冉学东：消耗外汇储备是中概股回归的拦路虎

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　　最近有媒体报道证监会叫停中概股回归，许多市场人士怀疑媒体的报道。不过从去年开始央行已经实行了更加严厉的资本管制看，这个消息应该是八九不离十。仅仅奇虎360回归A股，就需要损失79亿美元的外汇储备，2015年共有33家中概股先后收到了私有化要约，超过了此前四年的总和，不完全统计的要约总金额已经上升至创纪录的230亿美元。这不是目前已经有3.2万亿的外汇储备所能承受的了。

　　有外媒报道称，外汇局审核奇虎360私有化交易过程中，双方陷入僵局。投资集团计划以93亿美元将奇虎360私有化，而外汇局则表示不能一次性将收购资金汇出。

　　所谓私有化，其实是大股东要从境内融资，然后兑换成外汇去美国资本市场上进行要约收购，这中间有个最重要的环节是要将融资经过外汇局审批，兑换成外汇，由于国内的外汇几百年都在央行手里，事实上是向央行购买外汇，消耗的是外汇储备。

　　然而，目前央行可能没有那么大方，中国的外汇储备最高点是2014年6月达到39932亿美元，此后便节节下滑，去年8月人民币大幅贬值开始，每月外汇储备的下降幅度更是达到千亿，尽管今年4月外汇储备已经开始从下降变为上涨，4月上涨达79亿美元，余额高达32190亿美元，但是人们还是认为外汇储备远远没有到由降转升的转折点，3、4两月的上涨主要是由于美元贬值，欧日元升值而形成的账面上涨，并非资金真的流入，中国资本外逃的趋势并未出现根本改观。

　　而未来要维持人民币汇率的稳定，包括实施一带一路战略等等，外汇储备对当前国家战略至关重要，央行绝不会坐看外汇储备流失。

　　如果从资金进出境的角度看中概股回归，从某种意义上讲，这个过程其实是上市公司股东在中国资本管制的背景下，在境内外的一个套利活动。

　　为什么A股的估值这么高，为什么长期存在中概股和境内同样股票之间巨大的套利空间，主要原因就是资本管制，中国的资金不能自由出境，不能自由买卖境外市场的股票，这导致境内的资金只能在A股市场博弈，而最近几年一直实行超低利率的货币政策，流动性泛滥，导致尽管A股处于熊市，但许多股票估值仍然居高不下。另外，中国资本市场一直实行的注册制，导致境内市场成为一个卖方市场，IPO排队 ，壳资源盛行，股票相对泛滥的流动性稀缺，自然产生定价扭曲，股价偏高。如果这时候外汇局允许中概股私有化回A，事实是讲由资本管制导致的套利空间让给了境外的投资者，而上市公司的股东则可以通过境内上市取得远远高于对境外投资者补贴的利得，受损者不仅仅是A股的大量投资者，还包括所有存款储户。

　　事实上，笔者并不赞同目前实行的稳定人民币汇率，并加强资本管制的措施，但是既然你实行了资本管制，同时又对中概股回归网开一面，这其实是对其他投资者不公平的，这就是目前中概股回归的难题所在。