张庭宾：优先股会令中小投资者更悲剧

大参考

　　优先股真的是A股利好吗？对中小投资者是好消息吗？

　　上周五，A股上证指数大涨54.14点，收市后中国证监会发布了《优先股试点办法》。市场再一次先知先觉。而本周一上证指数再涨18.66点。连续两天上涨，市场至少把它作为一个短期利好的概念进行炒作。

　　可是笔者实在是不知道它到底利好在哪里？特别是对中小散户来说。

　　理性分析的前提是先要弄清楚什么是优先股。优先股是指在上市公司分红时优先分配利润，常常是事先约定的固定股息。而如果公司破产被清算，优先股将获得优先的保护。同时优先股放弃对上市公司的经营干预权。

　　与此相对应的是普通股，普通股拥有经营投票权。如果优先股推出了，上市公司的利润在优先付给优先股东之后，才可能对普通股股东分配。如果届时利润已被优先股股东分完，或者经营层决定不分配，普通股股东就无法获得分红。在该上市公司破产清算的时候，普通股股东的利益将先被损失。

　　按照这个试点办法，同一上市公司的普通股和优先股的账户是分开的，优先股交易通过大额交易系统。另外，这个办法明确了一般情况下，优先股不得转为普通股。但也留下了一个活门，即商业银行可以非公开发行优先股（定向募股），但银行资本金比例不足监管规定时，可以转换为普通股。

　　优先股与普通股相比，更近似于债券，基本是固定收益率。所不同的是，债券到期赎回，是属于公司负债；优先股没有到期日，应算公司资本。

　　在中国，众所周知，流通股股东的所谓投票权，几乎就是橡皮图章，很难对上市公司的经营层施加真正影响。而现在上市公司的利润和资产优先保障优先股，显然将普通股置于更不利的地位。

　　这种不利影响如果在经济上行周期，对于普通股影响还不大。但是在如今中国经济探大底，甚至金融危机在所难免的情况下，普通股将遭受市场进一步的鄙视和抛弃（首先是政策先鄙视它），其股民的损失将更为严重。虽然股指不一定更糟，但是普通股投资者的损失一定会更大。

　　优先股使得A股不利于中小投资者（散户和基民）的制度设计更进了一步。首先A股缺乏举证责任在辩方和集体诉讼的制度，使得中小投资者在监督经营者联手庄家操纵股价上束手无策；股票型基金有最低持股限制，其它投资者没有，在股价大跌的时候，基金难以回避损失；基民没有因基金管理者投资失误而罢免他的权力，无法有力保证基金管理者负责经营；只做股票的小投资者，在股指期货做空工具推出后，很容易被双边（做多做空）杀单边（做多）；融券和转融券推出后，中小投资者缺乏专业能力，更加被动；如今推出优先股后，持有普通股的中小股民的利益被进一步挤压。

　　可以肯定地说，优先股的推出对于中国股市的健康发展几乎没有正面价值，对于保护弱势投资者是负面价值。但还是会起到某些作用的。1，通过推高上证50来保股指，主要股指（上证指数、沪深300）会比股价更耐跌；2、有利于社保基金、保险公司等大型基金，通过固定股息和优先清偿权保障利益；3，有利于大银行大国企，可以通过发行优先股来进行并购。

　　然而，俗话说的好，“皮之不存，毛将焉附”，中小投资者是中国A股真正的厚土，不能一再地透支土壤肥力，甚至涸泽而渔。要想让中国股市真正繁荣，必须让中小股民赚钱。否则喊再多的“维护中小投资者利益”，做再多次的各种“改革”，A股也难免每况愈下。

　　简言之，如果A股制度设计不能给中小投资者公平待遇，中小投资者最明智的选择是暂时离开，以此倒逼中国股市真正公平透明的改革。