时晨晨：超级通胀时代 如何收场？别被沃尔克骗了！

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　　通胀是恶魔，唤醒之后就再难将其封印。

　　4月份美国通胀低于3月份数字，市场很激动，高喊通胀见顶了。结果5月份通胀数据一出来，通胀再次爆表，继续刷新40年高位。

　　市场懵了，再次暴跌，一切又被打回原形！

　　实际上，不止是美国，德国、法国、荷兰、俄罗斯、土耳其等等，全球主要国家几乎都在面临通胀。

　　毫无疑问，超级通胀时代到来，正逐渐成为大家的共识。

　　因此，通胀的影响也越来越广泛，将逐步成为各个领域最核心的变量。

　　问题是，这次该如何收场？

　　01

　　超级通胀时代 持续长达10年？

　　上一个超级通胀时代，是20世纪70年代，通胀成为头号敌人。

　　1974年，由副总统上位的美国总统卡特，甚至专门召开了控制通胀的会议，超过一半国会议员参加。在会议开始前，白宫的牧师带领大家祷告通货膨胀早日结束：

　　“愿我们不仅有办法对付通货膨胀，而且可以控制它。不仅可以控制它，还可以彻底驾驭它。”

　　现实很骨感，任凭怎么折腾，美国的物价还是挡不住暴涨，美国当年物价涨幅高达12%，创历史纪录。

　　更严重的是，美国通胀高居不下之际，美国的失业率也上升到了9％，大滞胀时代到来！

　　当下和历史，有惊人的相似。

　　1、货币扩张为表象，财政扩张为根本。

　　我们在之前的文章中提过一个疑问：

　　2008年全球金融危机的时候，美联储、欧洲央行，以及日本央行等全球主要央行，也释放了史无前例的流动性，当时为何没引发通胀呢？

　　一个很关键的因素就是，财政政策没有扩张。

　　理论上是，扩张财政和扩张货币，都可以引发通胀。

　　但是，在实践上，扩张货币更“市场化”，资金会在金融市场上找到更高效的“套利”途径和方法，比较容易引发资产泡沫；

　　而扩张财政的“计划性”更强，资金配置和导向更加明确，资金不容易出现“空转”，因此更容易引发通胀。

　　通胀飙升的一个铁律就是：财政激进扩张+货币无底线买单。

　　上次和这次的超级通胀，都是“财政+货币”这个组合造成的。

　　比如，70年代，在大通胀时代到来之前，约翰逊总统推行“伟大社会”计划，肆无忌惮的提高社会福利和最低工资等等。

　　问题是，当时美国陷入越南泥潭，财政根本无力支持这些财政计划，那怎么办？让美联储无底线兜底。

　　为了防止利率大幅上行，增加美国政府负担，以及保证美国天量国债发行成功，美联储提高货币供应量增长率和降低利率。

　　美国M1增速从1960年达-0.05%扩张至1968年的7.02%，美国短期利率也长期保持在2%。

　　这次也是同样的故事。

　　特朗普政府的“疫情援助法案”，以及拜登政府的“重建美好未来”法案，短短一年，美国额外出台的财政刺激规模就高达10万亿美元之多。

　　同样的，美国政府也没钱，大规模财政刺激的钱来自哪里？美联储。

　　美国政府发行的国债，绝大部分都被美联储买走了，不到一年时间，美联储资产负债表规模翻了一番。

　　2、一次性因素，冲击供给和需求。

　　超级通胀爆发，往往伴随着一次性因素。

　　上世纪70年代，美国超级通胀爆发，很多人都归因于第一次石油危机和第二次石油危机，认为中东战争冲击了原油供给体系，导致供需失衡，进而引发高通胀。

　　这次也有类似的意外事件冲击供给和需求，即疫情和俄乌战争；疫情冲击了全社会的供应链，俄乌战争冲击了大宗商品。

　　当然，需要注意的是，这些一次性因素对供给和需求的冲击，但是这只是火上浇油，并不是最核心的因素。

　　一个很简单的判断依据就是，在这些一次性冲击之前，通胀就已经来势汹汹了。

　　比如，第一次石油危机和第二次石油危机之前，美国通胀都飙升到了5%，已经起飞了；

　　俄乌战争之前，以及疫情对供应链冲击之前，美国通胀也飙升到了5%，已经起飞了。

　　所以，通胀的根源还是，财政+货币。

　　02

　　沃尔克表演目的：美元铸币税！

　　接下来一个问题是，超级通胀时代，该如何收场？

　　上世纪70年代，驯服超级通胀，很多人都归功于美联储主席沃尔克的果敢，敢于暂时牺牲经济增长和就业，全力控制通胀。

