时晨晨：人民币太强势 居然被“恐吓”了！即将贬值10%？

lameihua

　　由于人民币太强势，竟然被“威胁”了。

　　在全国外汇市场自律机制第八次工作会议上，有个新提法：汇率的“偏离程度与纠偏力量成正比”。

　　字面意思就是，无论是升值还是贬值，一旦过头了，就会面临政策纠偏，而且是“偏离越远，纠偏力量越强”。

　　市场反应就是，预期被扭转，市场波动飙升。

　　结合当下市场情况，这句话什么意思呢？那就是人民币太强势了，可能会面临政策强势纠偏。

　　这算是“恐吓”么？所以，人民币要贬值了？！

　　01

　　太离谱，人民币汇率偏离9.4%！

　　10月19日，我们就已经注意到了一个问题，那就是人民币太强势了。

　　当时，人民币连破3个重要关口，离岸和在岸汇率跌破6.4。

　　10月20日，我们发文《美联储Taper 逼近 人民币突然飙升 不怕高空坠落吗？》特别指出了一个市场现象就是：美元虽然强势，但是人民币更加强势。

　　1个月过去了，美元指数进一步走强，从94涨到96，涨幅2.1%。

　　相反，人民币兑美元汇率不仅没跟着贬值，反而又进一步升值，升破6.39关口。

　　也就是说：“美元强势，人民币更强势”，这个异常现象，进一步强化了。

　　（注：蓝线是美元指数，紫线是美元/人民币汇率）

　　再看看一揽子货币，也是强势升值：

　　今年9月以来，外盘整体呈现升值2.2%，人民币汇率不仅没有贬值，反而是由于中间价走强，最终一篮子CFETS指数上涨达5.4%，一篮子升值幅度大于外盘升值幅度。

　　看完短期异常现象，再拉长周期，看看整体趋势：人民币远强于美元指数。

　　今年以来，美元指数已经升值了7.3%。如果人民币不存在升贬动能，那么人民币兑美元汇率也应该贬值7.3%。

　　但是，人民币升值动能太强烈了，不仅没有贬值，反而升值了2.1%。

　　这上下一合计，人民币汇率偏离了9.4%！

　　（注：蓝线是美元指数，紫线是美元/人民币汇率）

　　朋友，这是汇率，不是股市，竟然偏离了近10%，多升值了10%，简直太离谱了！

　　所以，全国外汇市场自律机制第八次会议上，委员们忍不住提出一个理念：偏离越大，纠偏越强。

　　其实，人民币强势，不仅仅是兑美元强势，是兑所有货币都很强势。

　　我们更新一下数据，继续把美元指数、美元/人民币，以及欧元/人民币汇率放一起看：

　　在正常情况下，美元指数跟美元/人民币走势应该一致，但是现在美元/人民币向下了，说明一个美元兑换的人民币变少了，即美元贬值，人民币升值。

　　相对于美元兑人民币这条线，欧元兑人民币这条线向下幅度更大。这说明，人民币升值，不仅仅是针对美元升值，针对欧元的升值幅度更大。

　　（注：浅蓝线是美元指数，紫线是美元/人民币汇率，深蓝是欧元/人民币汇率）

　　还有日元的走势。

　　当时，由于日本新首相上台，搞出一些幺蛾子，导致市场对东亚局势以及日本的前途感到担忧，日元大幅贬值。

　　现在，1个月过去了，美元指数和美元/日元汇率逐渐收敛，升贬相对“均衡”。

　　02

　　三大因素 人民币异常强势！

　　这一年来，为什么人民币如此强势呢？

　　原因还是我们在10月20日文章中提的两个因素：

　　1、中美出现“疫情差”，美国创造巨大需求，中国提供海量生产，中国出口数据飙升。

　　同时，注意，贸易商结汇意愿回升，愿意把手中的美元换成人民币。

　　看一个数据：

　　2021年1-9月银行代客涉外收款2.3万亿美元，结汇额1.3万元美元，结汇率58%。

　　对比一下，2020年全年银行代客涉外收款2.5万亿美元，结汇额1.4万元美元，结汇率56%。

　　2020Q4-2021Q3，每季度银行代客结售汇顺差规模达到170-250亿美元，创2014年以来新高。

　　从总额上看，三个季度就跟2020年全年的结汇额差不多了；从单季度看，结售汇顺差也创2014年新高。

　　就这种货币交易，人民币能不强势么？

　　2、资金流动。

　　10月底，中国国债要正式纳入富时罗素指数了，接下来，国际主流相关指数均将涵盖人民币债券。

　　有机构预测，债券市场有望因此迎来超过1300亿美元的资金流入。

　　在这样的预期下，不少国际机构开始布局中国，也推动了人民币升值。

　　3、市场情绪。

