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龙之声经济观察——来自秃鹫的注视

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发表于 2017-9-26 13:50:26 | 显示全部楼层 |阅读模式
  龙之声经济观察员  魔井

  9月19日,美国总统特朗普在联合国纽约总部发布了他就任总统以来的首次联合国演讲,不仅再三强调了美国利益至上,而且还推己及人,号召各国信奉国家利益至上。特朗普更在演讲中对朝鲜和委内瑞拉,发出了明确的战争威胁。

  9月20日,美联储宣布将于10月份开始缩表,最初将允许每月有60亿美元美国国债和40亿美元房贷支持证券到期而不将本金再投资。美联储从2008年开始经过几轮量化宽松买入的这些资产,目前已约4.5万亿美元。

  9月21日,标准普尔将中国主权信用评级从AA-下调至A+,展望从负面调整至稳定。

  一天一事,一套组合拳虎虎生风。我们先把这几件事独立的分析一下。

  一、特朗普联大演讲

  特朗普呼吁的各国以自家利益至上的思想,看似没什么错,却与中国领导人之前提出的打造人类命运共同体理念针锋相对。众所周知,中国提出的这一理念,有着具体的全球经济战略,这就是一带一路计划。特朗普此番表述,可以说是对中国倡导的一路一带计划的公开抵制,是对美国的全球经济主导地位遭遇挑战而发出的咆哮。

  更令人吃惊的是,特朗普竟然在联大会议这样的场合赤裸裸的对朝鲜和委瑞内拉发出了战争威胁。关于朝鲜半岛局势,之前的龙之声国际观察已经讲的很透彻了,有关各方作为大大加剧了东北亚的紧张气氛。中国作为朝鲜近邻已然深受其害:地区紧张和核污染恐惧使得资本进一步规避本就一蹶不振的东北地区,国家出台的振兴计划基本告吹,甚至这种衰退还有南下蔓延华北部分地区的趋势。特朗普对朝鲜赤裸裸的军事威胁,无疑会进一步增加中国的困难。

  而委瑞内拉,不久前刚刚宣布放弃使用美元结算,改用中俄等货币。事实上,委瑞内拉和中国有着深层次的经济和金融合作,有着来自中国的巨额投资和贷款。如果委瑞内拉真的遭到军事攻击,鞭长莫及的中国势必遭受巨大损失。而且,对委的威胁,同时也是对其他有意放弃美元、转与中国展开深度合作国家的警告。

  二、美联储宣布开始缩表

  美联储所谓的缩表,即减少资产端,是要在持有到期的国债、MBS等还本付息后,不再继续投资,美联储资产规模自然缩减。美联储表示“缩表”将通过减少到期证券本金再投资的方式进行,起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS。之后每3个月增加一次,直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。美联储这一计划的实施,将逐渐回收已经通过QE投放的海量基础货币。美国当前的货币乘数在3-3.5之间,也即意味着,美联储每收回100亿美元,市场上将减少300-350亿美元的货币。所以,缩表将导致通胀水平下降,并在未来进一步制造并向全球输出通缩。

  缩表本质上是美联储之前数轮QE的逆向操作,是整个周期末段的出清行为,虽然痛苦,却是新周期酝酿的必要条件。然而,美国力图将这种痛苦转移到全球。其途径简而述之,就是:回收基础货币—美元稀缺性上升—美元走强—全球资本增加配置美元资产—资本回流美国。通过这一理想途径,美国国内将最大程度的得到资本补充,而全球其他经济体将因为资本的加速流出而严重失血,进入严酷的通缩—衰退通道。

  这一策略的成功与否,关键在于美元资产相对于其他资产是否具有足够高的安全性和收益率(谁的泡沫更小、收益更高)。美国因为高企的债务存量,以及刺激经济所需的投资、维持庞大军队和民生保障的开支,资本需求非常惊人,不杀一只大羊,是喂不饱这只饿虎的。这只大羊,必须是体量足够大,并且自身还带着巨大的、能够被资本流出的影响刺破的泡沫。

