徐斌：新常态，老龄化、少子化与城镇化结束

大参考

　　旁白：今天统计局出2015年最重要的经济数据了，下面的资讯，信息量超级庞大：

　　统计局：2015年中国GDP同比增速6.9%
　　初步核算，全年国内生产总值676708亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%，四季度增长6.8%。分产业看，第一产业增加值60863亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值274278亿元，增长6.0%；第三产业增加值341567亿元，增长8.3%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%。全年固定资产投资（不含农户）551590亿元，比上年名义增长10.0%，扣除价格因素实际增长12.0%，实际增速比上年回落2.9个百分点。全年全国房地产开发投资95979亿元，比上年名义增长1.0%（扣除价格因素实际增长2.8%），全年社会消费品零售总额300931亿元，比上年名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长10.6%）。全年全国网上零售额38773亿元，比上年增长33.3%。其中，实物商品网上零售额32424亿元，增长31.6%，占社会消费品零售总额的比重为10.8%；非实物商品网上零售额6349亿元，增长42.4%。全年居民消费价格比上年上涨1.4%。12月末，广义货币（M2）余额139.23万亿元，比上年末增长13.3%，狭义货币（M1）余额40.10万亿元，增长15.2%，流通中货币（M0）余额6.32万亿元，增长4.9%。12月末，人民币贷款余额93.95万亿元，人民币存款余额135.70万亿元。全年新增人民币贷款11.72万亿元，比上年多增1.81万亿元，新增人民币存款14.97万亿元，比上年多增1.94万亿元。全年社会融资规模增量为15.41万亿元。

　　旁白：7%，是2014年中央经济工作会议给今年的经济大致工作目标，但另一方面，中央也说得很清楚，今后经济工作淡化指标目标。所以现在6.9%，背后的意义更多体现在趋势上：这是25年来中国经济增速首次跌破7%。“新常态”，现在真的来了。如果分析实际经济增速的话，估计已经跌破4%，因为在发电量、铁路货运增长以及新增信贷数据都大幅放缓的情势下，经济增速怎么可能还能维持6.9%？主要是投资下来了，而这背后关键又是房地产投资增速几乎停滞。不是去库存么？经济肯定因此就得下来。不是没有亮点，亮点还是在互联网+，李中堂去年简政放权欢呼万家创业，大方向是对的，这真不是什么创业泡沫。以上反映的是大趋势，但对中国经济最重要的数据，是下面：

　　2015年中国劳动力总量同比减少487万
　　2015年末中国大陆总人口（包括31个省、自治区、直辖市和中国人民解放军现役军人，不包括香港、澳门特别行政区和台湾省以及海外华侨人数）137462万人，比上年末增加680万人。全年出生人口1655万人，人口出生率为12.07‰，死亡人口975万人，人口死亡率为7.11‰，人口自然增长率为4.96‰，比上年下降0.25个千分点。从年龄构成看，16周岁以上至60周岁以下（不含60周岁）的劳动年龄人口91096万人，比上年末减少487万人，占总人口的比重为66.3%；60周岁及以上人口22200万人，占总人口的16.1%；65周岁及以上人口14386万人，占总人口的10.5%。从城乡结构看，城镇常住人口77116万人，比上年末增加2200万人，乡村常住人口60346万人，减少1520万人，城镇人口占总人口比重为56.1%。全国居住地和户口登记地不在同一个乡镇街道且离开户口登记地半年以上的人口（即人户分离人口）2.94亿人，比上年末减少377万人，其中流动人口为2.47亿人，比上年末减少568万人。年末全国就业人员77451万人，其中城镇就业人员40410万人。

