杨国英：创业板离真实功能定位尚远

大参考

　　自上周末深交所正式出台创业板退市制度后，仅两个交易日创业板指跌幅即高达6.48%、近40只创业板股票跌停。

　　毫无疑问，此番恪守从严的创业板退市制度，直接引发了创业板指的连续两日大跌——与2011年11月28日发布的征求意见稿相比，此番正式出台的创业板退市制度，在退市标准、恢复上市标 准、追究财务违规等方面，均在原始版本基础上进行了强化升级。

　　必须承认，通过对创业板退市制度的从严推出，不仅可以从制度上抑制创业板的爆炒现象，从而对严重“价质背离”的创业板去除泡沫，而且还可以通过对创业板退市制度的先行尝试，从而 为主板退市制度的全面出台总结经验。

　　但是，在承认创业板退市制度的实际功用、并为之叫好的同时，我们还必须切实认识到，创业板退市制度的出台，仅是创业板真实回归功能定位的第一步。

　　回顾创业板正式运营两年半以来，除“炒新、炒小、炒差”等投机现象充斥创业板之外，以广大中小投资者大亏为代价的创投企业、大股东和保荐机构的大发其财，亦已让创业板事实成为“ 垃圾”遍地的市场。此外，如果将眼光回归设立创业板市场的初始功能定位，我们亦极易发现，当下创业板的真实状况，已与其设立之初的功能定位严重不吻合。

　　2009年10月于深交所正式开板的创业板，其原始定位是为“两高六新”企业服务，即成长性高、科技含量高，新经济、新服务、新农业、新材料、新能源、新商业模式的中小型企业。但是， 在创业板的实际运行中，不仅对“两高六新”企业的实际辨别不清晰，许多既非“两高”又非“六新”的企业，通过种种伪装堂而皇之地成为创业板上市公司，而且大部分在创业板成功上市 的企业，其实际体量均为大中型企业，与其当初主要为中小型“两高六新”企业服务的本质属性已明显偏离。此外，在缺乏合理转板机制之下，部分总市值已逾百亿元的创业板上市公司，至 今仍迷恋于创业板。

　　造成当下创业板与其功能定位日趋背离的主要原因，在于当初设立创业板时，过度强调财务稳定有关。

　　对创业板财务稳定的过度强调，我们可以透过创业板上市的财务要求清晰可见。如“最近两年连续盈利，年净利润累计不少于1000万元且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万 元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”——我国创业板的上市财务要求，不仅与我国当下创新型企业的实际情况过于偏离，而且远高于有全球第一创 业板之称的美国纳斯达克市场。后者对上市公司净利润指标的要求仅为“最近一年税前净利在75万美元以上，或最近三年其中两年税前收入在75万美元以上”，简单折算成人民币可知，美国 纳斯达克市场对上市公司的净利润要求，远远低于我国对创业板上市公司的要求。

　　对上市公司财务指标进行高要求，之于我国从无到有的创业板市场而言，在初始阶段进行适度保护本无可厚非。但是，在对申请创业板上市公司的财务实际情况、所处实际行业缺乏严格审核 的情况下，这种高要求往往最终异化“数据告假”和“行业伪装”。而在这种错位格局之下，又缺乏严格的退市制度，必然会造成创业板今日的乱象丛生。

　　显然，对于创业板回归其真实功能定位、从而切实服务于当初以中小企业为主体的“两高六新”企业而言，此番创业板退市制度的出台，仅仅迈开了第一步。

　　而欲让我国创业板能够诞生出像微软、苹果这样的创新型公司、能够形成类似美国纳斯达克的强大资本配置功能，我们还需对创业板上市的财务要求进行相对降低、对创业板上市公司的行业 （及商业模式）更应从严选择、对发行制度进行配套改革、对“数据告假”行为更应真正实行“零容忍”。