叶檀：没有大成长性公司创业板就是假的

大参考

　　中国创业板估值高又获得了一个同盟军。

　　中国经济发展要靠创新，但这未必意味着创新公司值得投资。新兴市场投资家麦朴思Mark Mobius相信中国向高科技、消费服务领域的转向将带来更可持续的发展，但不认为这对股市投资者适用，创新公司许多股票的估值已经将转型成功计入了价格。

　　创业板估值有其特殊性，进入创业板的大都是看好高科技或者赌性较强的一拨人，希望获得稳定分红的投资者应该投资成熟的蓝筹公司。创业板的特性是以高估值，培育具有逆转技术发展方向能力的标志公司，一旦成熟了之后，这些公司估值就会下降。

　　根据彭博的统计数据，创业板目前动态市盈率是41倍，沪指是13倍，纳斯达克是20倍。创业板指过去一个月涨幅达到25%。5月初，创业板整体市盈率接近170倍，市净率接近8倍，上证主板的市盈率22倍，市净率则只有2.2倍，6月开始爆发股灾，估值下调。

　　创业板不比纳斯达克估值高。不止一个财经分析师指出，纳斯达克是明星公司的秀场，7家高富帅占了整个纳斯达克市值的一大半，80%是僵尸公司、真实估值是新三板的四倍，大部分的僵尸公司并不比我们的新三板待遇更好。

　　今年4月，长江商学院欧阳辉先生撰文《创业板与纳斯达克比较须谨慎》，指出纳斯达克300亿人民币以下市值公司整体市盈率为88倍，200亿人民币以下市值公司整体市盈率为112倍，100亿人民币以下市值公司整体市盈率高达572倍，而对于50亿人民币以下市值公司其整体无盈利，可以理解其市盈率为无穷大。

　　相比而言，当时中国创业板整体市盈率95倍高于纳斯达克市场，但市值200亿人民币以下的创业板公司，其整体市盈率低于纳斯达克市场。市值100亿人民币以下的创业板公司的整体市盈率为99，远远低于纳斯达克市场的572倍，市值50亿人民币以下的创业板公司保持整体正盈利，整体市盈率为110。

　　也就是说，创业板市场与纳斯达克市场，市值越小越具有想像力的公司估值越高，甚至直接无法估值。扣除亚马逊、谷歌、苹果、Facebook等7家市值最大的明星公司，其余纳斯达克上市公司的平均市盈率高达150倍，是我们新三板平均市盈率的近4倍。这是鼓励市场的资金源源不断进入小型创业板公司，培育出日后的高科技企业中的顶梁柱，一旦高科技企业壮大，成为成熟公司，其估值也就接近平均水准。只要创业板培育出数家类似于APPLE、AMAZON之类公司，创业板就算是发挥了自己的作用，小公司高估值也就有了理由。

　　从这个角度来说，创业板估值不高。

　　关键问题是，中国的创业板与纳斯达克实际上不具有可比性，从门槛设计上是比较成熟企业的集中地，即使门槛下降了之后，仍然较高。并且，创业板公司流动不足，到现在为止没有创业板上市公司退市，市场大声叫嚷的名单是具有退市风险的公司。现在主导A股创业板的，和互联网直接相关的股票很少，互联网概念是大头，其他如机械制造、传媒、农业等无所不包。

　　从1985年到2008年，纳斯达克退市的公司比上市公司多，从1985年到2008年，美国纳斯达克有11820家IPO，但同期退市数达到12965家。即使如此，绝大部分是僵尸公司，只有极少小市值有潜力的公司受到了青睐。纳斯达克是颗孕育中的新星，退市、倒闭、并购层出不穷。纳斯达克OMX集团公布的白皮书称，一家公司不再是纳斯达克综合指数成分股的主要原因是并购活动。从1999年底开始的14年时间里，按市值计算，并购活动导致 54%的纳斯达克综合指数成分股消失，而从除名的公司数量来看则占46%比例。

　　纳斯达克是团星云，培养新星，中国的创业板比较模糊，你不知道这团星云里面是什么，到底想培育什么东西。纳斯达克与创业板不具有可比性，如果非要比的话，可能从制度上说，新三板与纳斯达克更具有可比性。