邓元杰：还能这么赖账？揭秘一种可转债的创新玩法

lameihua

　　什么是可转债？一般是怎么玩的？老邓以前写过一篇文章：

　　结合三个精彩实例，彻底玩转可转债

　　一般来说，在可转债快到期以前，公司会强行赎回，简称“强赎”。而为了强赎，公司一般很愿意做好业绩，编出来也行，总之把业绩做好，或者吹很多题材，让正股的股价超过转股价的30%。

　　不过这需要公司有实力。因为投资可转债的人（很多都是散户）看到正股的股价是转股价的130%以上，当然愿意转股。其实正股股价超过转股价时，如果可转债只有票面价值，散户一般都愿意转股。但只有正股的股价是转股价的130%以上，按照规定，公司可以启动“强赎”，也就是“逼迫”债权人转股。

　　一般来说，这种“逼迫”是双赢的：债权人转股一般来说肯定赚钱，而公司也不用付本息了。公司为什么要发行可转债？就是为了转股，这样就可以“赖账”了。所以是双赢。

　　但问题是，假如公司既没有实力，又想尽量债转股，怎么办？

　　一般来说没有办法。如果股价不高，债权人不想转股，最后公司只能付本金和利息。一般来说，六年的可转债票面价格是100元，到期要付本息110元左右（具体可转债稍有不同）。业绩不好并且资金紧张的公司，肯定不愿意付。

　　所以怎么办？这是个难局。

　　但是000861海印股份，玩出了新花样。

　　海印是做商业和房地产的，小破公司一个，过去多年的营收和利润都比较糟糕，如下图所示，一看就没什么希望。

　　2021年尤其糟糕：营收12.20亿元，亏损6.232亿。在上图中的净利润就是一个很大的V，所以股价早已大幅低于转股价，更别说强赎了。

　　但是海印很会玩，2021年的业绩故意做得很烂，目的是做好2022年第一季报：一季报营收3.657亿，利润1.014亿，同比暴增674%。

　　这利润率明显掺假，否则海印的利润早就爆棚，股价也不会那么低了。

　　下图是海印股份过去一年多的日k线，截止到2022年5月20日周五收盘。

　　2021年8月初，海印的股价跌到了1.80元的局部低点，但是在秋冬大涨。2022年3月22日居然创下了3.78元的局部高价。而127003海印转债的转股价是2.99元，强赎价是3.99元。

　　嗯？看起来海印的股价还可以嘛，一度很接近强赎价。那么2022年3月22日以后震荡走低，是不是主力在洗盘呢？

　　一般来说有这个可能，但有两个原因可以否定这一点。

　　第一个原因是海印的业绩确实很烂。

　　第二个原因更重要，更真实，就是海印的高管一直在大幅减持股票。

　　下表是过去两年海印的实控人减持股票的情况。可以看出一减就是几百万、上千万股，尤其是2022年3月份海印在局部高位附近，董事长又减持了大约2500万股。

　　董事长都等不及强赎了，对股价高于强赎价没信心，别人就更没信心了吧。

　　想想也很正常，业绩那么烂，能减就减。

　　而海印之前的大涨，很可能是游资所为 ---- 海印的总市值也就50亿左右，按照惯例，如果不出大问题，一般会强赎的，也就是股价会在3.89元以上。游资本想做一波，没想到在3元附近董事长大笔减持了。

　　和游资闹掰了，海印的可转债怎么转股？

　　邵氏家族估计早就想好了这个问题。那就是：自己买可转债，自己转股。

　　海印的可转债在2022年5月24日以后将不能再交易，6月7日退市，因为快到期了。笔者写此文时是5月22日，也就是只剩下5月23日星期一这一天的交易时间了。而5月20日星期五海印股份的收盘价是2.83元，就算23日来个涨停也就是3.11元，可以超过2.99元的转股价，但不可能超过3.89元的强赎价。

　　因此，海印转债已经不可能强赎了。

　　这种可能性肯定早在邵氏的考虑之中。

　　可是大笔可转债将要到期，到时候怎么付本息？

　　大股东也早就想好了这个问题，就是在二级市场上买可转债，自己转股。

　　下图是海印转债近期的日k线，截止到2022年5月20日收盘。

　　可以看出，海印转债虽然近期不断下跌，但基本上一直在110元以上，因为这是它的最低价。但是3月份以来，成交量明显放大。

　　海印转债的规模是11.11亿元，大股东之前减持了上亿股，应该有好几亿。所以大股东买可转债然后转股，这样到期就不用还那么多钱了。据统计，过去半个月至少有6亿元的可转债已经转股，加上过去的转股，海印剩下的转债应该不太多了。

