莫大：价值投资之误区

大参考

　　提示：大指数短期回撤，意在回试下方缺口，其性质依然为某平台整理之c，并不改变大结构的上行。短期该结构下行段已至末端，后市反拉为大概率事件。故，依然专注与成长股，不必受大指数波动困扰为上策。

　　指数留有缺口总是不好的，通常缺口存在着天然的吸引力，上行段若是连留两个跳空缺口不补，大多时候都会成为上行的隐患。四月末最后一篇文中，我们料五月之初是个盘整状，大指数本身是不太可能连拉连涨，那样就太快达到上方阻力区上方，对市场各方都没太大的好处。以目前的市场状态看，由于资金增量不足，如果一味干拉蓝筹股，势必令众多普通股失血，对市场的伤害不可畏不大。所以，轮流上涨、此起彼伏交替行进，才是稳步上行之道。

　　依我看，市场还是缺钱，缺钱的原因是筹码供应量大于资金增量。尽管价值投资喊得山响，但在俩沪深300ETF指数基金收筹的带动下，并没有在市场上激起多大的涟漪。相反，倒是自ETF发行之后，沪深300中的蓝筹股们明显趴窝了。其实，市场也不缺钱，市场缺的是有长期价值投资取向的长线资本。我们的市场中，公募机构投资者只能称得上是价值投机者。这里面的缘由还是机制问题，年年考核、季季考核，哪个基金经理敢长持一个真有价值的股？他受得了经年累月持股不涨的苦吗？除非他不想混了。私募们也是一样，净值管理压力，令他们不得不变得短视。净值处于7毛上下的，心态彻底坏掉了，净值压力将它们变成彻底的短线投机盘。这种市场环境何来价值投资，人们都恨不能赚快钱，谁耐烦在多变的市场中做长线投资。其实，有位朋友讲得好啊，在缺乏持续高分红能力的市场里，价值投资就是空谈。这话道理是对，但也有点偏激。按我个人的看法，尽管市场还有很多不如人意的地方，但是毕竟本届主席上任，还是有做一些切实的工作的。他除了不该在市场没有完善前大谈价值投资，其他的一些事做得还是蛮有点样子。中国的市场现在还没有价值投资的土壤，一时半会还难看到更多的价值投资者出现。所以，在当下忽悠人们朝貌似业绩不错的大盘股里涌，对市场本身并不是好事。为何这么说？我们看看过往的情况：

　　话说2004年1月2日，上证50指数亮相，2月2日配合国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，以及配合尚主席，主流们搞起了漂亮50概念。那时从03年11月涨到04年4月7日，市场的五朵金花很多都翻倍。作为交易性机会参与操作本身并没有错，但是，交易性机会本身就是资金推动型的，多少有些违逆自然波动规律。故此，在后面市场下行至05年6月5日时，这帮大蓝筹哪个不是下跌动力，不创新低的是少之又少（除宝钢以外）。那个时段哪个主流机构不是赚得盆满钵满，可听信价值投资故事的普通散民们，又多少是不买单走人的？还有一段是2010年的8到11月，主流们讲着价值洼地的故事，煤炭、地产与金融是那波涨势最猛的板块，无它，业绩好也。可后面的情形如何？我当时反对人们买这类的股，反而被人好一顿臭骂，直指为反向指标。可现在回头看看，现在重新再讲价值蓝筹故事的时候，当时上涨的那部分票票现在也涨，可价格都还在那时的价格之下，价值投资就是如此这般不停地缩水去了，这还不够悲催吗。现在他们又重复讲价值投资，但依我看，还是挂羊头卖狗肉，没有真正的长线资本进来，说大蓝筹价值投资就是扯淡。主流们表面看是以市盈横向对比做价值投资，讲白了却是考量吞吐量，在衰退性产业里寻找交易性的投机机会。事实上，你得承认现在的市场土壤还不行，很难开出真正的价值投资那朵花。与其这样无畏地，在衰退产业里耗费有限的市场资金，还不如从根子上搞清什么样的东西才是价值投资。

