王海滨：大宗商品行业的周期启动？

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　　橡胶这种千年扑街终于启动了，哪怕看不出一路冲天的气势，空头也不敢再逆势作怪了。

　　然后你看到铜突然在月线级别沉底了几个月后，一根长阳直接打到月均线阻力这里。这是继镍的控盘时大涨后，有色的领头羊开始发飚。市场并没有像对镍那样有信心，因为镍的供应主要控制在印尼和菲律宾手里，而印尼的纯镍才是交割主力，菲律宾的镍豆并不能在期货市场交割。尽管后来增加了不锈钢期货，镍这个期货品种已经残缺了。

　　在周期天王尼古拉斯金涛的末日图形里，18-19年是风险积聚的两年；桥水更是认为目前的危机类似于二战之前。我个人更多的认为与一战前比较类似。

　　但是一战前没有中央银行，或者说没有目前的中央银行体系，英格兰银行、法兰西银行、荷兰阿姆斯特丹银行勉强的担任某种程度央行的职责，与目前的央行能量完全不好比。

　　美国在2008年之后，采取了伯南科的直升机撒钱策略，美联储的资产负债表扩大了五倍，欧洲和日本央行都不相上下，除了德国央行保持一贯谨慎，与刚刚去世的保罗沃克尔的思维方式相似外，这几大经济体的央行都本着钱不印白不印、利率越低越好的宗旨，一路狂飚。更不要说任务繁多的中国央行，除了要管经济增长，还要维持流动性、压低利率、维持汇率、控制资本进出---呃搞错，这是外管局的职责、管理cpi和M2，简直是十项全能冠军。

　　在债务的控制上，如果说中国的能力第二，美国都不敢说第一。通过与里根时期创造的供给侧经济学完全不同的供给侧政策，以及依靠环保带来的清理低价小规模经济，带来了大型企业的盈利和资产负债表改善，至少在企业债务这一块得到了一些平衡；至于家庭债务规模扩张，与居民储蓄余额相比，还没有到达爆裂的范围；政府债务的确有些紧张，地方政府的一些财政收支已经失衡。通过增值税减税带给大型企业的降低税负，给财政收支带来了一定压力，不过直接税会渐进式进入税务体系，通过对个人高收入和资产的税务增长，来弥补财政有些失衡的迹象。

　　财政扩张仍旧是维持经济稳定增长的重要手段，从家电业的同比负增长来说，消费不足已经非常明显了。生猪存栏的同比大幅度下滑，带来的cpi高举，在猪肉供应逐渐恢复的预期下，会有个下滑的趋势。不过非洲猪瘟是个很难彻底解决的疾病，这里面还是需要警惕其反复。然而这不是货币引发的通胀，虽然在央行表示要维持汇率坚挺，不大规模宽松的态度里，究竟是考虑cpi的因素，还是考虑平衡债务规模的态度，就不去猜测了。

　　美国的经济增长仍旧维持，11月的超级非农指数提示美国的就业市场仍旧兴旺。美联储没有必要继续降息。是不是去年的降息只是个货币紧缩政策的中继？鲍威尔在维持模糊不清的讲话风格。

　　加入中美间在15号之前达成协议，中美间的博弈转向美国大选的内部博弈，当然中国肯定仍旧是话题，那么经济上的各路贸易保护主义让各国疲惫不堪，或许迎来茶歇时间。

　　大宗商品周期与经济周期有一定的错位，当2009-10的流动性大潮把商品推到高位，2011年掉头大跌的大宗商品，反而加入了经济增长的因素，因大宗商品下滑带来的利润推动了股市的上涨，大家可能关注到美国股市的持续上涨，一直批评中国股市的坊间评论没有真正的去看中国股市，从2014年初启动，经历了2015年的暴涨和股灾大跌，其后的三年仍维持了高位。这里面既有注入流动性的功劳，也有供给侧和环保风暴带来的大企业利润改善，还有大宗商品下跌三年给2014年的股市带来的利润改善。

　　这个周期错开后，在大宗商品持续去产能的供应端调整中，一些品种已经慢慢寻找向上的机会。2019年的经济增长或许是悲观的，货币企图似乎是强硬的，股市弥漫着不太美好的期待，但是大宗商品在供应端的努力，是否进入了新的周期性上升阶段？

　　我们拭目以待。