　　有人说在正股股价经常低于转股价的情况下，债转股不是亏了吗？

　　是的，亏了。

　　以海印为例，如果股价是2.80元（5月20日收盘价是2.83元），转股价是2.99元，海印转债当初的票面价格是100元，但现在的转债价格是110元左右。那么，海印公司相当于当初收了债权人100元，现在不仅要110元买回（连本带利），而且还要按2.99元/股的约定转股价换成股票，一共换成100/2.99 = 33.4448股，在二级市场上只能以2.80元卖出，换回现金93.65元，岂不是亏大了？

　　简化计算过程，海印发行100元可转债，110元买回，再换成股票在二级市场上以2.80元卖出，一共亏损16.35元。

　　也就是说，100元亏损16.35元，亏损率16.35%。

　　股价越低，亏得越多。但如果股价达到或超过2.99元，当然就不亏了。

　　可现在海印明显拉不起股价了，之前还大幅减持，至少在2022年5月20日收盘前是这样。所以债转股肯定是亏的。

　　但是，大股东为什么愿意做如此亏本的买卖？

　　因为这样操作，大股东出钱更少。

　　简单比较一下就知道。假设股价是2.80元，如果大股东不这么操作，那么对于当初票面价格100元的可转债，到期必须归还110元现金；但大股东这么操作，“仅仅”需要付出16.35元现金，或者说亏损16.35元。

　　对于缺钱的大股东来说，现在这个时候，对于每一张100元的可转债，是付出110元，还是付出16.35元更划算呢？

　　当然是付出16.35元喽。

　　反正是家族企业，肉烂在锅里。宁可亏损16.35元，也不愿意付给“外人”110元。

　　对于100元票面价格的可转债，大股东这么操作，相当于公司净收100 - 16.35 = 83.35元。

　　等于海印赖掉了债务。

　　当然，股票是增多了，大股东的股权被稀释了，可这又有什么关系？增加这点股票能撼动大股东的地位吗？既然不能，大股东仍然控制着公司，海印仍然是家族企业，但却相当于从债权人手里得到了大约9亿元现金，这钱是白拿的。

　　懂了伐？这就是海印的“创新”玩法。

　　在老邓印象里，以前好像没人这么玩过。

　　所以海印的玩法，给可转债市场开了个坏头。以后业绩不好的公司如果都如法炮制，那就坏菜了。

　　这样，至少在可转债到期以前，人们不会觉得可转债会极大概率强赎，也就是说可能不会拉股价了。

　　这对正股股价的走势，有着划时代的深刻影响。

　　海印，玩儿得真高！

　　按照常理，海印既然故意做好一季报，股价肯定应该在3.89元的强赎价以上，以诱导散户转股。很多散户也就赌这个，在前一段股价3元左右纷纷买入，跌得越多可能买得越狠，因为以后肯定会超过3.89元嘛。

　　但是海印自己买可转债转股，不用强拉股票了！

　　于是，很多散户可能会割肉，或者赚不了几个钱走人。

　　本文写于5月22日星期天，而5月23日星期一是海印转债最后一个交易日。

　　正股海印股份在5月20日星期五的收盘价是2.83元。那么在5月23日，股价会超过2.99元的转股价吗？

　　这是一个悬念。

　　5月24日以后，可转债虽然不能交易了，但在6月7日前还可以转股。那么，海印股份的股价又会怎么走？

　　这又是一个悬念。

　　如果让我做预测，或许5月23日会高开，或在很短的时间里拉到2.99元的转股价以上，毕竟虽然不能强赎，但总会吸引一部分人转股的。但这还远远不够，因为此时纯债的价值是110元（实际上是109.6元，我们取整），比当初的票面价格高10%，所以最好超过2.99*1.1 = 3.29元，这样才能刺激债权人转股。

　　当然，这也要看5月23日海印转债的价格走势。

　　以上是最好的结果。但是以海印的实力和大股东过去的做派，不一定会这样。

　　还有一种可能性就是破罐子破摔，没有游资配合大股东，大股东自买自转，反正剩下的转债也不多了。此时，股价可能会不断阴跌，不排除大跌。

　　总之，一切皆有可能。

　　对于海印的“创新”玩法，老邓也不知道未来半个月它的股价怎么走，让我们走一步看一步吧。

　　这是一场好戏。