张平：养老金入市能否成为A股的救市主？

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　　养老金入市的规模和时间表是备受各界关注的两大问题。人社部新闻发言人李忠27日表示，人社部将于2016年启动实施基本养老保险基金投资运营工作，预计全国可纳入投资运营范围的资金总计约2万亿元，若按照30%入市资金上限计算，将有最高6000亿元的养老金入市。

　　就在上周末，央行宣布“双降”，但并未迎来周一股市带来的“千股涨停”，甚至周二早盘两市股指低开，沪指更是一度跳水大跌近百点。而随着养老金明年将入市利好的传出，收盘时，沪深两市却走出了V型反转的态势。

　　对此，不少分析人士将此归功于养老金即将入市之利好。虽然养老金入市早不是啥新鲜事，从今年初说到现在。但人社部的此次表态，给出了时间表，更给出了养老金入市的总规模，让市场不安定的心有了比较具体的想象空间。而投资者因此对后市的预期有所改变，继而影响到股市的表现。

　　那么人社部此时高调宣布养老金入市究竟有何隐情呢？一方面，央行“双降”的直接结果，其实是加速了“负利率时代”的来临。曾有专家进行测算，因为增值速度跑不过通胀，过去20年，我国养老金结余贬值损失1300亿元。在“负利率”逼近的形势下，如不进行积极投资，养老金结余的贬值速度与数额无疑会加快加大。

　　另一方面，社保基金在历史上的成功经验，决定了养老金必须加快入市步伐。资料显示仅私募股权投资就给社保基金在历史上带来了年化10%以上的回报率。这样的收益率与当前一年期银行基准利率1.5%相比乃是天壤之别。

　　不过，笔者认为，人社部虽为养老金明年入市给出了具体时间和规模，但是千万不要以为养老金入市就是政府为了拯救股市。而恰恰相反，养老基金乃是百姓的养命钱，而在目前3400点左右的位置并非是养老金入市的最佳时点，所以在养老金入市之前，恐怕市场还要砸出一个天坑，让风险得以释放，这样养老金才有入市契机。其实，养老金入市表面上是利好，实则上作用和效果并不大。

　　首先，养老金入市的规模和时间并不如人社部讲得那么好听。从理论上说，全国可纳入投资运营范围的资金总计约2万亿元，按照30%入市资金上限计算，将有最高6000亿元的养老金入市。但是从全国整体盘子来看，所谓的“结余”只是账面数据而已。

　　众所周知，我国实行的现收现付为主的养老金制度，即以正在工作的一代人的缴费来支付已经退休的一代人，这种透支挪用就导致一种现象——巨额养老金个人账户“空账”，也就是说名义上有钱，实际上为无法兑现的空头数字。

　　数据显示，截至2010年底，我国基本养老保险个人账户记账额虽有1.9万亿元之巨，可其中做实的账户仅2039亿元。而且伴随着老龄化进程的加剧，我国养老金收支缺口正逐年扩大。也正是因为这种“空账”现象十分严重，从2008年底开始，辽宁、吉林、上海等13个省市开始“空转实”试点，逐步做实养老保险个人账户。所以，对于大多数省份来说，“空账”尚待做实，资金“入市”有名无实。

　　再者，参与股市的社保基金也在靠天吃饭，养老金更是“输不起”。这些年来，社保基金也参与了股市投资运作，但除2009年全国社保基金投资股市获利之外，在2008、2010、2011年的投资均是亏损。中国社科院社会政策研究中心秘书长唐钧曾表示，2008年全国社保基金投资股市的收益是-6.79%。可见将养老金投资股市，实际上还是存在较大风险。

　　即使是，养老基金入市规模可达6000亿元，但这也存在着两个问题：其一，近期股市每天成交量最差的是4000-5000亿元，最好的时候就上万亿，6000亿元相对于当前股市规模而言，乃是杯水车薪。

　　其二，社保基金即使有6000亿元入市资金可用，也未必会用足。之前中国证监会逐步扩大外资机构参与内地股市的资金规模限制，但外资机构投资热情并不高涨，从来没有接近过监管当局规定的投资上限。所以养老基金入市也未必会全部将指标用完。

　　最后，A股市场的赚并不好赚，特别是二级市场上风险尤甚。所以马云才会说出：“没有人会靠炒股发财”。所以，即使养老金被获批入市，也只会在一级市场进行新股配售或者参与到国有上市公司的股份制改革中去。而养老基金全部进入二级市场博杀的可能性并不大，因为，养老金投资既要稳赚不赔，又要跑赢通胀，二级市场不符合这方面的条件。

　　随着股市走势趋于稳定，以及上市国企改革的逐步推进，养老金入市已经如箭在弦。但养老金入市的规模究竟有多少，还需进一步观察。不过，笔者认为，养老保险很可能在一级市场进行配售和参与国企股份制改革，而到二级市场上参与博杀的可能性极小，所以指望养老金来推高股指，恐怕是一厢情愿的想法。