莫大：仍在可操作区间，精选个股为要务

大参考

　　提示：大指数涵盖的群体市盈提升后，小指数受政策性压制之后亦恢复上行。市场短期进入良性平衡，继续呈震荡盘升的概率大，而专注于成长性明确的个股，轻指数重个股的操作就显得犹为重要。

　　市场的上行没什么新意，五月总体盘升的格局基本是确定的。这里面有政策面的推动，也有饥渴的资金嗑药似的兴奋。但是，这只是市场结构中所应表现出来的东西，而当这个结构没有走完之前，即使有利空也不会马上逆转。总有些人是预期好了还要更好，而当这部分人站上风时，你应该做的事就是顺应其势，假装相信他们的小牛论。

　　其实，作为波动研习者，应该清楚的是，任何低点上行非推动的结构，从学术上讲，都不可能是牛市；任何低点上行推动结构的上涨，才有可能演变成牛市，但也存在着5－3－5中等三波段上行反拉的可能。而在此前的2月行情时，我们就对1月6日低点上行的结构作过定义，那不是一个上行推动结构。我们认为市场存在一个三波段反弹，至四月中旬时，我们说这个三波段反弹的结构之后一段上行已经展开，并且它很可能要延续到6月之初。现在市场运行的即是这个三波段上行的后一段，而这后一段的上行目标我们也曾在文字中解说过，即是三波段等长合理预期，它正好与上方的密集成交区下沿重叠。所以，这里指数哆哆嗦嗦地上涨并不是什么奇怪的事，其中的内涵就是上涨靠抖，通过不断地抖动，拉长上行的时间，让更多的股有时间可以进行拉高。

　　我们注意到，近期的政策均是将资金朝蓝筹股中驱赶。这么做的原因前面我们说过，对于长期投资而言肯定是有好处的。但是，它可能带来的另一个问题，就是在市场增量资金不足的情况下，过多地消耗市场的存量资金，从而导致政策药效减弱之后，市场再度回归。且不说所谓的蓝筹，衡量的标准普通投资人并不明白。是市盈率？严格地讲，在没有持续的高分红能力的市场中，市盈率本身是不能作为考量投资价值的指标。更不用说一大批处于去库存去产能的周期性品种，在地产行业持续受压抑的情况下，它们的未来ROE只会出现持续性的下滑。想想我们过去十余年，GDP的贡献里有多少钢筋水泥的成分，未来如果确认这一页是翻过去了，这些钢筋水泥们必然是要尘归尘、土归土。重工业向新兴战略行业转型的过程中，必然会有部分板块的市值减少，换取另一部分板块的市值增加。如果仅仅以当期市盈考量投资价值，真是要贻笑方家。而受打压的另一方，是高市盈中小市值群体，在退市制度出台之后遭市场无情地抛弃，可谁又能说它们是真正无价值的。既然是新兴战略产业，必然就要有新兴产业的溢价。这种溢价本身，表明了人们对社会发展方向的乐观态度。假如不由分说地一杆子打死，未来中国的创新何在？中国未来的希望何在？难不成又要走回假大空的老路？按我个人的理解，当下之所以要急于完善市场制度，本身有着将资金驱赶进权重股中的目的。这么做是为了稳定市场的重心，同时在筹码高速扩容，而增量资金有限的情况下。既然不能停止新股发行，反过来将垃圾股清除出市场，也是一种减少筹码腾出市场存量资金的做法。但我不认为这样做就能治得了本，市场其实最大的问题是在发行时的权力寻租，如果真要让市场相对公平公正，还是应该在发行制度上作出建树。让那些本着圈钱目的的公司上不了市，才是对投资人的负责任的态度。

　　很多普通投资人会发现，今年初以来的指数表现并不差，但他们的收益情况却很不乐观。原因也在于市场个股的表现，与指数表现不相匹配。按我个人理解的市场，这样的市场环境中，上证指数本身的参考意义并不大，我甚至觉得如果郭主席利用制度性的改革，想吸引场外资金关注度，可能也会是一次得不偿失的举措。这是因为，市场很多貌似有投资价值的东西，如果大涨，对市场本身的存量资金消耗太大。而我们知道这些貌似很有价值的大蓝筹，未来长期债券化是不可避免的路径，在市场低迷之时，可能对长期投资资本尚有吸引力，但是它们所能给予人们提供的利润空间实在很有限。而短期资金驱赶的后果就是，一旦未来再出现黑天鹅事件，对于市场的伤害也会是最大的。作上述假设的原因是，欧债的危机我们并不认为已经解决，未来再度爆发的可能性依然存在，而国内的地方债与地产信托到期危机，至目前为止也不能说解决了。所以，我们推测，在这种状况下管理层力挺蓝筹股，其背后的深意应该是为了高筑堤坝，以防范未来可能爆发的还债洪峰的来临。

