钮文新：股市生机何在？

大参考

　　毫无疑问，在改革驱动、创新驱动、一路一带等一系列重大经济政策的支撑下，新能源、新技术、新医药、新模式、机器人、电动设备、3D打印、高端制造、北斗系统、智能家电、军事科技等等，一大批具有确定性成长价值的产业和企业已经渐渐成形，而同时也成为中国股票市场最为活跃的力量。这当然是股市生机的重要组成部分。

　　但是，要形成中国股市的牛市，宏观经济要素是绝对不可或缺的重要力量。那么，对当今中国经济宏观大局应该如何理解？我认为，两大关键因素决定看法。第一，货币政策是否能够有效而适度地宽松，以配合中国经济转型升级、创新驱动；第二，拉高实体经济融资成本的货币投机是否可以得到有效抑制。而这两者加在一起则是：中国金融管理当局是否愿意、是否有能力为中国实体产业营造一个“有利于资本形成”的金融环境。

　　为什么这样讲？我们说，中国经济改革驱动、创新驱动、一路一带等重大政策措施已经成势，已经发生了重大量变，但“万事俱备只欠东风”。东风是什么？当然是强大的资本推动力。过去的问题是：我们不断地在推进改革、并为创新提供宽松的行政环境，但是发动机——金融系统出了严重问题，大规模货币投机所导致的金融短期化、金融套利化，使得金融市场变成而来财富再分配的角斗场。它不仅是金融迅速偏离了为实体经济服务之本源，而且极度拉高了实体经济的融资成本。这就像一家新造的飞机，其他所有系统全部更换为先进的系统，而唯有发动机系统出现了明显的、高能耗之下动力不足的问题。

　　为什么高能耗？因为大量金融资源被货币投机空耗；为什么动力不足？因为流向实业的金融资源“价高期短”。所以，中国这架全新的飞机要翱翔长空，必须着力解决资本动力问题。

　　关键是两个层面。第一个层面：也是需要率先解决的问题是，大力度抑制货币投机，铲除金融短期化的市场机制，让公众投资行为变得更加安静、更有耐心、更有定力；第二个层面：中央银行必须想方设法释放长期流动性，而不是“无视期限”的简单流动性管理，以最大限度地推动股权融资，满足企业的资本需求，让更多的实体经济主帅能够更加从容谈定，释放企业长期发展潜质，从而有效拓宽中国经济的潜在成长能力。我认为，这样的金融安排才能符合中国经济现实要求，符合中国经济改革驱动、创新驱动的客观要求。

　　为此，我们希望中央银行进一步压低货币市场利率，在当前情况下，这恐怕是唯一的、有效抑制货币投机的市场机制。当然，监管机制也应当发挥重要作用，而当货币基金同业存款被被纳入一般性存款，并接受准备金管理之后，货币基金收益率大大降低，而数量也开始不断萎缩。据了解，目前货币基金收益率已经跌破3%。但我认为，这个水平相比于银行储蓄存款依然过高，但无论如何已经取得了一定的效果。

　　另外，一个非常重要的问题是：货币政策能不能呈现相对宽松的效果，尤其是通过降准和收购商业银行长期贷款向市场释放长期流动性？表面看，几次降息降准已经给市场提供了一个明确的预期。但是，鉴于目前中国货币收放依然是两个渠道，而外汇方向的渠道始终云里雾间，所以一般人无从准确判断。因此，不仅需要中央银行加大货币政策的透明度，同时我们也需要通过利率的变化，大致揣度央行的还不上进状况。不过，今天传来一个重要的信息：美国财政部放弃了对中国人民币“大幅低估”的评判，而以“低于其合适的中期价值水平”取而代之。尽管，它们同时表示长期推动人民币升值的力量仍然存在，且中国终需让人民币走强。

　　更重要的是，我们看到美国这样的表态，使得人民币应声贬值170多个基点。为什么我们始终在关注这个问题？因为，这实际为中国货币政策走向宽松提供了一个重要的基础条件。