陶冬：债务危机未止 增长忧虑又起

大参考

　　欧债危机未息，增长忧虑又起，风险资产价格在动荡中下行，成交量则因希腊大选和西班牙银行困境而在低位徘徊。上周西班牙银行危机不断恶化，该国国债息率一升再升，CDS创出新高，欧元下跌，美元强劲，市场去杠杆，资金奔向避险天堂，美国和德国国债收益率纷创新低。希腊新民党（支持经济紧缩）在民调中重新领先，也无法驱散资金对欧洲爆发系统性风险的担忧。及至周五，中国的PMI和美国的非农业就业数据，均远差过预期，触发又一轮股票下滑，大宗商品遭到抛售，石油价格劲跌，黄金一枝独秀。

　　西班牙政府营救Bankia的资金数量，比之前估计的大出一倍，触发市场对该国银行业的担忧。事实上整个西班牙银行业正处在水深火热之中，三月份便有662亿欧元资金外逃，四五月份情况料糟糕。这是有数据记录以来西班牙所遭遇的最大资金外流。西债与德债之间的息差已经突破500点子，而此曾是希腊、爱尔兰、葡萄牙最终不得不向欧盟及IMF求救的前兆。欧洲央行推出LTRO的本意，是让银行解决流动性困局，赚取息差。西班牙银行大量借取欧洲央行的资金，用来购买本国国债。这个本来属于空手套白狼的招数，却变成双刃剑，西班牙国债暴跌，令借第二批LTRO的银行全部录得巨额账面亏损，为已经动荡不已的金融业雪上加霜。

　　美国非农业就业数据，连续两个月不及格，而且之前的数字被大幅下方修正。新增就业和工资增长两失望，美国经济与就业市场再遇寒潮，并危及消费甚至复苏。联储下一次开会（6月19-20日），适值扭曲操作（operation twist）到期，经济再次失去增长动力，相信央行需要有所表示。笔者认为联储会暗示进一步扩张资产负债表，并将矛头指向房地产按揭有关的资产。继欧洲、日本之后，美国和中国当局也进入刺激经济保增长的战场。

　　本周看点：央行和西班牙。周二，欧洲五月PMI，46.5vs上期45.7。同日澳大利亚和加拿大央行议息，前者估计降息25点，后者则维持利率不变。周三欧洲央行开会，政策上不会有变，但是西班牙危机压力巨大。同日欧洲第一季度GDP，料维持0.0%不变。周四英格兰银行例会，政策估计不变。周五美国贸易收支-$50B vs -$51.8B。同日日本第一季度GDP，由4.1%上调至4.5%。

迪宝化学

顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