文国庆：债务危机或临近 高呼大牛市太心急

大参考

精彩摘要：

1、行情的持续上涨最终需要经济形势的实质性好转来支撑，目前还不具备一路上涨的条件。只能说市场的底部基本形成了，从整体上，我最不看好银行，所以认为大盘的上升空间不大，最多是结构性行情，而那些高呼大牛市来了的人，未免有些心急了！

2、近期最热门的题材当属国企改革，国企因为长期垄断、机制僵化和效率低下而备受诟病，整个估值也处在历史性的底部区域，如果能够洗心革面，价格弹性应该是最大的。本轮行情涨幅最大的军工板块，表面上炒的是国防概念，实际上是国企改革。

3、长期来看，我国通胀水平较高的根本原因是房地产泡沫，承认房价不该涨，那通胀水平就是不合理的；如果认为房价该涨，通胀就是合理的。答案取决于你怎么看房价。未来两个月通胀具有不确定性，从PPI的角度看，其实总体上是通缩趋势。PPI和CPI的持续反向运行，这是典型的滞胀。

4、我不赞成延迟退休，劳动者有及时退休颐养天年的权利。以人口老龄化为由延迟退休年龄是政府在推卸财富分配不公的责任。如果用延长退休年龄来弥补社保基金，不是改革，而是倒退。

5、按照我国债务总规模估算，我国每年新增贷款的60%没有用于扩大再生产，而是用于偿还利息滚进不良贷款中了，业界的术语叫做“滚债”。由于银行系统性造假，从公开信息看好像银行不良资产率很低，但是长期国债收益率持续攀升表明，我国债务危机正在日益临近。我想，如果国债收益率超过5%的话，股市可能还会回到2000点一带。

市场底部基本形成 重点关注国企改革相关个股

馨月：上周五始A股突然发力上涨一举扭转颓势，但市场人士很怀疑这种走势的持续性，毕竟2300上方的压力重重，您认为上行趋势能否继续延续？

文国庆：这一轮上涨是在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文公布带来的，它表明了市场对于中国未来的一种信心，因而具有一定的持续性。但是我们必须清楚，

这个改革是被严峻的形势倒逼出来的，问题是客观存在的，因而行情还会出现剧烈震荡甚至巨大的反复。毕竟，行情的持续上涨最终需要经济形势的实质性好转来支撑，目前还不具备一路上涨的条件。

我们只能说，市场的底部基本形成了，但上涨的节奏和空间还有很大的不确定性。

馨月：本次上涨过程中，银行和券商股也有些许表现，对指数的带动作用偏强，那么您对金融类股票此番走势怎么看？

文国庆：银行和券商股的上涨表明投资者对市场整体的信心在增强，但从时间顺序上看，金融股整体上滞后于中证流通指数，因而不能因为本周一一根大阳线就特别看好金融股。由于券商和保险属于大盘敏感性板块，在行情转折性变化初期，这两个板块往往会有一两天大幅上涨，但这并不表明他们总体上会强于大盘。我们注意到，银行股总体涨幅是很靠后的，我也相信，在整体上金融板块的涨幅会小于中证流通指数。

馨月：媒体频吹改革之风，三中全会《决定》也强调了进一步深化改革，那么在未来的新改革风潮中，哪些板块值得重点关注？

文国庆：这一轮行情的主旋律是改革预期，原则上什么板块都可能会有机会，因为是全面改革，所有板块都应当关注，但是近期重点关注什么，主要看改革启动的次序。现在看来近期最热门的题材当属国企改革，国企因为长期垄断、机制僵化和效率低下而备受诟病，整个估值也处在历史性的底部区域，如果能够洗心革面，价格弹性应该是最大的。本轮行情涨幅最大的军工板块，表面上炒的是国防概念，实际上是国企改革。军工企业技术水平相对较高，但效益普遍很差，是最典型的国企，如果引入市场机制，军需民营，增长潜力极大。电子信息和互联网行业也很看好，这是因为行业本身前景较好。

延长退休年龄来弥补社保基金 不是改革而是倒退

馨月：近期蔬菜等价格不断上涨，季节因素再加上年底因素，物价上行节奏可能会加快，您认为国内目前的通胀水平是否合理，未来2个月的物价上行压力大不大？

文国庆：长期来看，我国通胀水平较高的根本原因是房地产泡沫，承认房价不该涨，那通胀水平就是不合理的；如果认为房价该涨，通胀就是合理的。答案取决于你怎么看房价。未来两个月通胀具有不确定性，因为我不知道会不会出现严寒，如果出现严寒，菜价会猛涨，通胀短期会上升。从PPI的角度看，其实总体上是通缩趋势。PPI和CPI的持续反向运行，这是典型的滞胀。

馨月：相关部门人士对《国际金融报》记者透露，“深化改革的重大战略部署中，社会保障改革布局显然是重中之重，延迟退休方案也需要一方的缓冲期。”您对延迟退休有什么看法？

文国庆：我不赞成延迟退休，劳动者有及时退休颐养天年的权利。但是由于我国财富分配制度的极端扭曲，普通公民没有公平享受经济高速成长的成果，反而社保基金出现巨额空缺。

以人口老龄化为由延迟退休年龄是政府在推卸财富分配不公的责任。中国有足够的财富养活正常退休人员，社保不够应该加大反腐力度，通过没收贪官污吏的不义之财充实社保基金。反腐才是正路，延长退休年龄属于“改旗易帜的邪路”。如果用延长退休年龄来弥补社保基金，不是改革，而是倒退。如果真要实施，我们的改革就看不到希望。

