卧龙：中国股市历史市盈率分析（上）

大参考

　　央行行长周小川近日指：个人认为存款利率市场化将在一两年内实行。周行长之言倘若在余额宝面世之前所说，那是居功至伟；但事实是余额宝面世大半年时间，存款零利率市场化仍需等待一两年，真是后知后觉。并与其等待存款利率市场化不如央行先行逐步加息2厘（当然同时需要逐步下调存款准备金率5%），还存款人一个公道，还市场一个公道。当前超低存款利率过高的存款准备金率导致中国经济被扭曲。几年来我多次指出，中小企业融资难是因为官方贷款利率过低贷款额被大企业霸占，官方贷款利率偏低是因为存款利率偏低，因此银行在谋求最大利益化底下中小企业只好高价贷款，由于银行有存贷比率限制，于是又出现表外理财产品实质是高息贷款的情况。其实现实情况与提高利率至合理水平，放宽存款准备金率及存贷比率限制是一样的。但不同之处是当前情况下许多灰色地带可以获取不正当利益，而后者则变成清水池。

　　近日市场盛传优先股试点即将展开。去年11月30日，国务院发布关于开展优先股试点的指导意见，12月13日中国证监会就《优先股试点管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。但年后至今未见后续消息，中国的事情总是拖字诀，一切要等上头指示，然之前春节长假当前又是两会召开，因此估计仍需等待一段时间。有报道指发行优先股的发行人及保荐机构目前正开展发行优先股的准备工作。不过要正式启动发行，仍需等《优先股试点管理办法》正式发布及配套细则出炉。在已上市16只银行股中，只有3只股价高于净资产，但最高的民生银行（600016）市净率亦只有1.14倍，交通银行（601328）市净率最低仅0.67倍，因此增发新股融资已无可能，发行优先股是银行融资的首选。

　　上海股市市盈率持续下降，处于历史性的低位，但股市仍未见底。我们认为，随着中国经济变化，不能单看上海股市市盈率，必须配合深圳股市市盈率综合分析，才能得出正确的结论。

　　（1）2005年6月6日，上证指数最低见998点。上海证券交易所历史数据只能查询每月数据，因此取2005年05月底数据：上证指数1060点，整体市盈率15.64倍，总市值2.21万亿。换算成998点时的市盈率14.7倍，总市值2.08万亿。2005年6月3日深圳指数收市250点（6月6日最低246点），市盈率15.25倍（换算成6月6日最低价市盈率15.01倍），总市值8792亿，平均股价4.27元，中小板市盈率21.3倍。2005年07月18日深圳指数再创新低见237点，市盈率14.66倍，总市值8274亿，平均股价3.97元，中小板市盈率25.47倍。以2005年6月3日的数据计算，上海深圳股市加权平均所得，中国股市当时市盈率为14.8倍，总市值2.96万亿。

图：上海股市重要底部市盈率

　　（2）2007年10月16日上证指数历史最高点6124点，10月底上证指数5954点，市盈率69.58倍，总市值22.5万亿，换算成6124点时的市盈率约71.6倍；10月9日深圳指数历史次高点收市价1551点，市盈率73.80倍，总市值5.74万亿，平均股价21.35元，中小板市盈率79.43倍。2008年1月15日深圳指数历史最高收市价1576点，市盈率76.13倍，总市值6.25万亿，平均股价22.40元，中小板市盈率90.83倍。

　　（3）2008年10月底上证指数1728点，市盈率14.07倍，总市值9.17万亿，10月27日最低1664点，估计市盈率13.5倍；10月27日深圳指数收市472点（最低452点），市盈率14.00倍（最低13.4倍），总市值2.04万亿，平均股价6.00元，中小板市盈率18.21倍。2008年11月4日深圳指数456点，市盈率13.52倍，总市值1.97万亿，平均股价5.78元，中小板市盈率18.12倍。以2008年10月27日数据计算，上海深圳股市加权平均所得，中国股市当时市盈率为13.48倍。

　　（4）2012年11月底上证指数1980点，10.71倍，总市值13.82万亿，12月3日最低1949点，估计市盈率10.5倍；12月3日深圳指数收市734点（最低724点），市盈率18.20倍（最低17.95倍），总市值5.96万亿，平均股价8.27元，其中深圳主板市盈率15.09倍、中小板21.16倍、创业板26.19倍。以2012年12月3日数据计算，上海深圳股市加权平均所得，中国股市当时市盈率为12.74倍。（待续）