　　以我个人的理解，在衰退性产业中寻找交易性机会是不可取的，受外力引导的资金推动型上涨，怎么涨上去的后面还会怎么跌回来。或者你说，人家有利润啊，做做中短线并无不可。你这么讲，也对。但既然是像你这样理解，就甭跟我扯什么价值投资，你投机就投机，干嘛要把自己伪装成价值投资者。中国工业化产能的高速扩张期已经过去，过去依赖中国城镇化建设进程而兴起的周期性产业，相继进来衰退期是不争的事实，而这种时候你说它们有投资价值？大哥，我看你是过度迷恋过去而忘了看未来。

　　我理解的价值投资，是由社会发展洪流所推动的，产业发展的进程，代表在未来社会发展的方向。而产业本身，是处于从小到大地扩张期。它与交易性机会有着本质的不同，不同之处在于，如果在安全边际买入，在相当长的时间里它只会震荡向上，而不会出现不断创新低跌到没价的尴尬。98年之后的四川长虹，就是进入衰退期之后的经典例子。有人可能说，管它是投资还是投机，只要赚钱就好。但我不这么看，我认为一个负责任的公众评论者，不应该向广大普通投资人推销，只要阶段时间内赚钱就好的理念。对于很多普通投资人的认知度不均衡，必须考量那些毫无分辨能力者，让他们长持不套才是厚道的。假如这是个标准，那么就不会有那么多重套的人割肉了。

　　现在的市场还是处于估值混乱期，去年5、6月时，我们说市场的估值体系正在摧毁中，时到如今，这个估值体系也没有修复。本来以当期业绩与市盈衡量标的物估值的体系就有一定的缺陷，何况目前的市场状况与宏观经济状况，确无太大的增量资金入场。在增量资金不充足的情况下妄谈价值投资，只能是一厢情愿的事。当一股洪峰来临时，怕是个个伪价值都要现出原形。而很奇怪的是，人们往往只看眼前而不看未来，代表未来的新兴产业出现成长性确定的情况下，却仍然没有享受新兴产业的溢价。按主流的说法，现在市场上市盈有比它们低得多的东西，我承认你说的是个实事，但是，那些市盈低得多的大盘股，你有钱拱吗？09年8月以后，在3000到3500点一带，仅上海市场就有几万亿的套牢筹码，其中大多数是套在大蓝筹中。而社会活钱却都朝有稳定且高于证券市场回报的市场走，没人朝证券市场里来。这种情况下，市场总体反映出的是筹码的供应量远大于流入的资金量，市场怎么可能出牛市。我们分析在管理层屡屡释放利好，市场仍然不见大于预期的增量资金流入，这其中的原因，不外乎市场不确定性以及宏观经济的不确定所困扰，更重要的是市场缺乏有长期投资观念的产业资本的介入。其实，我一直认为以目前市场的众多机构看，多是年度考核业绩的，所以，天生它们就不会是真正的价值投资者。只有引入长期的养老金，才可能出现这样的变化。而目前的市场建设，按我个人理解，即是为这个作铺垫。未来市场是否走牛，依赖着制度性变革之后引入的长期资本。制度性的变化往往可能改变市场环境，很多人对此认识仍然不清，我想可能是因没有看到实质的东西出来吧。但我以为，即使实质的东西出来，也得有合适的市场环境，如果资金层面本身仍然无太大的变化，继续耐心等待也好于冲动。

　　对于短期的市场，其实也没有太多好谈的。上周我们谈及的参照线，确实在周三就被击破。按规矩击破参照线即转入防御，这本身没有错。但因此就大空特空，其实没有必要。因为，这个位置大指数本身是个平台整理的c级回拉的概率更大，只要低位底背离出现，依然可以返场操作。而这里面明显有热点切换的过程，市场也并非进入不可操作区，只是操作难度加大，不妨降低操作频度。小指数受退市制度打击之后恢复上行，而其结构表明本身还有上行空间。只要大指数压低，自然有溢出资金反迁普通股，所以，当盘整市中的资金迁徙成长股时，还是可以继续专注于成长股。这个区域下压大约还得两三天，几个指数的上行结构都没有确认结束，我们此前预期的目标也没有改变。所以，也不用太担心了。