皮海洲：用涨停板制度代替新股首日临停

大参考

　　随着新股的扎堆发行，近日股市又迎来了新股上市的高峰，其中21日、23日深市分别安排了8只新股的扎堆上市，而沪市则分别于17日、22日、24日各安排了一只新股上市。

　　从新股上市首日的表现来看，沪深交易所发布的“炒新限令”效果明显。其一是新股上市首日的开盘价涨幅控制在了发行价的20%之内，过去那种新股上市首日大幅高开百分之几百的局面一去不复返，这也使得新股上市首日的投资风险大幅减少。其二是新股上市首日的最大涨幅控制在了44%左右或以内，这也避免了新股上市首日的暴炒所引发的大起大落局面的出现。因此，“炒新限令”对新股上市首日炒作的抑制作用是非常明显的。

　　但也因此带来了一定的负面影响。一是新股上市首日的交易时间短，大部分时间处于临时停牌状态。因为根据规定，当新股上市首日的成交价格达到开盘价的10%时，需要临时停牌30分钟；而当价格达到开盘价的20%时，则要停牌到下午14:55（深市停牌到14:57），再进行收盘集合定价。这样的规定导致新股上市首日进入“秒停”状态，一天的成交甚至只有几笔交易，换手率极低。如新宝股份上市首日只成交了5笔交易，换手率只有6.88%，甚至比一些老股的换手率还低。在这种市况下，投资者想买买不进，想卖卖不出，市场效率极差。

　　二是为股价操纵提供了便利。正是基于新股上市首日交易时间短，股票长时间处于临时停牌状态，这就为有意操纵股价者创造了条件。操纵者只需要用少量的资金就可以将股价拉到停牌的位置（指小盘股，下同）。如按发行价涨幅的20%开盘，按开盘价10%的涨幅第一次临时停牌，然后按开盘价20%的涨幅停牌到收市前的14:57，再集合定价。操纵者只需要几单交易就可以将价格拉高44%。因此，“炒新限令”虽然有效地抑制了新股上市首日的暴炒，却也成了股价操纵者的有力武器。

　　如何解决“炒新限令”带来的负面影响？笔者以为，用涨停板制度来取代临时停牌制度是一个行之有效的办法。当然，新股上市首日的涨停板制度需要有别于老股的涨停板设置，这个涨停板制度既要考虑到新股的一些特点，比如涨跌幅设置要高于老股；又要考虑到“炒新限令”对于抑制新股暴炒的积极作用。为此，可以将新股上市首日的涨跌幅确定为发行价格的40%，同时维持开盘价涨跌幅不超过发行价20%的规定不变。

　　用新股上市首日40%的涨跌幅制度来取代新股首日临时停牌制度，其优点在于，一是如同临时停牌制度一样，这一涨跌幅制度可以抑制新股上市首日暴炒，同时对开盘价的限制可以避免新股首日过份高开，增加二级市场投资风险。二是有利于增加市场的有效性。因为即便是新股上市首日股价拉上涨停板的位置，但持有股票的投资者是可以卖出股票的，这样交易可以继续进行，虽然不能保证投资者“想买买得到”，但至少可以保证投资者“想卖卖得出”。三是增加股价操纵的难度，让有意操纵价格者付出更多的成本。毕竟在涨停板制度下，交易还在持续进行，面对投资者的持续卖盘，股价操纵者必须拿出更多的资金来接盘。而且由于交易是持续进行的，这也为交易所发现操纵者的行踪创造了条件，以便交易所迅速抓住价格操纵者的狐狸尾巴。