时晨晨：全球通胀失控！中日主动 欧美被动 重塑世界经济！

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　　中国经济告别最黑暗时刻。

　　6月30日，中国前瞻性数据公布，经济复苏逻辑再次确认。

　　6月官方制造业PMI为50.2%，较上月回升0.6个百分点，并且重回扩张区间。

　　其中生产指数为52.8%，新订单指数为50.4%，与5月相比分别上涨3.1%和2.2%，也都重回扩张区间。

　　6月新出口订单为49.5%，较上个月上涨3.3%，虽然未恢复到枯荣线之上，但是仍然快速恢复之中。

　　6月非制造业PMI为54.7%，比上个月大幅回升6.9%，也相当超预期。

　　最近几个月的宏观状况就是，4月经济最差，5月经济止跌，6月经济快速好转。

　　原因很简单，疫情得到控制，且领导要求打通供需循环“堵点”“卡点”，这都帮助制造业和服务业快速反弹。

　　这也跟过去两年的情况相似。

　　过去两年，影响全球经济分配最大因素就是，“疫情差”。

　　国内疫情控制好，国外疫情控制差，让全球订单重返中国；相反，中国疫情恶化的时候，订单又短暂离开中国，转到越南等制造业国家。

　　未来，“疫情差”的影响将会减弱，取而代之的就是，“通胀差”！

　　“通胀差”，成为上帝之手，重新分配全球经济。

　　01

　　全球通胀失控！

　　当下，全球通胀已经失控。

　　5月份，美国通胀再次爆表，继续刷新40年高位，一切又被打回原形。

　　其实，不止是美国，德国、法国、荷兰、俄罗斯、土耳其等等，全球主要国家几乎都在面临通胀。

　　关于大通胀，我们至少3篇文章提前做出了判断：

　　1、2020年底，CPI+PPI同时转负，大家都担忧“通缩时代”到来了。

　　但是，我们在《释放天量流动性，怎么就“通缩”了呢？》明确表达了“通胀”的观点：

　　全世界释放了天量的流动性，未来全球的大趋势是，通胀，而不是通缩。

　　2、2021年1月份，当时美国通胀还不到2%，丝毫没有通胀风险。

　　我们连续两篇文章《菜价全面大涨 物价恐慌重现？》、《史诗级通胀和超级泡沫 獠牙毕露》，再次提醒通胀：

　　流动性泛滥，包括资产价格在内的广义通胀，肯定会大涨。

　　未来十年，流动性泛滥，将是宏观领域最重要的特征！

　　流动性泛滥造成两个后果：1、通货膨胀；2、资产泡沫。

　　我们对于通胀的判断，逻辑非常简单：一切都源于流动性泛滥。

　　哪能想到到2022年，黑天鹅出现，俄乌战争爆发，供给端又遭遇冲击，全球通胀彻底失控！

　　我们在《超级通胀时代 如何收场？》中全面解释过当下通胀的原因：

　　1、需求端：欧美史无前例的货币流动性+美国数万亿美元的财政刺激政策。

　　2、供给端：俄乌战争冲击能源供给+疫情冲击供应链。

　　这轮超级通胀，各种因素汇聚一起，且每个因素在短期内都难以扭转。

　　因此，我们判断，这轮通胀很难被驯服。

　　6月29日，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利，罕见同台，表达了一个共识：

　　疫情前的低通胀时代已一去不复返，世界正转向一种更高的通胀机制，过去二十年的低利率策略将不再适用。

　　美联储主席鲍威尔：全球化受到冲击、人口老龄化、低生产率和技术发展都导致价格不能再“保持超低位”。

　　欧洲央行行长拉加德：低通胀时代一去不返。由于疫情和大规模地缘政治冲击，一些力量被释放出来，这些力量将改变我们运作的局面和格局。

　　英国央行行长贝利：通胀是应对一系列大规模且接连而来的供应冲击的方式，这些当然会影响到预期，把所有因素考虑到一起，通胀就不具有传统意义上的短暂性。

　　什么意思？

　　全球最主要的央行，都暗示了，全球大通胀时代到来了。

　　通胀，其实已经失控。

　　02

　　全球大通胀，中国能否难逃一劫？

　　全球都在大通胀，中国和日本显得一枝独秀。

　　5月份，中国CPI同比上涨2.1%，1-5月平均涨幅只有1.5%。

　　问题是，全球大通胀，中国和日本能否难逃一劫呢？

