张平：A股暴跌 国家队救市为何陷两难境地？

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　　截至18日收盘，沪指报3748.16点，跌245.51点，跌幅6.15％，深成指报12683.86点，跌890.04点，跌幅6.56％，创业板报2504.17点，跌162.12点，跌幅6.08％。成交量放大明显，全天沪市成交7224.7亿元，深市成交6672.7亿元，两市共成交13897.4亿元。

　　应该说，8月18日是A股市场遭遇“后证金时代”的第一次大跌，这离14日证监会公布“证金和汇金两公司将稳定市场，证金公司数年内不会退出”的消息仅4天。而这样股指的来回波动在过去一个月，已经发生了三次。

　　事实上，这轮短暂的反弹行情主要围绕着两个概念板块展开：一是国企改革概念股，市场出于对国企改革良好预期，希望实施一系列的重大改革，废旧立新，通过各种积极手段推动国有企业的发展。但昨日，国企改革板块单日下跌7.92%，前期强势的洛阳玻璃、际华集团、中粮系等全线跌停。

　　二是国家队救市所产生的“证金概念股”，也称为“救市概念股”。据WIND统计，证金公司自7月初入市8月5日，共买入377只股票，其中买入的主板股票共158只、中小板股票152只和创业板股票67只。但是昨天由于股指的重挫，证金概念股也出现了大跌。特别是，证金概念股“一号种子”梅雁吉祥，则是经历了从涨停到跌停的蹦极式下跌。

　　本来监管层的意思是，鉴于之前股指的逐步回稳，再加上市场派人士要求救市资金退出的呼声越来越高。证金、汇金等国家队救市使命已经完成，开始暂停动用商业信贷资金入市购买股票，把股市的涨跌交给市场来决定。但才时隔数日之后，A股指数就已支撑不住，选择了继续向下的走势。

　　面对股指的暴跌，让以证金公司为首的国家队陷入两难境地：如果继续拿资金去托住股指，这究竟到哪天是个头？而且救市资金是主要靠商业银行贷款获得，是要付出利息成本的。更何况，借了商业贷款去托市，会给汇市下行造成压力，而汇市对中国经济的重要性，远超股市。但如果对当前股市暴跌置之不理，不仅会让市场对救市的期望落空，担心会进一步打压市场信心。那么现在国家队究竟该不该再来救市呢？笔者认为国家队救市的方式存在问题。

　　首先，上证指数3500-4000点仍然是泡沫的重灾区，大量套牢盘都堆积于此。现在市场各方都抱着抢下反弹就跑的心理来操作，所以现在点位救市实在不妥。试问股指在2000多点横盘这么多年，为什么国家队不来救市，而当股市去泡沫时要来阻止指数调整呢？笔者认为，现在救市要救的是信心，而不是去托指数不跌。即便是国家队现在再入场救市，也难以确保后市不再继续下跌。

　　再者，国家队救市道路布满荆棘：一方面，市场若继续非理性下跌，击穿了国家队救市的成本区域，那该咋办？要知道国家队救市资金都是商业贷款啊！商业贷款不仅要还本付息，更要竭力避免出现金融风险。另一方面国家队借了商业贷款救市买股票，推高了7月的M2增速，这么做会给人民币汇率造成较大下行压力，是监管层所不允的。所以，证金贷款入市购股票，退出时协议转售给汇金的救市模式不可能长期持续。

　　最后，国家队之前的救市不是再来托住指数不跌，而忽略两件大事。第一件是通过救市要衍生出新的股市文化，也就是价值投资文化，而不是再造赌场文化。我们看到前面证金公司救市除了买入权重蓝筹股外，还购买了众多中小盘股，甚至连要退市的梅雁吉祥都收入囊中。这让市场养成了恶炒绩差股、中小盘股的习惯。所以证金公司就算救市也没有引导市场去理性投资的成熟理念。

　　第二件是救市就是救信心，在救市周期内，重点并不在于证金公司还要潜伏多久以及哪位股票小主能够被证金临幸，而是市场体系的修复和完善，包括交易规则、去杠杆、干预边界，以及一个成熟资本市场所需要的法治环境。

　　试想，如果A股市场连一个基本的法制环境都没有，交易规则可肆意更改，资金杠杆任意选择，那市场炒作者便可在股市上涨时肆意增加杠杆倍数，在下跌时任性通过股指期货恶意做空，那么股市怎么可能稳定得了呢？信心又如何能恢复呢？

　　面对股指暴跌，国家队会否救市？笔者认为，如果救市为的是稳住指数不下跌，那上证金等国家队已心有余而力不足。但如果救市是遏力稳定市场，营造成熟的法治环境和股市文化，救的是信心，那么股市在挤完泡沫时，自然会逐步稳定下来。投资者现在若指望国家队救市，而入市抄底，必然会损失惨重。