　　1979-1980年美国通胀率持续在两位数恶性区间，通胀率接近15%。

　　美联储主席沃尔克顶住压力，采取了史无前例的大紧缩措施，大幅提高联邦基金利率，并抛售短期国债、提高贴现率至12%，联邦基金利率最高提至22.36%高位。

　　然而代价就是，短短几年时间，美国陷入了两次大衰退，两次小衰退。

　　现在，很多人也都把希望，寄托在美联储身上，希望鲍威尔能继承沃尔克的衣钵，顶住压力，驯服通胀。

　　我们的观点是，美联储单靠紧缩措施根本无法驯服通胀。

　　从逻辑上讲就是，超级通胀的根源是，激进的财政+无底线的货币。

　　比如，一个预算1个亿基建项目下去，可能会带动3个亿的周边项目，这些项目一经启动，乘数效应就发挥了作用。

　　反映在数据上就是，经济增长提升，就业率提升，居民收入提升，物价上涨……

　　此时，单纯的收紧货币，通过收紧货币抵消财政扩张，这可能会导致信用危机大面积爆发，代价太大了。

　　美联储不敢这样做。

　　更重要的是，上次沃尔克驯服通胀，并不是主要靠收紧货币，而是靠“石油美元”体系。

　　从美元的角度看，上次超级通胀和这次超级通胀爆发之前，美元都经历了“信用危机”，导致市场上美元数量增加。

　　上世纪60年代，美国贸易收支由顺差转为逆差，且美国越南陷入泥潭后，美国短期债务飙升，超过其黄金储备，民间短期资金外流激增，黄金外流倾向也开始出现。

　　结果就是，美元信用发生动摇，导致美元危机的爆发，欧洲、日本等主要国家开始抛售美元。

　　“美元-黄金”体系摇摇欲坠。

　　这次超级通胀爆发之前，美元信誉也遭遇极大冲击，那就是美国践行MMT理论，美联储直接购买美债，导致美元失去“价值之锚”。

　　以俄罗斯等国为代表，开始逐步清仓美元储备。

　　一些国家抛售美元，有一个影响就是：美国，及其他市场，流通的美元增加。

　　美元规模=美元发行+美元流动

　　这其实也相当于，增加了市场上的美元规模，释放了需求，使得急剧通胀恶化。

　　上世纪70年代，为了抑制通胀，沃尔克设计了“石油-美元”体系。

　　美国也不惜发动战争，在脱钩黄金之后，迫使沙特等中东国家接受美元，将美元作为石油贸易结算的唯一货币，并要求其购买美国国债，打造“石油-美元”体系。

　　当然，失去黄金锚之后，为了打造美元的信誉，沃尔克也做足了表演，塑造美联储独立性，敢于在通胀猛于虎之时仍然能够不忘初心，义无反顾地把基准利率翻倍地加到20%。

　　这个体系运行的机制就是：美国购买其他国家商品和服务实现美元投放，其他国家投资美国国债、股票等金融资产实现美元回流。

　　建立了“石油-美元”体系之后，美元国际货币地位进一步得到加强，美元计价和结算的商品日益增多。

　　这就导致一个现象，如果你这个国家想参与国际石油贸易，那么请先储备点美元；如果你这个国家想参与国际其他商品的贸易，那么也请你先储备点美元。

　　全世界其他国家，对美元的需求急剧膨胀，美联储超发的那点美元，很快就被消化完了。

　　美国上次平抑超级通胀的方法，本质上就是，美国激进的财政扩张，以及美联储极其宽松的货币政策，释放出来的美元流动性，美国的债务压力等等，都通过“石油-美元”体系分摊给了全世界。

　　这就是美元铸币税。

　　所以说，我们需要通过现象看本质，美联储主席沃尔克之所以敢如此激进的加息，就是因为他们知道打造“石油-美元”体系后，美国能够获得无法想象的铸币税。

　　为了获得美元铸币税，美国都不惜发动战争，短暂牺牲一下就业和经济增长，又算得了什么？

　　美元铸币税，让成本和收益的天平瞬间失衡。

　　如果放到现在，去掉美元铸币税的因素，天平的一端是通胀，另一端是经济增长和就业，沃尔克还敢毫不犹豫的选择控制通胀吗？

　　未必。

　　上次，超级通胀持续了10年时间，得益于沃尔克的天才设计，使得通胀被有效驯服，也带来了之后30年的大缓和时代。

　　回到当下，这次超级通胀该如何收场？目前还没有看到头绪。

　　现在通胀还没控制住，就又有人开始讨论，美联储放松货币的条件了。美联储货币，易松难紧，已经是明牌了。

　　新的国际货币体系未建立之前，通胀很难被驯服，毕竟哪个国家谁都没傻到牺牲自己成全别人。