　　直接说答案：不能。

　　但是，中日有更加充裕的时间，而这个时间，给了中日操作的空间，这是最佳机遇期。

　　未来，中国会面临输入性和内生性通胀压力。当然，日本也类似。

　　输入性通胀：

　　国际大宗商品原材料涨价，比如国际粮价、能源、矿石等等，这些价格涨幅已经新上一个台阶，中长期内价格上涨已经成为大趋势。

　　现在，中国的PPI已经起来，这迟早会传导至CPI。

　　内生性通胀：

　　中国通胀影响最大的内在因素是什么？政策。

　　我们知道，上一次中国通胀起飞，一个很重要的因素就是，去产能和查环保。

　　未来影响中国一个很重要的因素就是，“碳中和”，以及各地的减排政策。

　　我们认为，在疫情影响过去之后，世界经济重回正常之后，“碳中和”一定会被摆在重要位置。

　　另外，由于我国CPI构成不同，猪肉是影响我国CPI最重要的因素。

　　现在，猪肉价格处于磨底阶段，新一轮猪周期正在逼近。

　　特别注意一点，即便这次中国通胀起来了，跟欧美国家相比，它仍将处于相对低的位置。

　　03

　　“通胀差”出现 全球经济重新分配！

　　这个“通胀差”，对中国和日本的好处，以及对欧美国家的影响显而易见。

　　“疫情差”直接影响全球贸易格局，而“通胀差”直接影响各国内生增长，进而导致全球经济格局变化。

　　1、“通胀差”导致，中外货币政策相悖，中国货币政策操作空间更大。

　　现在，美联储已经进入加息周期，欧洲央行、英国央行等也都暗示，未来将大幅加息，加息50个基点等等。

　　而中国呢？逆势而行，处于货币宽松周期。

　　年初以来，中国央行先后进行了降息、降准。

　　前两天，易纲接受采访是又明确表示：货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。

　　这个表达让市场预期，下半年我们还会降息、降准，“宽货币+宽信用组合”。

　　宽货币主要是流动性合理充裕，或略高的水平；宽信用主要是信贷总量保持稳定增长。

　　如果中国经济复苏不如预期，房地产起不来，那么可以进一步下调房贷利率，进一步刺激社融。

　　坦白说，易刚这个表态，相当超预期，因为目前资金面相当充裕，总量的货币政策工具必要性不大。

　　这也从侧面说明，由于通胀约束较小，中国货币政策空间大，可以采取更加“激进”的货币政策。

　　2、财政政策可以大展拳脚。

　　当下，中国经济发力的一个方向就是，财政政策，特别是基建。

　　未来，各个部门都已经明确，如果有必须，会加大财政支出。

　　财政扩张，当然一个约束条件是，杠杆率。

　　其实，除了债务，财政扩张还有一个约束条件就是，通胀。

　　我们之前讲过，理论上，扩张财政和扩张货币，都可以引发通胀。

　　但是，实践上，扩张货币更“市场化”，资金会在金融市场上找到更高效的“套利”途径和方法，比较容易引发资产泡沫；

　　而扩张财政的“计划性”更强，资金配置和导向更加明确，资金不容易出现“空转”，因此更容易引发通胀。

　　所以，在中国较低的通胀环境之下，中国的财政政策可以更加激进的扩张。

　　3、人民币汇率弹性更大。

　　人民币汇率贬值，有优势、也有劣势。

　　劣势就是，汇率贬值对进口商不利，进口价格会上涨，加大输入性通胀压力。

　　优势是，汇率贬值对出口商有利，而出口是拉动中国经济三驾马车之一。

　　如果中国经济复苏遭遇挫折，人民币汇率就可以适当贬值，拉一下出口，而不必过分担忧输入性通胀压力。

　　4、国际资本流入中国，人民币资产吸引力增强。

　　中国通胀较低，货币政策处于“友好”阶段，而欧美国家面临通胀和货币紧缩风险，海外资产出于避险考虑将流入我国资本市场。

　　在“通胀差”的影响下，人民币资产将成为海外投资者眼中的“香饽饽”，这会给货币政策、汇率政策，更大操作空间。

　　全球经济，每个阶段都有各自的主线，现在又到了主线切换的时刻。

　　过去，是“疫情差”；未来，可能是“通胀差”。

　　坦白说，这是全球经济最好的假设。

　　因为代替“通胀差”的因素还很多，比如“政治预期差”、“战争预期差”等等。