　　旁白：值得注意的是，根据统计局公布数据，2015年我国出生人口数比上年减少32万人。这其实严重低估了中国新生儿出生率跳水幅度，因为深圳市是中国年轻化程度最高、外来人口最多，堪称中国“最旺丁”城市，2013年新生儿出生率开始同比负增长，2014年同比负增长2.76%，2015年同比负增长7.34%。如果生育率最高的城市，出生率都跳水这么厉害，那么其他地方可想而知。2015年全球和国内奶粉市场量价暴跌50%以上，也充分证明2015年人口出生率是跳水的一年。区区32万，估计严重低估了少子化趋势。外加上劳动力总量持续萎缩的趋势，两者叠加，中华民族的未来，其实黯淡无光的。另外，从全国人户分离现象日趋萎缩趋势看，中国城镇化第一波已经结束了。但无论是决策者和学界，对此都无视，也是咄咄怪事。当然，这要全部反映到经济上，估计也需要时日，在当下，大领导没那么多心思关注这些，因为汇率问题迫在眉睫：

　　中国开始严厉资本管制
　　路透社援引消息人士称，中国监管层近日要求银行对人民币资金池各项业务及产品交易背景进行严格审查，同时严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，任何时点的净流出余额不得大于零。原中国央行货币政策委员会委员余永定近日撰文指出，除调整汇率政策、汇率制度外，中国另一个非常重要的措施就是加强资本管制。余永定指出，为了避免因外汇储备枯竭或汇率超调引起的金融风险的突然爆发，中国必须加强对资本跨境流动的管制。中国在亚洲金融危机期间的经验证明，资本管制是遏制资本外流和外逃的最有效、最经济的手段。他意识到中国央行近期举措的方向，“中国央行似乎正在默默地强化资本管制，这无疑是令人宽慰的新动向。在推出新的汇率体制之前，应该尽可能堵塞资本管制的漏洞。”

　　旁白：有一点，要说明的，就是这么干，是和人民币加入SDR的人民币国际化宗旨背道而驰的。但无论学者还是决策层，显然认为，这是事急从权，管不得那么多了。但事态真有那么严重么？外管局前领导管涛对此不以为然，他近期撰文表态：

　　前外管局官员管涛：中国居民集中兑换美元真是旷古奇闻
　　市场预期要重视但不能盲从。2015年底，人民币汇率波动率达到2.1%，较“8·11”汇改前的1.1%有所提高，但在世界主要货币中仍然排名靠后。由于市场波动不足，市场预期未能充分释放，较易形成单边预期。短期内会导致汇率杠杆调节作用的失灵，长远看则会积累汇率超调的压力。然而，市场预期哪怕是绝大多数人的预期，也并非一贯正确。1994年初汇率并轨，当时市场普遍预期人民币汇率将破九望十。但结果是，当年人民币汇率不跌反升了3.0%，外汇储备规模翻了一番。同时，市场预期是善变的，随波逐流容易迷失方向。2014年初人民币汇率加速升值，当时市场普遍预期人民币将进入五时代，现在市场又纷纷看人民币要破七到八。市场总是根据自己的偏好，选择性忽视某方面的信息，以致形成单边预期。例如，同样是4万亿美元外汇储备，前些年还众口一词说是太多了，现在却又出来了一个2万亿到4万亿规模才合适的说法，外汇储备多乎？不多也。前些年所谓高净值资产家庭或人士对外转移资产的事情已不时见诸报端，只是当时不是大家的兴奋点，现在却变成了印证资本外逃的新闻被热炒。随着企业实力壮大、居民收入提高，其本身有资产多元化配置的客观需求，也是国家鼓励的方向。最近，境内机构和个人持有外汇或配置境外资产的兴趣骤然升温，甚至传闻有到银行排队购汇的现象。然而，如果仅仅因为预期人民币贬值而增持外币或者境外资产，而没有具体投资意向，这是全民炒汇而非真正的投资。至于由此引发居民集中购汇的现象，则更令人唏嘘，因为通常只有出现危机、动荡和战乱时才会有“挤兑”外汇、黄金的行为。一个经济成长、社会安定、国际影响力上升的贸易顺差和外汇储备大国竟然出现这种情形，真乃旷古奇闻也。

　　旁白：如果站在旁观者角度看，确实旷古奇闻。企业和老百姓急着兑换点美元，你给他们就是，作为央行，手里攥着那么多美元，干嘛？能下崽么？余永定老先生前几年还算出来，中国外储每年倒贴全球市场八百亿美元的利息，现在这么大包袱要卸下来，为何说加强资本管制搞人民币汇率维稳呢？但中国经济是和市场怪相多了去了，也不在乎这一两件，下面也是怪相：

