张平：奥赛康事件给管理层提出啥警示？

大参考

　　1月10日原本是奥赛康新股发行的日子。不过，奥赛康却发布了紧急公告。据公告称，因考虑本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于谨慎 考虑，经协商决定暂缓本次相关公司股票的发行。但是，未来仍将择机重新启动发行。

　　眼看着奥赛康就要迈进A股市场的大门，却不料突遭一脚急刹车，这无疑在A股历史上首开先河，自然引来各方广泛争论。事实上，网上有关奥赛康暂停发行的说法有很多，如事涉“假合资” 真逃税、某高管身份的独立性遭质疑，以及公司未充分披露药品跌价风险等等，这些都有待监管部门的查实和通报。撇开这些不说，就奥赛康目前的状态就让市场对新股发行制度产生担忧。

　　首先，尽管有些“专家”认为，奥赛康股价“并不高”“仍可接受”。然而，奥赛康的每股发行价为72.99元，发行市盈率达67倍（这意味着，即使公司盈利全部兑现分红，投资者也需六七十 年才能回本），若与其同行业30-40倍市盈率的上市公司相比，仍应属偏高。笔者认为，这样高的市盈率股票只有投机价值，没有投资价值。

　　此外，公司财报显示，其每股净资产为3.4元（最能衡量股票真实价值的指标），而该公司股价要买到73元，这也意味着，升值了20多倍，无异于砖头卖出了金条价。笔者看来，奥赛康的暂停 上市，说明了新股发行虽然开闸，但新股三高问题仍在原地踏步，没有得到根本解决，这给股市后续的行情展开带来了致命伤。

　　再者，老股转让的额度远超出新股发行募集的资金量，当属市场质疑的重点。然而，这却在去年颁布的《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》中显和合情合理。在上述文件 中显示，持股满36个月的老股东可以在公开发行新股时按照平等协商原则向公众发售老股。管理层对此的解释是，老股转让将有利于缓解上市公司资金超募的问题，增加可流通股份数量，以 促进买、卖双方充分博弈。

　　奥赛康充分利用了“存量发行”的IPO新政，钻起了政策的空档，总发行5546.6万股，其中新股发行1186.25万股、控股股东转让老股4360.35万股。这意味着，公司本身募集资金8亿多，而控股 股东的个人一次套现将达32亿，不仅收回以往的投入，还将以后很多年的收益都“划入囊中”了。本来在A股市场中大小非减持已经是被认为最大的不公，而现在“老股转让”让上市公司大股 东、PE们有更快更高价格变现的机会。

　　最后，奥赛康此次募资总额将达40多亿元，而公司的总资产仅13亿元，要吃下比公司体量更大数倍的资金，奥赛康和其控股股东们究竟能否消化得了？是继续开发新产品呢？还是把这笔超募 来的资金存在银行拿利息呢？笔者认为，新股开闸后，本以为管理层在新股发行机制上有所突破，没想到还会让上市公司如此超募，这无疑会挤占市场的有限资源，使急需融资的企业无法得 到资金支持，而不需要大量资金的企业却处于有钱没处投资的尴尬境地。

　　新股IPO重启对于市场来说并非利空，而最大的利空却是，新股IPO重启之后，过去的一些旧疾未除（高市盈率、高发行价、高超募），再添新病（老股转让），看来新股IPO暂停一年多，管理 层在这方面根本没有丝毫改进。而在目前的情况下，据说今年全年约有200只以上的新股将发行，似融资额度超过数千亿，这显然使A股市场不能承受之重。

　　奥赛康事件再次给管理层提了个醒，如何切实保护好投资者的利益，改革新股发行制度，把新股发行三高问题给降下来。如何在国内股票市场由核准制向注册制过程期间，将强制退市、严励 监管、加大处罚等配套措施予以跟上。如果真正将制度建立健全了，真正做到公平公正了，那么上多些新股，投资者也不致于视新股IPO开闸闻之色变。如果一点改革措施都没有，新股仍然如 旧发行，并且扎堆上市，那对A股市场的负面利空是非常可怕的。