《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2022-162】

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　　《东方时代环球时事解读·经济视点》

　　【第2022-162】

　　2年/10年美债收益率终现倒挂之后，接下来市场需要关注什么？

　　【经济视点】通过【第2022-160】及【第2022-161】的充分讨论，其实已经不难看出 ，美联储的真实心态，其实是打死都不愿意加息。

　　所以在去年通胀就持续走高的情况下，美联储始终坚持“通胀暂时论”，使得其行动早已大幅落后于通胀，只是眼下通胀与通胀预期正在全面走向失控，才不得不小小加息25个基点，以此证明其在认真工作，结果是，通胀没被威慑住，换来的却是金融市场更激烈的吐槽、与国债收益率曲线的全面倒挂！

　　●如今美联储的一大愿望之一，恐怕是修改金融教科书

　　我们倒是认为，美联储可借此次“加息无法应对通胀”为契机，修改教科书，颠覆之前“能肆意忽悠别人，今天却着实妨碍了自己”的某些个西方经济、特别是金融常识，比如，把“通胀”与“利率”解钩，最好是把央行的职责之一“遏制通胀”也伺机拿掉、至少是混淆。如此，西方的金融游戏还可持续一段，这就是金融版本的“河渡人”。

　　然而，出来混，总是要还的！所以，该来的，总是会来的！

　　如果说，投资者眼下正在焦灼于2年/10年美债收益率曲线终现倒挂所预示的更为强烈的经济衰退信号，那么接下来，我们认为，让市场更为焦虑的，会有大麻烦的地方，或将是以相应期美国债为基准的地方政府债、企业债等收益率大幅走高之后所导致的多米诺骨牌效应。数据显示，近日，伴随着10年期美债收益率的大幅走高，美国企业债收益率也在迅速攀升，Aaa级企业债收益率较年初抬升80个基点，Baa级抬升了103个基点，已升至2019年水平。我们需要关注的问题有二：

　　一、美国企业“借新还旧”的可持续能力。得益于疫情期间超低利率与美联储的大规模撒钱，低廉的融资成本令美国企业纷纷乘机大发企业债，特别是垃圾债规模创新高。数据显示，2021年美国投资级企业债发行规模1.46万亿美元，截至2021年11月，美国垃圾债的发行规模已经超过2020年4318亿美元的高点（2020年本身就打破了2012年创下的历史纪录）。叠加此前积累的债务，机构预计，2022-2023年美股上市公司将迎来偿债高峰期，两年到期规模近40万亿美元。一旦利率快速升高，借贷成本大幅增加，企业债务这颗“潜在炸弹”不容忽视，我们不得不关注美国企业“借新还旧”的能力。

　　二、在一的基础上，美股市场恐遭遇大麻烦。数据显示，美国非金融企业的债务环比变化与股票回购规模走势高度相关。现实中，诸如波音、通用、苹果等公司，都在大量回购自己的股票，回购股票的资金，相当部分是成本低廉的债券融资，而非股权融资，同时还能享受举债回购提升股东回报率的好处。随着美债利率的抬升、企业发债成本上升、加之偿债期的集中到来，美股回购规模恐怕将面临极大约束，到时股市如何维稳，是个大问题。

　　事实上，今年年初，美联储还未加息之时，美国企业债的平均收益率已在跟随10年期国债收益率的抬升而快速上行，正如巴克莱某信贷分析师所言，“许多客户目前关注的，并非企业的基本面，投资焦点几乎完全转移到美联储将要做什么上。”

　　我们认为，加息带来一个恶行循环将是：经济衰退预期叠加债务暴雷预期→大量投资级企业瞬间变为垃圾级→大量投资者离开市场、企业发债困难→企业迫切需要更多的钱回购股票以增长利润→更高的风险下，一旦某一环节资金链断裂→为金融市场甚至美国经济带来巨大风险→巨大的风险预期再度加剧投资者对经济的衰退预期。债券市场，是西方一切经济特别是金融活动的原始驱动力。从我们的观察与评估中，随着美债收益率的持续快速走高与全面倒挂的降临，上述才是美国经济会出大问题的地方，这会将美联储逼上绝路，除非及早退出加息，采取更大规模的QE，而美联储QE的本质，救的不是美国政府，真正救的是那些大到不能倒的企业、特别是华尔街的金融企业。