馨月：11月19日，央行行长周小川关于未来央行将基本退出常态式外汇市场干预的言论，导致当日人民币离岸价一度出现戏剧性走势。同时人民币再创新高，您对此如何看？

文国庆：《决定》强调要发挥市场在资源配置中的决定性作用，政府会尽量减少对市场的干预，当然也包括外汇市场，因而市场把周小川的讲话看作是人民币汇率自由浮动的一个宣言。

尽管人民币汇率的管制会放松，但不是完全放松，更多地是放宽当日波动幅度。即使人民币汇率完全放开，也不代表人民币会大幅升值，汇率剧烈波动是难免的，长期看人民币贬值的机会更大一些。我认为周三人民币汇率的波动基本正常，外汇市场还算是理性的。

大盘的上升空间不大 最多是结构性行情

馨月：从上述的一系列的表述中，我认为您对行情的看法似乎不是特别乐观，您的最大担忧是什么？

文国庆：行情走好只是对改革信心的增强所致，但如果经济情况没有明显的改观，市场还会回落，最大的问题还是资金的紧张。我们看到，尽管最近A股市场涨幅不小，但是涨幅只有恒生国企指数的一半，导致这种情况的原因还是资金不足。有人说，只要有信心就不缺资金，这话在目前并不适用。

随着利率市场化步伐的加快和我国全社会整体负债水平的提高，资金的实际利率水平正在迅速上升，尤其是，长期国债收益率的上升表明我国资金市场的形势日益严峻。周三，10年期国债收益率达到4.72%，创9年以来新高，这表明我国金融系统存在巨大的隐患，而导致这个隐患的根本原因在于我国银行系统存在大量隐形的不良资产，而这种不良资产随时可能曝光并引发市场剧烈震荡。

我对市场的担心不是因为估值水平问题，而是因为银行系统性财务造假所隐含的金融风险。最近参加了一个会议，发现有色金属行业企业境况非常凄惨，产能过剩严重，企业负债累累，大量企业处在破产边缘，与此同时未来几年还会新增大量产能。当时我就想，这些企业的银行贷款已经是坏帐了，但是为什么银行还给他们贷款？其实很简单，银行行长不想提高坏账率，要保奖金和乌纱帽，用新贷款还旧贷款。按照我国债务总规模估算，我国每年新增贷款的60%没有用于扩大再生产，而是用于偿还利息滚进不良贷款中了，业界的术语叫做“滚债”。由于银行系统性造假，从公开信息看好像银行不良资产率很低，但是长期国债收益率持续攀升表明，我国债务危机正在日益临近。我想，如果国债收益率超过5%的话，股市可能还会回到2000点一带。对股市来说，信心固然重要，但债务情况的恶化是更大的影响因素。

馨月：那您的看法是不看好股市了？

文国庆：前途是光明的，道路也是风险密布的，我只能说谨慎看好。从整体上，我最不看好银行，所以认为大盘的上升空间不大，最多是结构性行情，而那些高呼大牛市来了的人，未免有些心急了！

文国庆与网友互动精彩问答实录

网友：文老师，您好。按照惯例一般在年底发动次年初的春季行情，这次明显提前。个人觉得现在调整不是很充分，这个时间“主力”发动行情，我觉得有可能是因为惧怕注册制实施后的有可能出现的推倒重来走势。“主力”认为时间不多了，勉强提前发动行情，基本目的是能跑多少算多少。如果注册制明年实施，公布之日可能就是本轮反弹结束之日。此理解有些偏颇，请指正，谢谢。

文国庆：有一点道理，决定发表之后，股市信心确实有明显的提振，底部是确定了，但上升空间不是特别很大。是有点抢时间的味道，趁热乎劲炒一把，后边的麻烦事儿还挺多。不光是注册制的问题。

网友：文老师对接下来的行情怎么看，对于品牌消费、汽车、电子信息和医药怎么看呢？

文国庆：都有机会。只能是一种轮流表现的方式，这些热点的持续性都不会太好。

网友：证券市场每年三四季度都有一个板块轮动的规律表现，先军工后农业再炒消费。近期市场军工行业整体连涨，近两日农业板块也有所表现，今年限制三公消费倡廉清政的环境下，消费板块年底的红包行情还会出现吗？

文国庆：我不知道什么叫“红包行情”，股市只不过找一个借口而已，其实大家只是说对改革信心增强，但从现实的角度说，并不太清楚要炒什么东西，就这些板块轮动而已。

网友：欧洲央行正考虑将存款利率调降至负值区域；美联储认为是否缩减QE取决于未来几个月的经济数据变化；日本央行维持宽松刺激政策不变。全球几大主要央行的这种财政和货币政策决策是否暗示全球经济还是比较低迷？美元是否继续被市场看好？

文国庆：美元应该看好。欧洲考虑负利率只是一种想法，不可能实施。不能说把钱借给你还要倒贴利息，那干嘛要借钱给你呢，简直是莫名其妙。

网友：近期国债利率的上升，有评论认为是金融创新和金融结构变化的结果，您认为国债利率上升的原因是什么？带来的影响都有哪些？

文国庆：国债利率上升的原因是资金紧张，中长期的流动性不足，所以将来银行的日子也不会好过，最根本的原因还是企业的负债情况太重，所以明年金融系统还会出很多问题，类似于今年六月份的银行间流动性紧张的情况还会发生。

网友：文老师下午好。从10月份的经济数据来看，经济增长势头稳固，若四季度工业增加值环比保持在平均0.85%的水平，经济增长形势稍显乐观，您对宏观经济有客观严谨的分析，对于四季度的GDP增长率您有何观点？

文国庆：大约在7.6%左右，我认为经济反弹的势头并不强劲。明年一季度经济回落的概率比较大。