昂，其中公路收费罚款功劳匪浅），农民利润微薄，绝非定向降准所能解决，即使农商行等存款准备金降至零亦无济于事。

　　按照证监会行业分类标准，农业股14只，其中8只市盈率过百甚至无市盈率（亏损）。在普通行业分类“农林牧渔”中，63只股票只有5只股票市盈率20倍以下（包括情况特殊的*ST北大荒），市盈率50倍以上的达48只（包括亏损的公司），比率达76%。可见农业类上市公司赚钱之难，是因为缺乏资金支持吗？非也，资金是逐利的，有钱赚必然吸引大量资金，无钱赚则资金叫也不来。过去10年中国楼价为何持续上升？皆因央行的“负利率政策”加上M2高速增长，令居民储蓄逐渐变成“砖头”保值。名义储蓄利率超低以及实质贷款利率高企，对中国股市构成巨大压力。而摆脱金融危机的美国股市早已是持续的创历史新高，德国股市、北欧股市亦创历史新高，甚至印度股市亦创新高，更不屑说“经济崩溃”的阿根廷股市的飙升。每当中国股市持续上升，甚至创历史新高，中国经济此时总是处于繁荣之时，1996-97年、1999-2000年（当时股市创新高对稳定经济有重要作用）、2006-07年无不如是。如今中国股市低迷，中国经济则问题丛生。

　　深圳成份指数（399001）自1991年以来形成一条长期上升通道。上轨连接1997年5月高点及2007年10月高点，下轨以1991年9月低点作上轨的平行线所得。而连接1996年1月低点及2005年12月低点可得一长期上升趋势线，与长期上升通道下轨一起，将构成重要支持。1995年底96年初深圳成份指数三角形向下假突破后见底展开大牛市，2005年底再次假突破大型三角形下轨见底展开大牛市。这一次下跌形成倾斜三角形，下跌趋缓。究竟熊市如何结束？值得关注。