桂韵升：OPEC减产，出现原油期货贴水难

桂韵升

　　桂韵升：OPEC减产，出现原油期货贴水难

　　桂韵升寄语：投资者可以基于基本面对市场会如何预期进行判断，但即使判断准确了，这个预期所导致的市场走势的时机和力度可能依然远远超出你的所料。这事实上证明了，要想精确的对市场预测是多么的困难——即使他依据于一大堆的被证明正确的判断。因为如果市场的波动是盘大菜，那么“事实”只是其中的作料之一而已。笔者希望我能帮助更多的人，就犹如我自己对这份工作的定位是服务一样，人与人之间是相互的，信任是合作的开始，如果你在投资道路上有所困惑和迷茫可以找聊聊，说不定这将使你的投资之路好走很多。如果觉得我的文章对你有帮助，嗖缩联系桂韵升

　　按照OPEC公布的减产目标，世界经合组织（OECD）成员国的石油库存应该回落至五年均值的下方。而根据OECD数据，去年12月底其石油库存为31.01亿桶，较五年均值高出3.31亿桶。不过，通过减产间接抬升油价确定是最佳策略吗？

　　如果OPEC落实了减产协议，原则上油价应该会上升，同时原油期货市场结构也会从升水转向贴水。期货升水指的是期货的远期价格高于现货价格，反之则为贴水。

　　若OPEC能促使油市转向期货贴水，那么它就能实现三个目标：一是其出售原油的现货价格高于套期保值者卖出的期货原油价格；二是石油公司积累库存的动力将大大减少，延长低库存的持续时间；三是原油生产商对于对冲的兴趣减弱，减少增产计划。假设OPEC维持当前的减产策略，那么市场要到什么时候才能从升水转向贴水呢？

　　对此，笔者研究了过去十年的数据，并找到了支撑期货贴水的美国原油库存水平。发现，原油库存至少要跌至五年均值以下，期货市场才有可能出现贴水。

　　在过去十年时间内（2007年1月至2017年1月），贴水仅在24%的时间段出现，剩下76%的时间都是由升水主导着市场。由于OPEC在2014年11月开始实施其市场份额争夺策略，原油期货市场一直处于升水的结构当中。

　　当然，原油库存只是决定市场升水或贴水的其中一个因素，但无疑它是一个非常重要的变量。以下是同期美国原油的库存情况。过去十年间的库存最低值为2.65亿桶，最高值为5.12亿桶。EIA最新数据显示，美国的石油库存为4.95亿桶，过去四个星期增加了1600万桶；而通过计算可得五年均值为3.93亿桶，比最新数据要低1.02亿桶。

　　如果OPEC能够落实减产协议，那么油价走高的同时，市场结构也会从升水转向贴水。而如果能够成功转向贴水，OPEC将能实现三大目标。然而，分析师指出，按照OPEC当前的减产策略，贴水在今年难以实现。

　　若要出现贴水，美国的原油库存需要下降至3.6亿桶以下，较如今4.95亿桶的水平要减少1.35亿桶。韵升认为，除非OPEC转而采取更为直接的策略（循序渐进地上调油价，由市场需求引导产量水平），否则贴水不可能在今年内出现。

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