皮海洲：股灾百日之反思

大参考

　　从6月15日股灾发生以来，至9月22日，正好百日。虽然这场股灾是否结束，目前还没有定论，但这场股灾给中国股市带来的严重后果却是不容置疑的。它带给中国股市的危害甚至远远超过了2008年的大熊市。因此，在股灾百日到来之际，对本轮股灾进行总结与反思是很有必要的。

　　应该说，造成本轮股灾的原因是多方面的。其一，股灾之前的那轮牛市本来就是人造牛市，是没有宏观经济基本面支撑的，这本身就为股灾的发生埋下了祸根。其二，“杠杆牛”快速放大了股票的投资风险，使泡沫急剧增大。其三，主流媒体的不适言论为疯牛行情火上浇油。其四，管理层硬性的去杠杆挤泡沫终于引发股市踩踏事件发生，股灾因此来临。其五，股指期货加剧股市的暴跌。其六，救市措施的不得力与不得法，使得股灾持续蔓延，等等。

　　正是基于上述诸多方面的原因，这就使得对股灾的反思显得更有必要性。虽然本轮股灾是中国股市的一场灾难，但对于中国股市未来的发展来说，只要我们能够认真地总结与反思，从中吸取教训，那么我们就可以将坏事变成好事，让当下的股灾成为未来中国股市健康发展的宝贵财富。那么，面对股灾，我们该反思些什么呢？

　　第一，中国股市应尽快告别政策市，告别圈钱市，真正把市场的事情交给市场来办。我们为什么要急于营造一轮人造牛市？归根到底在于，A股市场承载着圈钱的重任，要为企业融资服务。如果股市长期低迷的话，就会妨碍融资功能的发挥。所以管理层总是试图通过对股市的干预来人造牛市。殊不知这是违背市场规律的。所以，中国股市必要告别圈钱市定位，让股市告别政策市，减少行政干预，让股市尽可能地按其自身规律来运行，切不可再做人造牛市这种拔苗助长的事情。

　　第二，放缓股市创新的步伐，提高管理层的监管水平。本轮股灾的根源在于疯牛行情，而疯牛行情的产生与股灾的加重，在很大程度上与证券创新有关。比如，融资融券、伞形信托、股指期货，以及场外配资，对于中国股市来说，这些都是一些新事物，有的甚至还冠以创新之名。但正是这些新生事物导致了股灾的产生。当然，我们不能因此而因噎废食，但关键是管理层的监管水平要能跟得上这些创新的脚步。如果监管者的水平跟不上发展的需要，那么最好是能够放缓股市创新的步伐（包括下一步股票期权的推出），否则，各种名目繁多的股市创新，就会将股市置于巨大的风险之中。这是本轮股灾留下的教训需要深刻牢记。

　　第三，建立完善的救市机制。对于任何一个国家与地区的股市来说，要完全避免股灾的出现几乎是不可能的事情。问题的关键是，当股灾出现后，监管者如何能够有效地来应付股灾。象本轮股灾在A股市场出现，管理层完全是手忙脚乱，救市毫无章法，甚至在救市过程中还引发内幕交易行为的发生，中信证券因此而完全沦陷。因此，为了避免这类事情再度发生，我们有必要建立有中国特色的卓有成效的救市机制。比如，当一波下跌行情，股指跌幅达到20%的时候，或股市出现千股跌停情况时，必须暂停上市公司再融资，同时放缓IPO步伐；而当股指的跌幅达到30%时，则暂停IPO，同时证金公司入场救市，叫停上市公司大股东减持，启动上市公司相配套的维稳措施。并且在救市期间，严禁管理层之间有损救市行动的一切离心离德言行的出现。