路财主：特拉斯，行不行？

lameihua

　　前面写了两篇关于英镑的文章：

　　股债汇三杀，英镑200年最惨时刻！

　　英镑，为什么现在这么衰？

　　文章中提到了特拉斯大减税，提到了英镑200年汇率，提到了英镑暴跌的原因，总结了英国经济相比美国经济的问题：

　　没有王子公主的命，却有着王子公主的病。

　　实际上，自第二次世界大战结束之后，英国一直都有这个问题，政府开支庞大，债务缠身，经济低迷，当时甚至有一个词，叫“英国病”，就是专指政府债务高企，社会福利又没法减，由此导致经济怎么搞都搞不好。

　　要想经济有起色，政府债务必须降下去，而在2008年之前，英国政府有过两轮的债务削减，用现在流行的说法，叫做“去杠杆”。

　　（一）战后债务“整理”

　　从1943年底至1947年底，英国的总债务占GDP的比例从250%上升至400%，如此之高的债务杠杆率，怎么解决呢？

　　答案是：印钞。

　　话说第二次世界大战刚一结束，英国人民就将他们的战争英雄丘吉尔给选下去了，新上台的，是工党的艾德礼政府。

　　此时的凯恩斯主义，已经在西方成为主流经济学，相比之下，战后的英格兰银行依然是私有银行，显得如此刺眼，于是，艾德礼政府在1946年将英格兰银行“收归国有”，仍然是中央银行，但隶属财政部，掌握国库、贴现公司、银行及其余的私人客户帐户，承担政府债务的管理工作，其主要任务，仍然是按政府要求，决定国家金融政策。

　　就这样，坚持了250多年私有制的英格兰银行，终于被收归国有——需要说明的是，在英国实施央行私有制的250多年间，英国从未发生过严重通胀，央行被收归国有之后，英国正式开始其通货膨胀的历史。

　　1946年，美国所主导的布雷顿森林体系已经正式建立并运行了一年时间，美元已成为国际货币当之无愧的核心，而英镑还在强撑着面子，在政府施加外汇管制的条件下，将其兑美元的汇率固定在4.03，这远远超出当时英国的经济实力允许的水平。

　　为了能从新建立的美元体系中分一杯羹，英国表示要成为欧洲的美元中心，但这就要求英镑能够和美元、黄金实施自由兑换。

　　1947年7月15日，工党政府宣布英镑实行自由兑换。结果，英国人民很不爱国，纷纷拿着高估的英镑去兑换成美元和黄金，政府被啪啪啪打脸之后，8月份就重新恢复外汇管制。

　　债务高企、经济低迷，老外汇管制也不是个办法。到了1949年，英国政府想明白了，干脆干一票算了。于是，1949年英国政府开始逐年扩大印钞规模，然后宣布将英镑贬值30.5%，英镑与美元的汇率固定在2.8。

　　数据来源：英格兰银行。

　　只印钞当然不行，还要同时压低利率，这样就能促进经济增长，只要英国的名义GDP增速，超过名义利率水平，债务负担就会逐渐减轻了。

　　印钞印到了1967年，英镑币值再次撑不住了，于是英镑再次宣布贬值，兑美元汇率降至2.40美元，其含金量也降为2.13281克。

　　下图展示了英国名义GDP增长率（左纵轴）与债务/GDP（右纵轴）的关系，而黑色竖线表示，此时开始大规模印钞，印钞前阶段标记为（1），印钞后阶段标记为（2）。

　　说明，本图及下面的表格，均摘自雷-达里奥《关于债务去杠杆的深入研究》。

　　下面的表格，则展示了英格兰银行在财政部的指令下，持续压低名义利率，确保其在名义GDP增长率之下，为英国的债务纾困。

　　通过货币贬值+压低利率的方式，英国促进了名义GDP的增长，到了1969年，英国总债务水平，已经由原来的400%降低到了150%，到了一个比较健康的水平。

　　（二）“铁娘子”的卖卖卖政策

　　1970年代，国际政治和金融形势，都发生了重大变化。

　　首先是1971年8月，美国关闭黄金兑换窗口，而在此前的1968年，英国和美国已经放弃在伦敦黄金市场压制金价的政策。

　　1973年初，欧洲国家相继放弃与美元的固定汇率，布雷顿森林体系彻底垮台。

　　接下来，第四次中东战争爆发，在沙特领导下的阿拉伯石油输出国，将出口至美国的原油，由3.01美元/桶直接提高到5.11美元，并在10月17日决定，每个月降低石油产量5%，并威胁彻底禁运。

