冉学东：监管层要用平准基金搞一个慢牛行情

大参考

　　证监会周末理性发布会，对近期的股市以及救市操作做了个总结，信息非常关键：今后若干年，中国证券金融股份有限公司不会退出，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。同时，14日证金公司已经以协议转让方式向汇金公司转让一部分股票。

　　以上几句话，透露了以下信息：

　　一是给出了证金公司退出还是不退出的时间，尽管还是比较模糊，但是明确今后若干年不退出，也就是至少最近不会退出，笔者判断今年后半年不会退出了。但是这个表态本身很模糊，若干年就很模糊，多少年算若干年，三年？五年？还是十年？问题还在于什么算退出？意味着现在进去的资金在若干年后都不退出呢，还是大部分资金不退出，只有少部分资金退出？这个比例到底是怎样的？或者是大部分退出了，只有少部分在市场，按理也是不退出啊，这算证监会表态中的不退出吗？

　　问题的关键在于，证金公司是借银行的钱去炒股票，或者发行债券或者向央行拆借都是成本很高的，必须归还利息，这本身是证金公司不能长期负担的。它本身是中介，不是炒股盈利的，如果通过炒股赢利，跟市场普通投资者一样投资，遇到熊市大跌，风险很大，银行的不良贷款增加，影响金融稳定。

　　二是最近人民币贬值，央行领导直接表明，与股灾有关，央行的拆借，银行的信贷对证金公司，增加了存款，形成货币创造，导致货币发行抬升，对汇率有明显压力，这是选择此时贬值的重要理由。这个信息表明，如果不出现系统性风险，央行和银行不会大规模再向证金公司贷款。

　　三是证金公司将一般不入市操作，除非市场居民列异常波动，可能引发系统性风险，仍将继续以各种形式发挥维稳作用。这个话的主要意思的是今后不会入市操作，因为最近从上市公司的信息披露得知，证金公司是积极操作的，比如梅雁吉祥等，其买入的许多公司让市场质疑，看不出来购买这些公司的理由。这个表述有两个方面，如果发生剧烈下跌，证金公司还会入场购入股票，以维持稳定，如果市场剧烈上涨，上涨过快，证金公司也会入场卖出股票。这就回答了第一个问题，证金公司不退出，不意味着不卖股票。

　　四是证金公司将一部分股票转给汇金，也是存在诸多疑问的行为，首先转的是什么股票，汇金是中国绝大多数国有金融机构的控股股东，主要是国有大行，光大银行和申银万国证券等，那么这次转过去的是否就是国有银行股？是多少价位转的？还有无其他股票？今后此种行为是否继续？

　　不过这个行为本身已经表明在证金公司和汇金公司这两个国有大金融机构之间，搭起了一座桥梁，他们是相通的，汇金公司不仅仅是国有金融机构的大股东，而且很可能会成为A股其他股票的持有者，这让汇金的功能大大扩展，那我们就有理由相信，汇金公司可能成为今后的实质上的平准基金。

　　因为证金公司作为专司融资融券的中介机构，其应当是一个市场化的商业机构，应该独立于监管机构和政府，其证券金融公司自股票市场或银行取得资金，再将这些资金提供给需要融资的投资人，并依规定将融资担保的股票提供给融券的投资人，作为投资者和证券公司间的媒介，促进了交易市场的活络。

　　如果他长期代表政府机构去稳定市场，事实上是和其身份相悖的，而且存在严重的身份冲突和利益冲突，不知道今后平准基金是否是在汇金或者证金，但是以上问题是存在的，监管层必须考虑。

　　四，慢牛行情不仅仅是证监会的理想，而且很可能未来A股真能走出这个行情。证监会一直希望有一个慢牛行情，尽管是理想化的。但是此次则很有可能，这是因为通过上次的大跌，市场变的理性，投资者对过高的股票警惕性更高，这将导致不会出现那种泡沫，再加上大多数杠杆被移掉，更是如此。二是尽管经济不好，企业赢利很差，但是经济基本面对股市的作用还是间接的，主要还是资金面，下半年央行货币政策宽松还会加码，原因是刺激经济。

　　人民币汇率经过此次调整，相当于缓解了压力，更为此后的宽松打下基础。不过在美联储加息前后，央行不会出台大的宽松政策，但保持流动性宽松肯定是必然的。

　　16万亿银行理财产品无处可去，居民手里的资产还是职能投资股权，股市向好的趋势没改，而且政府支持一个比较强大的A股，为经济去杠杆提供助力，所以除非出现大的黑天鹅事件，或者通胀上升，A股的慢牛可期。