王海滨：一个人的舞蹈

大参考

　　本人年前推测伦铜暴跌的条件，要看两个数据。一个是上证指数要上到2400-2500点之间，一个是原油价格还要向上冲一下，现在这两个条件都达到了，但是伦铜并没有出现暴跌。两会之后，本人对这个观点还是持有相当信心的，文章中暗示伦铜和黄金这两个“小母鸡”要被送人了。因为从本人的常识来讲，原材料价格回落，带动资产价格回落，带动实际利率为正，才有可能实现“第三个池子”那篇文章中的意图，也就是地方政府通过发行债务，重新用投资来推动经济的发展。

　　如今，中国的去库存化过程及其缓慢。国际大宗商品却仍旧保持在高位震荡，明眼人一看就知道，中国政府在坐庄。我前两个星期得到消息：中国正在把部分在上海口岸的铜库存运到伦敦仓库。我认为这表面看是卖空伦铜，实际上是否存在这样的可能：中国政府通过双向持仓，坐庄伦铜及其它大宗商品，来达到控制价格的目的。我以前认为国际资本可在大宗商品市场上通过做空中国，消灭中国的有效外汇储备，来诱发在中国的外国资本回流来收割中国经济果实。现在来看，中国政府可能也意识到了上述问题，就非常有可能做出双向持仓，控制价格的行动。从这个假设来分析，过去一个阶段中，中国大量进口大宗现货的意图也就可以理解了。因为坐庄的人必须要有足够的筹码，才能控制价格。

　　基于这样的假设条件，中国政府的政策调控目标，就不是仅仅出于“去库存”，而是基于“高价格水平上的去库存”的一个人的舞蹈。在全世界经济调控和紧缩周期，如此高的原材料成本，进而高原材料成本决定的高工资成本对于实体经济将形成严重的打击。当然，如我之前文章所分析的那样：追求滞涨是中国经济实现软着陆的一种方法。不管你是否相信阴谋论，我是相信的。在国际期货和国内现货这两个市场的坐庄操作是可以控制伦铜价格的，但前提条件是：我们需要和某些国家达成“默契”，否则我们在高位去库存开始的时候，我们在试图实现经济软着陆的时候，一旦美联储改变货币宽松政策将从根本上改变美元指数的走势。美元指数在比较低位和石油价格在比较高位，是有利于美国股市增长和美国经济的复苏的。

　　个人认为：现在需要密切观察的指标是美国核心通胀率。美国股市的活性化会给市场带来资本溢价收益，同时也会推高美国的核心通货膨胀率，直至推高美国的长期收益率水平。可以这么看，美国的10年期国债收益率上升的根本原因是美国核心通胀率上升的结果，因为通胀上升了，作为未来购买力的国债价格水平就下降了，所以表现出来的就是长期国债收益率的上升。我以前的博文中有过如下描述：对于资本来说，长期收益率的上升就好像老鹰在寻找的上升气流，短期利率水平和长期利率水平同时上升是经济从复苏走向扩张的标志，因为资本才可能借入长期资本来进行回收周期长的固定资产投资，这也意味着美国的去库存周期已经结束，所以我不看空美国股市。在去库存周期中（通缩预期），美债收益率（实际利率）=美债名义收益率+道指跌幅（以前写过另一种美国长期国债收益率的计算方… 2011-09-07）。在去库存周期结束后，构成道指的资本收益率体系，由于价格水平的恢复，道指上升。那么（通胀预期）下的美国长期实际利率水平=美债名义收益率+（ - 道指跌幅）也就是在经济进入扩张期后：美国实际长期利率水平=美债名义收益率+道指升幅。所以我们看到，去年美国的去库存周期并没有完成的时候，经济依然是通缩预期的时候，美债的价格是上升的。而当美国经过一系列的量化宽松后，同时中国的出口水平受到明显抑制后，美国的资产价格体系得到支撑，通缩预期正在转为通胀预期的时候，美债的价格开始出现了下降。

　　也许中美之间的默契就是这样一种背景下达成的。美国需要美指继续保持在相对低位一段时间，来启动长期固定资产的投资周期，只有长期利率的走高才能让美国经济彻底摆脱通缩泥沼。而中国也乐于通过控制大宗商品价格来实现所谓的“经济软着陆”，我在本周之前的博文中已经分析了这种“经济软着陆”的本质，就是主动的寻求滞涨，而这种宏观政策的选择无可避免的要以牺牲实体经济为代价。我在网上看到比较早的认识到这个问体的严重性的是钮文新先生的博文。大意是说：“以牺牲实体经济为代价最终会造成产业链的破坏和最终有效供给的不足，并导致更严重的恶性通货膨胀”。这个问题我举个简单的例子，比如我这去年的红瓦价格是0.55元/每块，今年政府对于农村的旧房改造补贴取消了，市场需求实际上缩小了，但是由于综合成本的上升，今年的红瓦最低要卖到0.75元/每块。如果经济滞涨一段时间，会有很多企业破产，那么红瓦的价格不但不会回落，可能还会进一步上涨。无可否认，滞涨的最终结局是一个价格机制的恶性循环，那么中国经济的这种所谓的软着陆也许会带来更大的系统性危机。

　　个人观点：即使是寻求经济的硬着陆（主动刺破泡沫），也要避免中国经济出现破局的危险。而我们现在看到的大宗商品市场所透露出来的政府意图，他们还是在寻找软着陆的机会。QE3无论是以什么样的版本出现，都不会改变美国经济进一步复苏的事实，但是我们在大宗商品市场上的“独舞”时间越长，我们的实体经济离地狱越近。