　　到了1974年1月1日，又进一步将原油价格提升至11.65美元一桶，这相比半年前的3.01美元几乎是四倍的价格。

　　在过去20多年间，在凯恩斯主义指导下，英国建立起了一系列的国有企业，能源价格暴涨导致这些国有企业开始出现大面积的亏损，而这一阶段正是倾向于大政府的工党执政，英国政府不得不持续补贴这些企业。

　　由此，再度带来了英国政府债务激增，又一次患上了20多年前的“英国病”：

　　政府债务激增+通货膨胀+经济发展停滞+到处罢工游行。

　　在工党政府十多年的执政过程中，以上三个问题愈演愈烈，民众们对此也越来越不能忍受。

　　这个时候，老百姓的投票起作用了，内阁轮换，工党换成了保守党。1979年，撒切尔夫人作为保守党党魁，就任英国首相，她也是英国有史以来第一位女首相，而正是她，开启英国重回自由经济的时代。

　　撒切尔上台之后，先啥都不说，国有企业不是亏损么，不是需要政府大额补贴么，那好，我把你们全都给卖了！

　　全世界的国有企业，毛病都一毛一样，那就是在给民众提供商品和服务的时候，一副大爷的态度；另一方面就是不断地找政府要补贴，你政府要是不给补贴，甚至补贴给少了，就立马死给你看！

　　虽然不少国有企业事关许多民众的福利，但撒切尔夫人不为所动，甚至不惜出动军队，袭击和抓捕那些因为失业而抗议政府的煤矿工人。

　　因为手段强硬，撒切尔夫人从此被称为“铁娘子”。

　　简单说，撒切尔的做法，先是卖卖卖，把大量英国国有企业都给卖掉，其中包括水利系统、电力系统、航空系统、铁路系统等能卖的统统都给卖了——把这些国有企业都卖掉了，英国政府当然就有了一大笔钱，可以还债了。其次就是，政府也不用持续补贴这些企业了，财政也轻松了，腰不酸腿不疼，一口气上五楼也没问题了。

　　政府负担轻了，那不就可以大减税了么？

　　于是，撒切尔夫人开启大减税，英国的私营企业开始活力迸发，英国经济就这么着重新启动，步入到了正常的经济发展阶段。

　　数据来源：BIS。

　　就这样，撒切尔夫人通过售卖国有企业，实施经济自由化政策，英国第二次走出了通胀高企、政府债务高企和经济停滞的大坑。

　　英镑兑美元的汇率，也从1985年初最低的1.1逐步回升到了1.8左右。

　　数据来源：BIS。

　　（三）第二个铁娘子？不！

　　总结英国过去75年内的两次“债务去杠杆”的经验：

　　第一次，是靠着压低利率+印钞贬值；

　　第二次，是靠着卖国有企业+削减福利+减税。

　　现年47岁的利兹-特拉斯（Liz Truss），曾在卡梅伦、特蕾莎-梅和约翰逊的内阁任职，担任过司法大臣、国际贸易大臣、妇女和平等事务国务大臣以及外交大臣。

　　2022年9月5日，在英国保守党的新党首选举中，特拉斯战胜了前财政大臣、身为印度裔的里希·苏纳克（Rishi Sunak），随后，特拉斯9月8日被英国女王任命为新一任首相。

　　特拉斯生于一个典型的中产阶级家庭，父亲是大学教授，母亲则是护士，在1960-1970年代，其父母都是典型的左翼人士，她的母亲曾经带着她参加反核、反撒切尔政府的抗议活动。

　　但是，特拉斯步入政坛的时候，她却选择了保守党。内阁任职期间，她常常在政治活动中，有意向撒切尔夫人“致敬”，在爱沙尼亚访问时乘坐英国陆军坦克拍照，就是模仿撒切尔夫人1986年访问西德时乘坐坦克的照片。

