叶檀：不必担心创业板走熊

大参考

　　创业板新政，体现出政府希望扩大创新型企业融资渠道，为中国经济转型走出一条生路的迫切心情。

　　5月16日，中国证监会公布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，自公布之日起施行。

　　其中有两条格外引人注目。第一，降低创业板上市门槛，扩大创新型企业类型，便利创业板上市公司再融资。放宽了对创业板IPO企业的财务指标，改变了原来营业收入或净利润持续增长的要求，赢利、收入的门槛大幅降低，创业板申报企业将不再限于九大行业，范围拓展到所有行业。

　　创业板股权再融资自2009年开板后实质性开闸。再融资制度设定了“小额、快速、灵活”的定向增发机制，办法规定，上市公司申请非公开发行股票融资额不超过5000万元且不超过最近一年末净资产10％的，中国证监会适用简易程序，监管部门自受理之日起15个工作日内作出是否核准的决定，核准后实现“闪电发行”，允许“小额快速”定增在特定发行对象范围内“不保荐不承销”。

　　这是向市场化迈进，将市场的交给市场，监管的交给监管。市场一直在呼吁给予市场定价权，他们的呼吁得到了部分回应。

　　证监会把定价权交给市场，只要信息全面、准确、及时披露，公司能否上市、以什么价格上市、以什么价格融资，是市场自己的事。未来，投资者自己对投资赢亏负责，证监会的两份文件是在召告市场投资者，对不起，从现在开始，亏钱请不要再找我们，上市公司信息披露造假才是我们的责任。

　　有分析人士随即开始担心，创业板能否承受上市公司数量、融资扩容的双重冲击，创业板是否将就此踏入漫漫熊途。

　　尊重不成熟的市场需要勇气，不诚信的市场参与者可能反噬宽松的市场体制，将监管的市场化视为圈钱良机。

　　这种担心并非多余。2013年，创业板指数上涨83%，上证综指则下跌6.8%，可以说一枝独秀。自今年2月25日创业板指数创下1571点的历史新高后，累计跌幅超过20%，5月16日创业板指报收1226.47点，跌幅达到2.19%,创出今年以来的新低。创业板指、中小板指4月以来下跌幅度超过20%，成为拖累市场的两只大黑熊。未到成熟期的创新型企业风险极高，一季度379家创业板上市公司中，业绩同比下滑的有133家，占比35%。即使如此，创业板市盈率仍然在50倍以上，市场对扩容的担心，对业绩下行的担心在指数上显露无遗。

　　未来创业板上市公司可能多如过江之鲫。按照5月12日的数据，新三板挂牌企业高达737家，数量比中小板上市公司多出18家。年内新三板公司数量有望超过千家，几乎是中小板与创业板现有公司数量的总和。

　　新三板公司对转板充满憧憬，据统计，2008年以来，先后有22家新三板公司向新三板系统提交了转板申请或明确表达了转板意向，除已完成转板和主动放弃转板的公司外，目前仍有11家新三板公司在谋划转板。随着新三板的大扩容，以及创业板门槛的降低，新三板中“战绩”达标的公司可以与创业板实现无缝对接。

　　对抗造假与担忧的最好办法，不是恢复行政审批，不是恢复父爱之手对公司、对投资者和稀泥式的帮助，而是以更严格的失信惩戒制度，以更严厉的退市制度，建立公平的市场。

　　考虑到近期证监会对信披的重视，以及对一系列造假、老鼠仓等事件的严惩，证监会对信披真实性的重视不容怀疑，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》从第51条到56条，均是对信披造假、欺诈上市的惩罚条款，受到万福生科补偿案的触动，明确规定“证券服务机构未勤勉尽责，所制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，给他人造成损失的，应当依法承担赔偿责任”。

　　让人遗憾的是，争议最大、利益纠葛最严重的退市机制没有提及，虽然上市办法不必提退市，3月21日证监会发布了创业板规则修改的征求意见稿，也强调创业板将严格执行退市制度，但到目前为止，退市制度没有像惩戒失信一样，用具体的案例，显示监管层的决心。只提融资、再融资，难免让投资者产生圈钱误解。一个健康的市场必然让失信者得不偿失，让无法生存的“老赖”公司不得不退市。

　　不必担心创业板的下行，创业板的熊市，只有制度革新才能浴火重生，只有市场化才能焕发活力，从这个角度来说，未来创业板的希望远在大而沉重的主板之上。


　　2014/5/19叶檀市场：

　　新闻1：16日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局日前联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》。证监会降低创业板上市门槛，鼓励券商创新。
　　点评：结合起来看，鼓励直接融资，规范银行非标业务，未来私募股权、股票市场仍是融资重点，而银行业的资产质量可以通过资产证券化得到化解。证券市场，投资人利益共享、风险共担，屯积在银行的金融风险因此得到部分消化。

　　新闻2：印度大选，莫迪（NarendraModi）领导的人民党以30年来最大的优势赢得大选，国大党惨败。
　　点评：莫迪种性较低，被称为“茶水摊的穷小子”，不属于印度传统意义上的精英阶层，至今有人质疑他在2002年古吉拉特邦就任首席部长时纵容骚乱，导致数百名穆斯林被印度教暴徒杀害，是印度教民族主义者。但他执掌地的经济连年大幅增长，商界领袖指望他提高印度政府效率发展经济，而平民希望他不忘出身。无论如何，一个更强悍的更偏向经济的印度领导人诞生了，有人因此说，印度领导方式会中国化，但印度与中国的关系不会因此更近。

　　新闻3：亚洲的黄金需求今年预期仍然下降。据BloombergNews，金价下跌加上政治危机使得今年第一季度泰国的黄金购买量同比下降78%。
　　点评：金价经历了去年的大幅下降，今年曾上升15%，不过增长部分的一半随后又被吞没。高盛以美联储削减刺激计划为由，继续看跌金价。而泰国黄金进口商认为需求随着价格下降仍然低迷，不过一旦达到1100美元可能是一个吸引投资者的节点。

　　新闻4：随着经济好转，Moody's给爱尔兰债务评级在六个月内第二次提升。在5月16日的最新声明中，爱尔兰评级被从Baa1提到Baa3，连跳两级。这一提升为大多数经济专家所预期，也会加速巩固财政和减低债务的进展。
　　点评：与西班牙、意大利国债收益率降低一样，爱尔兰评级上升，再次确凿无误地表明，投资者对欧洲重拾信心，债务风险已被遗忘。