　　短期市场波动，基本上都是市场交易层面因素所致，受市场情绪所驱动。

　　观察最近一轮人民币汇率上升，其实也有一个现象就是：成交量短期飙升。

　　这说明，市场交易层面确实对价格产生了扰动。

　　关键问题是，谁激发了市场情绪呢？我们认为是，通胀预期。

　　9月下旬，我们的宏观环境主旋律是什么？缺煤、拉闸限电。

　　这种东西的供给，是需要时间周期的，上产能得经过一系列操作，不是想上就上的，短期内想解决供需失衡问题，必须靠扩大进口。

　　想扩大进口，人民币如何走才最有利啊？升值啊！

　　人民币升值，不仅能够降低进口成本，还能够缓解输入性通胀压力。

　　而且，人民币升值，也能够给央行释放流动性的空间。

　　当下环境那么难，一边有通胀压力，一边有经济增长压力，央行左右为难。

　　通胀压力之下，能源价格高涨之下，人民币升值确实有利于进口，有利于消化通胀。

　　03

　　人民币即将大幅贬值？

　　近期，人民币太过强势，毋庸置疑，全国外汇市场自律机制也暗示了，要强势纠偏。

　　关键是，这是否就意味着，人民币即将大幅贬值呢？

　　先看一下，这次会议是不是就是一个政策信号。

　　我们之前教过大家一个方法，看是不是政策信号，一看会议级别，二看参会人员。

　　外汇市场自律机制，这个协会啥来头呢？

　　它是2016年6月24日成立，是由外汇及相关市场参与者组成的市场自律和协调机制，……促进外汇市场有序运作和健康发展。

　　简单来说，它几乎是概括所有银行的自律组织，并非官方机构。

　　参会人员，除了银行的相关负责人，还有央行、外管局等副职领导。

　　所以，这个协会虽然不是官方组织，但是参会的确实都是能够影响汇率市场的金融机构，也有相应官员参加。

　　这意味着什么呢？

　　如果它能够影响汇率，一定是从市场层面影响，而不是自上而下出政策影响汇率。

　　也就是说，“人民币太强，需要强势纠偏”，这个观点并非政策信号或政策吹风。

　　接下来，我们回归市场。

　　我们前文说了一个逻辑， 人民币强势，有助于大宗商品进口，有助于缓解通胀压力。

　　所以，我们当下还是坚持10月20日文章里面的结论：

　　在通胀或通胀预期被压制住之前，以及在中国央行实质性释放流动性之前，即便美联储taper，人民币汇率不会贬值，仍将维持强势。

　　最后，分析一下能源短缺，通胀预期，以及央行流动性问题。

　　1、原油和通胀。

　　2021年，原油价格涨得太凶猛了，搞得全球以及美国通胀飙升，拜登支持率迅速下降。

　　拜登已经明确表示，不欢迎高油价，并联合日本、韩国和印度，表示要抛售战略原油储备，打击高油价。

　　拜登的讲话，OPEC+不高兴了，直接说，你只要敢抛储油，我们就敢减产。

　　油价成了美国和OPEC+博弈的核心。

　　逻辑不详细说了，直接说结论，这次博弈中，以美国为首的国家会占据优势，油价不会再这么凶涨。

　　也就是说，全球通胀预期，可能会在一定程度上被遏制住。

　　所以，维持人民币强势，仍然符合逻辑。

　　2、美联储已经进入实质性边际紧缩阶段，购债规模每月减少。

　　再加上鲍威尔连任美联储主席，自己放的水自己收回来，否则会被后人拉出来鞭尸，所以鲍威尔的政策相对激进一点。

　　这意味着，美元指数强势，可能会继续下去。

　　我们的美元，你们的问题。美元作为全球货币，一进一出，新兴市场国家就会形成巨浪。

　　比如，美元/土耳其，短短几天时间，从10跌到13，暴跌30%！

　　这种新兴市场恐慌，又会加剧美元避险情绪，形成恶性循环。

　　至于中国，我们的货币政策是对冲美国：美国放松，我们收紧；美国收紧，我们放松。

　　我们上一篇文章中讲了，我们正处于货币政策的转向当中，转向有点慢，持续时间有点长。

　　但是，现在开始拯救房地产了，相信实质性宽松不太远了。

　　这个因素，会削弱人民币汇率。

　　3、季节效应。

　　每年的12月至次年1月，国内都会迎来季节性结汇高峰。

　　考虑到当前非金融企业外汇存款处于历史高位，叠加明年春节早于往年，预计后续结汇高峰或有所提前，这将支撑人民币汇率强势。

　　综合考虑，春节之前，人民币汇率都将保持强势，即便有所贬值，也不太可能贬值太多。

　　但是，随着美联储taper推进，以及中国实质性释放流动性，美元兑人民币汇率可能会扭转趋势，开启贬值之路。

　　这一贬，至少10%的幅度！