　　竞选活动中的一场电视领导人辩论中，特拉斯穿着一件蝴蝶结衬衫，被《美联社》指出，与撒切尔夫人曾经的穿搭“奇怪地相似”。

　　除了形式上模仿与致敬撒切尔夫人，在政治风格上特拉斯也有意将自己打造成“铁娘子第二”，特意展现出“强硬好斗”的一面。

　　例如，在2016年英国脱欧公投中，特拉斯支持“留欧”，但既然民众选择了脱欧，她后来在脱欧问题上做出了180度的转变，成为了坚定的“脱欧”支持者。

　　约翰逊内阁倒台的时候，她的政治竞选对手——时任财政大臣的苏纳克选择了切割，并声称对约翰逊失去信任，但特拉斯却选择坚决支持约翰逊，由此被保守党内部认为是忠诚的代表。

　　特拉斯也一直是支持乌克兰、对俄罗斯发起制裁和指责的前沿和中心人物，她热衷于在俄乌冲突问题上发表意见，来彰显英国在国际社会中的地位。而在8月份的一场竞选活动中，她甚至表示，如果自己成为首相，不介意发动核战争，引发舆论哗然。

　　更进一步，这不，刚刚当英国首相还不到半个月，特拉斯就兑现了她在竞选中声称的大减税，当年撒切尔夫人，就是靠着大减税促进了英国经济从滞胀中恢复，最终让英国政府摆脱债务问题。

　　但是，我们这里必须要明确——撒切尔夫人当年的核心政策思路，是“去国有化”。但卖国有企业这事儿，就是个一锤子买卖，当年铁娘子第一做了，那么，铁娘子第二就没法做了。所以即便特拉斯真想学撒切尔，现在的英国也没有什么国有企业让她卖。

　　除了大减税之外，特拉斯还承诺，将立即采取行动以帮助人们应对不断上涨的生活成本，这说明特拉斯不打算削减民众福利，这样一来，撒切尔当年的3项核心政策，特拉斯只能执行1项，所以，特拉斯是做不了撒切尔的。

　　特拉斯真正能够做的，就是向1947-1969年的英国工党内阁取经，压低利率+印钞贬值。

　　9月22日，在通胀水平高于美国的情况下，而且明知道美联储至少加息75个基点，英格兰银行却选择了仅提高利率50个基点，这就是明显在压低利率。

　　接下来，特拉斯真正能做的事，只有印钞贬值货币这一条路。正是因为市场预期到了特拉斯即将印钞的行为，所以英镑才会在市场上先跌为敬，而且镑美汇率的贬值程度，远远超出了英国和美国的国债收益率之差所显示的公允价格。

　　说白了，市场已经预期到了特拉斯会选择“纵容通货膨胀，减轻英国债务”这条路。

　　在现实环境之下，特拉斯做出的政策选择并不奇怪。

　　新冠疫情危机爆发以来，主要西方国家债务/GDP，全部都陡然上了一个台阶，而在美联储持续的高强度加息之下，日本、德国、法国、意大利、西班牙等主要西方国家都面临着与英国同样的问题，特别是欧洲国家，必须面对俄乌战争所带来的能源价格暴涨——滞胀，在时隔40年之后，已经真真切切地降临到了欧洲。

　　短时期内，能够减轻居民阵痛刺激经济的唯一办法，就是制造数字骗局和货币幻觉，纵容通胀，压低利率，然后再做出一副大减税的样子来刺激经济。

　　只要压制利率远低于实际的通胀，远低于实际的名义GDP增长率，政府债务就能够逐渐减轻。

　　所以，特拉斯“通胀洗债务”的政策，不会是第一个，也不会是最后一个，甚至是美国，在这一轮紧缩过去之后，也必然会走上这条路。

　　特拉斯会不会成功？

　　大概率会的。

　　不信，看人家土耳其，哪怕通胀率高达80%，土耳其央行还在降低利率呢，埃尔多安经济学，不也玩得溜溜的嘛！