　　18日香港银行业拆借利率飙升
　　继离岸人民币趋紧后，本周以来离岸市场港元趋紧亦引发市场关注。昨日港元3个月期Hibor创2010年7月以来最高，1个月期Hibor上涨至2013年1月以来最高。今天该数据均再度攀升。分析称，Hibor上升只是短期现象。因资金寻找避险工具，港资流出不足为奇。今天，港元3个月期香港银行间同业拆息(Hibor)再度攀升2.2个基点至0.47029%，1个月期Hibor上涨近1个基点至0.27693%。

　　旁白：人民币离岸市场拆借利率飙升，肯定是短期现象，否则会有大把资金套利吃利差。要不，就是中国央行境内大幅收缩货币。但香港银行业短期拆借利率飙升，就有意思了，这意味着国际对冲基金开始狙击港币，而港府重现1998年一幕了。如果这样，人民币兑港币也将贬值了……。但事实是，人民币贬值的空间不可能太大，你看看下面就知道了：

　　商业银行开始收缩过剩产能行业企业信贷
　　《21世纪经济报道》日前报道称，一家大型国有银行文件显示，该行从去年年底开始，加强铁矿石、钢贸、煤炭三个行业融资管理。目前已对三个行业的表内贷款（含贴现和费风险）；银票、保函、信用证等表外融资；银行账户债券投资、其他金融资产服务业务进行了锁定控制。不仅是国有大行，股份行也收紧相应贷款政策。华南某股份行能源矿产信贷总监称，铁矿石、钢贸、煤炭等行业的信贷审批权，去年就已上收总行。中央经济工作会议把“去产能”作为2016年五大重点任务中的首要任务。1月7日，李克强还提出要以“壮士断腕”的勇气化解过剩产能。该国有银行力求对铁矿石、钢贸、煤炭三大产能过剩严重行业，实现控存量无增量的信贷收紧效果，事实上显示了银行对“去产能”的倒逼效应。

　　旁白：过去有“定向宽松”一说，现在呢？这算是“定向紧缩”吧？但放水或紧缩，哪里有什么准头的，这就是紧缩，这也是元旦后股市暴跌核心缘故。如果中国央行现在啥都不干，下一个，应该是轮到楼市高台跳水。当然，央行显然不能什么也不干，它努力做到“定向放水”搞个对冲啥的：

　　本周央行开始缓缓注水市场流动性
　　1月19日消息，中国央行公开市场今日将进行800亿元7天期逆回购操作、750亿元28天期逆回购操作。另外，公开市场今日有800亿元7天期逆回购到期。央行今日向市场注入750亿元流动性。1月19日消息，外媒报道称，央行今日就MLF（中期借贷便利）操作向部分银行询量。1月15日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对9家金融机构开展中期借贷便利操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%，同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　旁白：不这么干，不然楼市泡沫立即完蛋，上证指数直接回到2000点。股市现在跌成这样，监管部门对于银行业搞杠杠配置，又开始睁眼闭眼了：

　　银行悄悄放大股市配资杠杠
　　A股的震荡行情正在与融资盘的变化发生新的化学反应。在市场下行压力之下，沪深两融规模已进一步缩水至1万亿规模之下，而估值的连续走低，正在让业内对两融债权及其他相关收益权转让、ABS等业务的风险关注有加。另一方面，21世纪经济报道记者独家获悉，在股指连续走低的背景下，部分银行开始降低对A
　　股业务的风险评估门槛，有的股份制银行则重启结构化配资优先级份额投资业务。值得一提的是，由于此前券商资管、基金子公司口径的该项业务受到监管限制，因此目前结构化通道提供方以信托公司为主，而部分比例已较此前的1：2-1：2.5进一步提高至1：3。在业内人士看来，A股市场整体估值水平走低是当下出资机构提高结构化杠杆的主观原因；但与此同时，银行与信托公司仍然能够开展结构化配资业务的根源，或仍与现行的分业监管体系衍生出的跨业监管套利不无关联。