　　如果从上证指数的波动结构讲，自09年8月之后，它就是处于一个超大级别的盘整市中，而且，至今为止，它仍然没有走出这个框架。所谓盘整，就是市场处于起落之间的波动，在相对的区间内，做着上下波动的反复调整。这里面的内在原因，是我们的整个宏观经济自09年下半年开始，就处于一个产业结构的转型期。产业结构的转型，并不是喊几句口号就能解决的事。这里面的复杂程度超过很多人的想像，其实表现出来的就是对过去十数年的经济发展模式的否定。而这个否定是需要付出代价的，必然会出现一批产业衰落，而另一批产业崛起。如果做得好，经济就不会出现大的波动。事实上，从国家管理层的角度看，任何经济政策的调整，都是希望产业的转型能够平稳过渡。我相信中国这样地大物博、幅员辽阔的国家，从东西部经济发展平衡以及逐步去库存去杠杆的腾挪中，中国经济是可以平稳过渡的。但是，我们必须注意到，前几年经济过热的根本原因还是源于过度超发的货币。这些货币的总是大约达到25万亿，而近年来的通胀以及内需下降，都与超发货币有关。所以，我们看到在国家压抑地产业之后，市场的货币了出现泛滥。各类资产价格膨胀得非常厉害。而进入信贷收缩期之后，市场的增量资金减少了。宏观经济中的信贷需求也在下降，银行的存贷比现在是53%，也说明了信贷需求减弱。而它反映了大型工业企业的信贷需求减弱，地产业受政策压抑后，最需要信贷支持的地产业以及私有部门的生产企业拿不到钱，也是现在经济面不乐观的主要原因。在这种大环境下，证券市场本身的增量资金是很有限的，而要让有限的资金支撑起整个市场，显然是不太可能的事。所以，市场所表现出来的状态就是，一部份股票的上涨，必然要以另一部分股票的下跌为代价。而这种背离现象，即是大盘整市的最大特征。

　　基于上述的分析，我们认为本次的上涨行情，仅仅是政策推动做多所生产的资金幻觉似上涨，它并没有改变市场大盘整市的本质。但因资金的冲动劲尚待消化，所以，这个过程中市场继续以震荡盘升的形式上行，是一种惯性思维的作用。只要暂时不出现另类的黑天鹅事件，这样的上行就仍然会以小阴小阳的形式持续。以市场本身的波动框架看，越过前高也是合理的选项，此前我们所作的三波段等长上行假设预期，至今仍然是有效的。但我们不能保证在上证指数上行至上方密集成交区下沿时，还能保持持续的上攻动力。因此，我们以为，在目前的通道似上行趋势没有改变时，心中仍然要有防范风险的意识。这种意识体现在多空参照线的设置上，除作4月10日以后的上行趋势线外，而可以近两日低点作为参照线。假若后面市场无法维持在这两线之上，则策略上可转入防御。如果市场继续上行，则将水平参照线相应提高到另一个明显的小级别节点之上。

　　总体上目前市场的指数环境仍然很健康，即使未来出现小级别回拉，也暂不改变上行趋势的结构。按本波结构的走势，上证指数未来的上行，即使挑破去年11月高点也很正常。而这段时间盲目追高沪深300成分股，并不意味着就能套到大利。相反，我们认为，在市场涨势持续性没问题时，弱化指数本身，专注于公司成长性可能更重要，有确定性的部分成长股反而是该关注的对象。作这样策略的原因还是市场资金层面的问题，即便是现在基金筹集2000亿，按一比三边际效应能将指数均多高也是可以测算得出来的。再多吹一点，也吹不出几万亿，你真以为几万亿的银行理财就能进入股市了？而仅上海市场上面的套牢盘就几万亿，你没那么多钱，就别充愣喊牛市了。