陈思进：担心外储下跌？其实持汇也要有“代价”

大参考

　　外汇储备其实产生了机会成本问题，如果货币当局不持有储备，就可以把这些储备资产用来进口商品和劳务，创造收入和就业。

担心外储下跌？其实持汇也要有“代价”

文/陈思进

　　外管局公布的今年1月中国央行外汇储备余额跌破3万亿美元，引起的市场沸腾还未平复。转眼2月22日，有媒体报道称，除了外管局公布的外储外，中国其实还有一个鲜为人知2亿元影子外汇，再次引发关注。然而，3亿也好，5亿也罢，数字是多少才能让人放心？或言，外储真是越多越好吗？

　　按照IMF的统计，中国目前只需拥有1.5万亿美元外储就足够了。笔者早在几年前就曾提出外储并非多多益善，按中国的经济体量拥有2万亿美元，最多2.5万亿美元也已足够，因为持有外汇储备是需要付出代价的。

　　首先，外汇储备表现为持有一种以外币表示的金融债权，并非投入国内生产使用。这就产生了机会成本问题，如果货币当局不持有储备，就可以把这些储备资产用来进口商品和劳务，增加生产的实际资源，从而增加就业和国民收入，但持有储备则放弃了这种利益。

　　其次，外汇储备的增加必须相应扩大货币供应量，比如央行在外汇市场卖出本币买入美元，不可避免地对本国的基础货币和货币供给总量产生影响。如果外汇储备过多，会增加通货膨胀的压力，增加货币政策的难度。

　　此外，持有过多外汇储备，还可能因外币汇率贬值而遭受损失。近日，标普全球评级称，中国的外汇储备跌破3万亿美元，并不会威胁中国的主权评级，因为其经济仍有健康的缓冲力。

　　不过，伴随着资本外流的舆论热潮，相关部门不能旁观。2月3日，中国央行在毫无预警的情况下，宣布全线上调常备借贷便利（SLF）利率10至35个基点。此举与春节前上调MLF利率可谓遥相呼应。这虽然和提升基准利率不同，其实也是“变相加息”，由此发出将要加息的信号。

　　事实上，美联储步入加息通道，令全球各央行不得不相应调整实施多年的货币政策，迫使各大经济体结束宽松货币，也是不得已而为之。2月14日，耶伦告知美国国会，如果央行加息时间拖得太久，可能会引发金融危机。言外之意，如果超低利率拖延太久，将继续推高资产泡沫，等到高通胀来临不得不加息时，将会刺破资产泡沫，重蹈2008年覆辙。

　　加息周期之下，英国、欧元区、日本原本已接近零利率，早已无法再降；如果越来越多的央行使用负利率作为刺激经济的工具，最终有可能导致货币竞相贬值的货币战争。

　　今年一月份，特朗普上任美国总统时，曾经威胁标记中国为货币操纵国，并声称对中国进口征收惩罚性关税。这就意味着，中美两国有可能触发贸易战。近期中国央行的一系列动作，显然是为了去杠杆和防范金融风险，不再依赖信贷作为经济增长动力，以应对世界经济变化。

　　为此，当中国央行的货币政策发出逆转信号时，人民币中间价立刻上调了23点，2月3日人民币兑美元报6.8556，又上调了32点。在全球经济不确定的背景下，人民币汇率波动及外出数字的起伏变化，实属平常。而若想真正解决中国央行的外储问题，关键还是人民币的国际化。通过增加人民币的使用量，免除自身的汇率风险，使人民币名正言顺地成为世界各国官方使用的货币。