　　旁白：银行不傻，现在跌成这样，一些好股权非常值钱，加大点杠杠，问题不大。大股东也不傻，跌成这样，干脆回购得了：

　　18天内近400家A股公司获重要股东增持
　　2016年以来，A股市场再现非理性下跌。面对突如其来的变化，上市公司实际控制人及大股东继去年7月份之后，再一次集体护盘维稳市场。记者通过东方财富Choice数据统计，自今年1月1日以来至1月18日记者截稿，已有397家上市公司的重要股东出手护盘，增持自家股票。统计数据显示，上述397家上市公司截至1月18日的增持参考市值高达170.7亿元。

　　旁白：市场最大的风险，就是涨，最大的机遇，就是跌，这话，不仅A股适用，所有市场都适用，譬如新兴市场：

　　新兴市场指数目前跌成6年来新低
　　MSCI（明晟）新兴市场指数18日盘中一度跌至706.44点，创该指数6年来新低，这主要受美联储加息、投资者看淡新兴经济体前景以及油价下跌等因素的影响。目前，该股指相比发达市场股指已出现明显低估，部分机构开始抄底新兴股市。截至北京时间18日16时，MSCI新兴市场指数下跌2%至709.19点。从国别股指来看，当天巴基斯坦、越南和菲律宾股市跌幅较大，其中越南股市盘中一度跌至过去13个月低点。从板块上来看，构成该指数的10大行业板块中有7大板块下跌，其中公用事业和能源板块跌幅较大。数据还显示，MSCI新兴市场指数今年以来累计下跌11%。从去年11月份开始，该指数一直处在50日均线下方。MSCI新兴市场指数是全球基准的新兴市场股指，其囊括了新兴市场经济体共838只股票。分析人士认为，在美联储加息的背景下，加上实体经济表现不佳，大多数新兴市场面临明显的资金外流压力，加大了金融市场的震荡和波动。据英国经济分析机构凯投宏观上周发布的报告，在2015年第四季度，新兴市场出现了约2700亿美元的资金净流出，规模比同年9月至11月的净流出2300亿美元有所扩大。凯投宏观监测数据主要涵盖投资资产组合、直接投资和银行资金流等三个方面。去年全年，该机构监测到新兴市场资金净流出额超过7700亿美元。

　　旁白：6年来新低？这是啥意思？意思是跌回2008年金融危机第二年，有那么夸张么？真的有，你看看下面：

　　部分原油品种跌到每桶10美元
　　伊朗所受的制裁解除，已推动国际原油期货跌至12年低位，油价进一步降至每桶20美元以下也不再遥不可及；然而对一些产油商而言，不到20美元的油价已经成为痛苦的现实。由于“含硫”品级原油供应充裕，而且消费者偏好质量更高的“轻质”原油，这迫使“含硫”原油生产商出售部分实货原油的价格接近每桶10美元。而随着伊朗在摆脱国际制裁后准备向国际市场大量供应重质含硫品级原油，墨西哥、委内瑞拉、加拿大和伊拉克的部分原油生产商正在为更坏的情况做准备。一些墨西哥重质原油船货成交价不到每桶13美元，那些精炼难度较大的原油品级面临的价格下行压力似乎将会加剧。这可能对布兰特原油期货和美国原油期货带来额外压力，这两个指标原油合约今年开局以来已经下跌约20%，跌至每桶29美元下方。

　　每日综述：2015年对于以资源为立国根本的新兴市场国家经济而言，简直是噩梦，但对于中国这样以制造业为主的大国经济而言，其实是天大好事。因为需求不变或略有萎缩情势下，原材料进口成本大降，意味着收益率不会太差的。但市场不这么认为，大家一个劲的认为美联储加息后，人民币贬值到一坨，发疯的兑换美元，这与急着兑换美元还债的套利客相互踩踏，造成当下旷古奇闻。而决策层居然为了维稳当下，硬是彻底否决掉自己过往一年来的人民币国际化成果。殊不知，中国经济与人民币汇率下行的背后，都是中国人口老龄化与少子化大趋势推动。中国宏观政策层面上自相矛盾相互制肘，都与决策层忽视甚至漠视人口年龄结构变化有关，也与完全曲解城镇化规律有关。