冉学东：上金所一日流出28吨黄金，中国需求仍然旺盛

大参考

　　昨天夜里，黄金价格跌破1160关口最低触及1157.2美元/盎司，再次刷新今年2月以来的低点。今天仍是冲高回落，仍在1170上方运行。

　　许多投资者都在问，仙子啊还是2016年开始的牛市阶段吗，这波调整结束了吗？SPDR Gold Trust（GLD）是追踪黄金市场表现非常有用的工具。其中的规律是：当黄金市场处于牛市时，投资者会囤积黄金而且GLD的报告显示黄金的持有量在不断增加；当黄金市场处于熊市时，发生的则是相反的情况，投资者削减黄金持有量而GLD报告则显示其金库中的黄金较之前减少。然而，在大幅回调期间，GLD发出的信号则与常规法则完全相反。Simple Digressions认为我们现在仍就处于自2016年开始的黄金牛市阶段，在2006与2008年都出现过相似的情况。

　　2006年是黄金大牛市的第五个年头。在2006年5月至10月期间，黄金市场迎来了这轮牛市中最大的回调之一。在这段时间里黄金价格下跌了21%。然而在回调期间，投资者们在买入黄金而不是抛售黄金。结果是GLD黄金的持仓量走高。换句话说，投资者趁着黄金价格处于低位增加了28吨的黄金持仓。众所周知，在此次回调之后黄金市场重拾上涨走势。

　　这个案例更令人印象深刻。在2008年金融危机期间，许多分析师和投资者都疑惑黄金的牛市周期是否已经结束了。在2008年3月到11月间，黄金价格下跌了30%，但是GLD的持仓却呈现出截然不同的情况。起初，GLD的持仓也有所下降（三月至5月上旬），但之后投资者开始囤积黄金。不仅如此，囤积的速度还非常惊人。从5月上旬至11月中旬，GLD金库中的黄金数量从580.5吨上升至749.0吨，上涨幅度达到30%。

　　如何辨别黄金市场中大幅回调的最后阶段，Simple Digressions对此前两次现象是这样总结的：通常情况下当黄金市场处于牛市时，投资者增持黄金并且GLD报告显示黄金呈现流入状态。在黄金牛市回调的最后阶段，投资者开始再一次囤积黄金。

　　那现在的黄金市场处于什么样的情况下呢？自2016年7月上旬开始，虽然GLD的价格一降再降，但是投资者仍在削减他们的持仓。自7月以来从GLD金库流出的黄金达113吨，较初期下跌了11.5%。

　　相较于黄金价格下跌的14.4%，前者的流出量并不算大，但问题是从GLD持仓报告来看投资者仍没有囤积黄金的迹象。如果按此前的经验来看，黄金价格还有进一步下跌的空间。Simple Digressions表示在GLD的持仓出现增加的情况以前，投资者难以看见黄金重启上涨走势。

　　但与外围市场不同的是，在上海黄金交易所的黄金流出量在11月创出近一年来新高，在11月30日一天内黄金的流出量就高达28吨。作为以人民币为定价单位的黄金价格交易所，其流出的黄金数量常常被认为是中国黄金零售的需求量。由此可见黄金在中国的需求量是在不断增加的。不知国内外的需求差异是否会使国内外的金价差异进一步扩大。

　　中国民间对黄金的需求是否可以从人民币对美元下跌中找到答案呢，显然，中国黄金的溢价正在越拉越大，而人民币贬值，人民币资产在严厉的资本管制下不能出境投资，投资者有可能会把手中的人民币购买美元从而囤积起来，这是需要进一步观察的一个趋势。