冉学东：国泰君安的窘困和不安

大参考

　　自从国泰君安的招股说明书预披露后，市场就一切都明白了：原来如此。如此不堪的小把戏竟然能在目前的A股市场上耍弄，足见A股市场的肤浅和惨淡。

　　当然，公司可以出面澄清，策略部门的策略报告属于策略部门的市场判断，独立研发，与国泰君安公司的上市无关，但是市场人士的嘲笑和讽刺就出来了，有个著名的网上帖子，名叫“国泰君安唱多400点的司马昭之心”，“今日大盘距离国泰君安400点大反弹仅差500点”。

　　作为A股市场上数一数二的投行机构，在这件事上终于闹了个笑话。

　　其实，中国的机构在A股点位的预测上一般都错的离谱，基本上都被当作了反向指标，尤其是被市场称为“大校”的所谓“玫瑰底”和“钻石底”，其专业程度实在跟A股作为一个证券交易市场一样不堪卒读。

　　不过，对于市场点位尤其是短期点位的预测，据说人的智力是不可能有准确预测，而考虑到券商分析师也要有饭吃，市场需要这样的吹鼓手，于是每年预测每年错误，大家也习以为常，不去计较什么。但是当看到国泰君安A股上市招股的说明书出来后，我们还是对中国金融中介机构的诚信问题再一次的感到了失望。

　　国泰君安在其上市预披露前夕，一反此前大空头的角色，连发7篇报告力挺股市400点反弹的言论，4月10日，其发布《400点大反弹系列之二：大反弹才刚开始》;4月11日，发布《400点大反弹系列之三：沪港互通是新催化剂》;4月14日，发布《400点大反弹之四：一触即发》。

　　可能是安信证券不明就理，不知道国泰君安的司马昭之心当真和国泰君安辩较真起来，在当时来了一段口水战，而人民网发表了一篇《安信证券：中国股市最大“空头”》，将这场口水战推上了高潮，该文指责安信证券无视中国宏观经济稳健发展，连续唱空A股是“不讲政治”，将股市的点位和政治挂钩，并由人民网发表，将此次口水战推向了高潮，也划上了终止符，让人们品尝到了A股市场的无奈和苦涩。但是当时谁也没想到国泰君安要上市了。

　　其实，四维宏观金融智库（FHT）认为看一个机构的市场分析报告，不应该只抓住其预测是否准确，的确对于点位的判断基本都是瞎子算命，但是作为一个服务机构要为客户提供有价值的分析意见，其专业程度是报告中的逻辑。

　　那么，我们如果假定国泰君安的市场分析报告与其上市无关，就看其报告的逻辑链条是否严密。

　　国泰君安研究所4月8日的策略报告认为，当前A股市场的投资环境较前期有明显改善，无风险收益率出现下行，增量资金流入股市，有望推动A股出现大级别反弹。认为本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。反弹中预期二季度上证综指将出现20%（约400点）以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

　　首先是增量资金助A股反弹，这个增量资金来源于无风险利率的下行，而无风险利率的下行，则源自非标资产风险暴露，刚性兑付被打破，非标资产由高收益低风险，变成为高收益高风险，资金必然从非标资产流出低风险高分红的股票，尤其是蓝筹股。

　　事实上，尽管此后监管部门对商业银行的影子银行业务进行了清理规范，有几只信托产品出现了违约，信托行业前半年市场惨淡，但是对于影子银行的清理，却没有出现如市场预期的那样的程度。而对于刚性兑付问题，非但发改委在去年年末就承诺对地方融资平台债券的承诺兑付，而且银监会在此后关于信托行业清理规范的文件中，把兑付风险问题全部推给了信托公司的股东，对于这个做法不论是否正确，但是刚性兑付的问题非但没有打破，而且进一步强化。

　　而国泰君安希图非标资产中出来的资金能够流入股票市场，不但是一厢情愿，也反映出其对中国当前社会管理和金融监管环境认识上的肤浅。并且其认为当非标资产流出的资金将流向蓝筹股时，没有考虑到这些蓝筹股往往是大国企，所谓产能过剩的主角就是他们，而A股市场重要的大蓝筹国有银行正在遭受不良资产不断上升的折磨，如何能够A股反弹的重任，几乎是不用讨论的问题。

　　国泰君安看多A股的另一个理由是政府对经济的稳增长措施，其中水泥和钢铁的价格已经开始上涨，事实上，新一届政府已经认识到靠政府刺激的经济的脆弱性，并且中国经济没有多少可刺激的空间，如此只能使得以前的问题更加严峻，泡沫越长越大，所以新一届政府坚持改革的措施，在基础制度的改革上下功夫，希图为经济增长创造一个良好的制度环境。国泰君安将A股的反弹寄望于政府的刺激上，以为现政府还和上一届政府一样进行刺激，这显然还是没有吃透政治走向和基本精神，用老一套的思路解读A股，难有不错之理。

　　其实，作为一个中国顶级的大投行，这样的小儿科错误实在是犯不上，没有这个必要，靠区区几个报告忽悠一下，能够给自己的上市带来多少好处呢，笔者实在狐疑。

　　作为以诚信为核心，以诚信和专业技能吃饭的金融中介机构，名声和牌子最最重要，为了区区几个铜板，坏了自己的一世英名，实在是得不偿失。

　　因此，笔者宁愿相信，这是国泰君安公司管理当中的一个疏忽。