不过,央行冲销是有成本的。而且随着冲销规模的扩大,央行冲销的成本将会更快地上升。例如在21世纪初期,中国央行一度是靠发行央行票据来冲销外汇占款。央行票据是央行发行的短中期债券。随着央票发行规模的扩大,央票的利率无疑会上升,这将会增加央行的财务成本,最终造成央行亏损。后来,中国央行的冲销方式由发行央票转变为提高商业银行法定存款准备金率。由于央行对法定存款准备金支付的利率水平显著低于央票利率,这种冲销工具的转变显著降低了央行的冲销成本,但却将冲销成本转移给商业银行,放大了商业银行资金的机会成本。这是由于,如果商业银行能够把上交的法定存款准备金用于发放信贷,无疑将会获得更高的回报率。因此,通过提高法定存款准备金率来进行冲销的做法,事实上是央行对商业银行体系的征税。而最后,通过系统性压低商业银行支付给居民部门的基准存款利率,商业银行又可以把冲销成本转移给居民部门。笔者2012年发表在China & World Economy上的英文论文“Chinese Stylized Sterilization: The Cost-sharing Mechanism and Financial Repression”,详细地说明了上述机制。