张平：“史诗级”暴跌中股民将学到些什么？

大参考

　　如果你是一位A股市场的投资者，没能在6月中旬前兑现离场，或者没有用期货、期权或融券对冲，且一直坚守至上周末，那么，基本上这近半年快速上行所积累的账面浮盈在短短两周内就灰飞烟灭。本轮暴跌行情速度之快，幅度之大，让许多资深证券从业者看来，也是“史诗级别”的股灾。

　　面对股灾来袭，上周末管理层连续打出重磅护盘组合拳，肯定对市场信心的修复有所帮助，而在连续暴跌之后，市场恐慌情绪也得到一定程度的宣泄，技术上也存在反弹的需求。

　　不过，这些措施也只能解一时之危，等政策效应过去之后，还将继续步入新一轮循环。而作为缴了高昂学费的个人投资者，则需要多多反思总结。虽然历史不会简单重复，但希望下一次我们能够不再重蹈覆辙。

　　反思一：估值过高，又没有经历过像样的调整

　　所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。　在暴跌前，创业板的平均市盈率倍数达到150倍左右，中小板的估值水平也超越2007年的最高水平，AH股的溢价率超过130%，远远偏离其历史均值。即便在暴跌之后，上周五中小板指的市盈率仍高达65倍、创业板的市盈率为123倍，含有众多估值偏低的银行股的沪深300指数市盈率接近20倍。

　　对此，就连上市公司的股东和高管都觉得自己的公司在A股市场的估值太高了，再不减持就是“傻子”了。今年以来，来自股东和高管的套现额不断增加。其中，5月和6月减持金额均超过千亿元，涉及A股2058家上市公司，该减持额度超过了去年全年的2倍，更远远超过上波大牛市2007年的24.81亿元及2008年的19.99亿元，创下史上最大规模的股东减持潮。

　　更要命的是，自去年11月底央行宣传加息以来，A股市场一路狂飙，仅用了短短半年多的时间，就站上了5178点，途中没有经过像样的换筹和获利回吐，这就造成了市场上存在着大量的浮盈。当市场趋势出现逆转时，浮盈筹码倾力杀出，便形成了“多杀多”的恶性循环。在“股灾”面前，比谁跑得更快谁就能留住财富，于是一场浩劫就开始了。

　　反思二：杠杆工具放大了股市的波动

　　2014年初，通过券商两融系统的融资额不足4000亿元，如今已到2万亿元；场外配资也是风生水起，迭创新高，监管层上周披露的数据显示，通过恒生、铭创等系统的场外配资额度在5000亿元左右。融资交易的前提是资产价格将永远上涨。但这是绝对不可能的事。因此，一旦资产价格转跌，融资交易的“残暴”一面就显现出来。

　　更值得关注的是，股货做空A股正在悄然上演。在本轮暴跌中，股指期货频现巨大卖盘，其中7月1日中证500期指合约全部跌停，沪深300期指大跌逾7%，上证50期指跌逾5%，而且期现出现大幅贴水。更有专家表示，期指市场是恶意做空这场灾难的真正元凶。

　　笔者认为，如果有大机构做裸空期货交易，且目标直指相对薄弱的中证500期货，就会导致巨大的期货的下降和很大负基差，这种期货做空的暗示，很快会传递到现货市场，导致现货也开始大跌。于是市场内的对冲基金做了离场避险的判断，这就导致了大量筹码蜂涌而出。股指崩盘式下跌的惨景。所以，监管层应对股指期货的大肆做多做空进行必要的限制。

　　反思三：IPO密集发行发行圈钱过于凶悍

　　自肖钢履任证监会主席以来，力推注册制改革。市场对注册制改革的必要性也达成了基本共识。在注册制落地之前，原本审核制体系下的公司加快了发行上市进程。自2014年7月以来，新股IPO由最初的单月10只左右显著增加至2015年6月股市阶段高位的48只，加之7月份首批IPO的28家，近一年共实现289家上市；与此同时，首发募集资金也呈加速扩张态势，由最初的单月募集37亿元显著增长至641亿元，加上7月首批上市企业，近一年共募集资金1896亿元。

　　而笔者认为，近一年IPO募集资金量明显高于历史其他时期，新股加速上市一定程度占用市场资金，尤其是6月中国核电和国泰君安的上市对于市场资金抽血作用显著，这也构成A股由6月中旬急转直下的原因之一。作为证监会的监管艺术既要维护市场的稳定，又要保证新股发行的畅通，实属不易。而过度的重视资本市场的“融资”功能，只会加速本轮疯牛行情的终结。

　　反思四：投资者不应过满，满则溢

　　面对之前的大牛市，很多投资者恨不得将所有的财产都投入到投市中去，从而达到财富迅速增值的目的。他们不仅运用高杠杆，而且股票集中度偏高，有的甚至满仓操作。在散户们的眼中，最好自己是那个股灾到来之前最后离开的“幸运儿”。这些人早已忽略了疯牛行情背后所隐藏的投资风险。笔者在之前的博文中一直呼吁大家要注意疯牛行情的投资风险，适时而退，确保盈利果实。

　　我们要对股市始终抱有一颗“敬畏”之心，不要老想着赚光股市的最后一分钱。早在今年3月底，社保基金在中国南车、中国北车合并之前就开始清仓，并获利高达30亿元，因为社保基金看到了合并后的中国中车57倍的市盈率实在偏高了（国际同行的市盈率只有13倍）。虽然社保基金并没抛在两家合并后的中国中车的高位，但却把后面的风险让渡给了市场。所以投资者不要老想着投资的圆满，而是如何尽可能确保自己的资金的安全，在安全的基础上才能获利。

　　中国股市在经历了“史诗般的暴跌”之后，各方都应该从狂热的情绪中稳定下来。本轮疯牛行情出现暴跌并不出人意料，但如此狂泻千里，却世所罕有。这一方面是中国股市估值太高，泡沫较大所致。另一方面杠杆工具，特别是股指期货的做空也放大了股市的波动。当然还有IPO的过猛发行，以及投资者追涨杀跌，都是引发本轮股市暴跌的背后元凶。在我们缴纳了昂贵的学费之后，市场各方都该对A股有一个更深刻的了结。