张平：王石不欢迎“宝能系”有啥真隐情？

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　　今日（18日）午间，深交所公告称，因万科企业股份有限公司正在筹划股份发行，用于重大资产重组及收购资产，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，经公司申请，该公司股票（证券简称：万科A，证券代码：000002）自2015年12月18日下午13：00起停牌，待公司刊登相关公告后复牌。万科H股同时停牌。

　　万科A之所以被交易所停牌，主要是保险资金大举抢筹。今年下半年以来，万科股权之争越演越烈，而随着宝能系的深圳市钜盛华股份有限公司于12月10日和11日继续增持万科公司股份，持股比例达22.45%，成为万科第一大股东。而笔者认为，以目前宝能系持股万科的比例，离控股万科也只有7.55%。那时，万科就比较危险了。

　　正因为宝能系大肆抢筹万科A，使得万科的股票在二级市场上出现了罕见的涨幅。回顾万科A近期股价表现可看到，此前，一直不温不火的万科A到了11月末开始连续大涨，截至目前累计涨幅达55.75%。而在此期间，万科A总共出现4个涨停，盛况空前。

　　由于股权争夺加剧，万科涨停，拉动近期地产板块涨幅。此前，由于整个宏观政策利好，加之宝能系不断增持万科股价已经连续多个涨停。在今年12月1日至12月2日，万科A股股票连续两日涨停，此后几日依然呈现上涨态势。12月1日至12月4日短短4个交易日内，万科A股的股价从14.99元上涨到了18.98元，涨幅高达26.6%。这个股价也创下了2008年以来的新高，万科的市值上涨至2095亿元。

　　面对钜盛华和前海人寿疯狂增持万科股票，作为万科的掌门人王石、郁亮有些着急了。昨日（17日）晚间，万科董事局主席王石通过讲话称不欢迎宝能系成第一大股东，王石希望动用舆论赶走“野蛮人”。王石阐明了不欢迎“宝能系”的多种原因，重申了万科的企业价值观。不过，笔者认为，险资举牌万科A是有备而来，志在必得，所以“野蛮人”是不会被轻易驱赶走的。

　　根据公开资料截至2015年12月4日，由钜盛华（宝能系）发动三家基金公司通过7个资管计划在深交所对万科发动总攻击，共买入万科A股股票5.49亿股，占公司总股本的4.969%，再加上此前钜盛华及其一致行动人前海人寿（宝能系）两次举牌获取的15.04%股权，其合计持有万科A股股票22.11亿股，占万科现在总股本的20.008%，一举超过万科原股东华润集团。

　　资料显示，钜盛华成立于2002年1月，其主营业务为实业投资与投资管理，以金融为纽带，涵盖现代物流、健康医疗、绿色农业等多种业态，2012年-2014年，归属于母公司所有者净利润分别为1.50亿元、1.72亿元和2.61亿元，而2015年前10月的净利润已经达到11.14亿元，是2014年全年的5倍之多。

　　很多人觉得奇怪，前海人寿和钜盛华为何要不惜血本增持万科A呢？从理论上讲，当宝能系持有万科20%以后，将进而转为权益法核算，这意味着万科净利润将按比例进入前海人寿和钜盛华的投资收益。如果前海人寿和钜盛华买入的成本在330亿元，而万科能保持在200亿元左右净利润，那么此笔投资的净资产收益率会达到12%左右，是有利可图的。

　　事实上，在宝能系增持万科股权到10%之时，王石就曾见过宝能系的实际控制人姚振华。二人共谈了四个小时，从晚上10点到凌晨2点。当时，王石就对姚振华说：“在那个时间点上选择万科的股票、增持万科的股票是万科的荣幸，但是你想成为第一大股东，我是不欢迎的。”

　　王石给出了不欢迎理由：宝能的信用不够。万科是上市公司，我们要对中小股东负责，万科股权分散，我们这么多年，就是靠制度、团队。中小股东这么多年跟着万科，也是看重这个制度和团队。不过，笔者觉得，王石不欢迎宝能系成为万科第一大股东背后另有隐情。

　　首先，前海人寿和钜盛华为了成为万科A的第一大股东，动用了资本市场上的所有有杠杆工具。包括使用保险资金、融资融券、收益互换、基金公司资管计划以及有可能的股权质押融资。而笔者认为，在资本市场上动杠杆是要付出高昂成本的，同时就算这次“宝能系”成为万科的第一大股东，也是抱着赚上一把就走的心思，并不能与万科的现任管理团队共同将万科建设好。

　　再者，为了成为万科的第一大股东，前海人寿和钜盛华除了在资本市场上玩杠杆，还通过股权质押的方式进行融资，这等于是不给自己留退路，当然不受万科管理团队的欣赏。一旦万科股价出现大跌，钜盛华和前海人寿马上会面临流动性风险。更要命的是，对于前海人寿来说，万科股价如果遭遇大跌，它的退保率将会大幅超预期。

　　据工商资料显示：前海人寿5次股权质押集中发生在今年下半年，涉及31.05亿股，占前海人寿45亿股中的68.9%。同时，钜盛华的股权也进行了一次质押，11月30日将深圳市宝能投资集团有限公司持有的30.98亿股股份质押给华福证券。显然“宝能系”在玩疯狂的赌博游戏。

　　最后，宝能系即使通过大幅举债的方式筹资，成为万科A的第一大股东，但宝能系以这种方式进入，将会使国外投行产生质疑。国际评级机构会将万科的信用评级重新调整，从而降低万科品牌的信用。届时，万科在海外融资的成本将大幅上升。目前万科的融资渠道主要通过海外解决。所以宝能系来搅万科的局，不仅无助于万科的业绩提升，更会拖累万科的业务和发展。

　　纵观全球资本市场，确实有新股东强行进入投资的案例，但若不能得到现有管理层的支持，一般很难获得真正成功。现在王石不欢迎宝能系成为万科的第一大股东，一方面宝能系是举债而入，总会要赚上一把而出的时候，这样不利于万科的发展。另一方面宝能系的进入，会拖低万科在国际市场上的信誉度，使万科的融资成本大幅上升。更为担心的是，宝能系这种“不惜代价，孤注一掷”的赌徒行为，不仅不利于万科的长远发展，也很容易造成自己陷入万劫不复的境地。