  三、标普调降中国主权信用评级

  标准普尔在公告中表示,将中国主权信用评级从AA-下调至A+,展望从负面调整至稳定,原因是中国信贷长期强劲增长加剧了经济和金融风险。这个原因是事实吗?确实是。(图一)结论公平吗?当然不。如果评级机构真正做到尺度一致的话,恐怕美国的主权评级不会比中国高。众所周知,评级的降低将会提高该国在国际上的融资成本。一些靠借外债艰难度日的小国承因受不住这种成本的提高,而被引爆金融危机的事例比比皆是。此次下调中国主权信用等级,遭到了中国政府和人民日报分别发声驳斥,但中国引进西方资本的成本势必依旧抬高。
图一

  这三件事连续发生,说明美国这只金融秃鹫的目光,显然是盯上了中国。理由之一,是中国的庞大体量,足以给它提供所需的巨量新鲜血液。事实上中国从2016年12月开始已恢复购买美国国债。一方面这是因为美债信用高,流动性好,也有一定的稳定收益,是中国外汇储备的重要投资配置品种;另一方面,这其实也是中国帮了美国的忙,是对美国的金融输血。截止今年7月中国持有的美国国债,已达到1.17万亿美元,中国重新成为美国国债最大的海外持有者。然而美国显然对此远不满足。

  美国盯上中国的第二个理由,是认为中国的经济金融有问题,有可乘之机。如果中国经济金融很健康、没泡沫,美国想下口也没处使劲。那么美国眼中中国经济到底哪里有问题呢?标普给出的调级理由就是信贷的长期强劲增长,这回导致金融风险的升高。图表中的数据说明了这种增长:信贷总量从2016年1月到2017年8月,几乎增长了4倍。这还是在中国政府采取了降杠杆的调控措施下发生的。随着信贷累计总量的快速增长,长鞭效应将慢慢显现,风险持续累积。

  在政府的降杠杆政策下,有两个特征比较显著。

  第一个特征是杠杆从上游向下游转移。2016年至今,随着国际大宗商品价格进入反弹周期,上游原材料价格涨幅显著,上游部门得以在高价格下逐步降低杠杆,而下游部门则愈加困难。我们观察到,PPI的增速远远超过CPI的增速,形成了明显的剪刀差(见图二、表一)。由此,下游受终端价格上涨乏力和上游原材料价格快速上涨的双重挤压,下游部门要活下去,杠杆率只能恶化。这个趋势继续发展下去,下游的制造业企业可能会出现死亡潮,进而将危机传导到金融部门。
图二
表一

  第二个特征是杠杆从政府部门向居民和企业部门转移。自2015年去杠杆任务提出以来,政府部门杠杆从2015年开始出现了下降, 2016年底的杠杆率平均约为45%。政府部门内部,中央政府债务余额逐年上涨,地方政府债务从2015年开始缓慢下降,杠杆率降到了30%左右。同时居民部门的债务却在逐年上涨,这三年中国的居民部门加了20万亿的杠杆,居民部门的总负债已经达到42万亿,居民负债占居民收入的比重超过90%,承受风险的能力大为削弱。此外居民部门的消费能力将持续疲弱,更是不用说了(这也是CPI上行乏力的重要原因)。

  众所周知居民的负债主要是在房地产。2015年居民的新增中长期贷款为3万亿,2016年激增至5.7万亿,再加上8千亿公积金贷款,2016年居民与地产有关的贷款达到6.5万亿,2017年前7个月,收到政府限购措施影响,居民房贷停止了增长,但是居民还在疯狂加杠杆,人们为了买房另寻出路,开始使用短期贷款来解决首付问题,于是居民部门短期贷款同比激增7500亿,飙升至1.06万亿,居民商业贷款总量达到4.3万亿。而这恐怕正是房地产市场依旧拒绝调整的原因。

  因此,我们去杠杆、去库存、主动调整的任务远未结束,各种风险尚未完全化解,特别是没有去杠杆甚至还在疯狂加杠杆的下游制造业企业和居民部门。要牢记用杠杆支撑的泡沫终究会破灭,留给我们的时间真的不多了。

  外围的金融环境正在收紧,阴鸷的死亡注视正在聚焦。敬畏规律,正视风险,采取正确的措施,才是真正负责任的做法。愿天佑中华!

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