刘晓博：金融业“天大的事”，今天终于来了！

大参考

　　今天（11月23日）上午，A股一开盘，一个板块就跳了出来，瞬间就“锣鼓喧天、红旗招展”，成为涨幅第一。

　　这个板块，就是银行股。

　　大象起舞，这是啥意思？是大行情将至，还是反弹结束？在做上述判断之前，我们需要先知道一件事：债转股即将启动。而这个消息，恐怕是今天银行股有所表现的根本原因。

　　农行昨天（11月22日）晚间在上交所发布公告称，该行拟设立全资子公司农银资产管理有限公司。公告显示，农银资产注册资本拟为人民币100亿元，注册地在北京，农行持股比例为100%。农银资产将主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。

　　另据财新网报道，在10月10日国务院下发的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》之后，10月13日银监会召集债转股试点银行开会，就银行成立债转股子公司一事进行讨论。目前工、农、中、建、交五家国有大行，均表示愿意申请成立债转股子公司。各家银行方案基本一致，以自有资金出资100亿元左右，成立专门经营债转股的投资子公司，按有关规定，交叉实施债转股。

　　什么是“债转股”？就是“银行借钱借成了股东”。

　　中国自1949年以来，企业发展、经济进步，主要是靠间接融资。而间接融资的最主要渠道，就是银行贷款。由于股市、债市不够发达，特别是股市长期处于严格的审批制下，估值偏高；而估值偏高，又不得不守住这个估值，其结果是融资功能有限。

　　过分依赖银行贷款，负面作用有以下几个：

　　1、广义货币M2增速偏快，规模偏大，容易产生资产泡沫；

　　2、银行为了防范风险，肯定喜欢给大企业、国有企业贷款，喜欢锦上添花，不喜欢雪中送炭（晴天送伞，雨天收伞）。这样中小企业、民营企业融资难长期存在，“大众创业、万众创新”受到遏制。

　　3、由于投资主体是地方政府和国有企业，银行业产生周期性的坏账高峰，需要不断解决坏账问题。

　　4、企业负债率偏高，目前全国非金融企业负债率接近世界最高水平。巨大的财务成本，吃掉了企业的利润，压制了企业的发展。

　　为了解决企业杠杆率（债务率）偏高问题，同时也是为了降低银行业不良率，国家提出了债转股。这事实上是改革开放以来，第二轮债转股；如果从银行剥离不良资产角度看，则是第三轮（2004年到2005年有过一轮剥离不良资产）。

　　第一轮债转股在1999年前后启动，成立了四大资产管理公司，一共剥离了1.4万亿不良资产。这个量，相当于1999年底广义货币M2总量的11.7%，可谓规模庞大。当时处理这些不良资产的资金来源，主要是通过央行再贷款，事实上相当于全体国民分摊了成本。

　　此次债转股，国家一再强调是“市场化债转股”，也就是尽量减少行政干预，尽量少发货币。

　　为了防范道德风险，国家明确规定，银行不得直接将债权转为股权，而要“通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现”。这就是各大行为什么要成立“债转股子公司”的原因，这类似1999年的“四大行成立四大资产管理公司”的做法。

　　国家还规定：鼓励银行向非本行所属实施机构转让债权实施转股，支持不同银行通过所属实施机构交叉实施市场化债转股。这同样是为了防范道德风险。

　　此外，还规定了可以债转股的企业的条件。明确规定，禁止将下列情形的企业作为市场化债转股对象：扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。

　　毫无疑问，此次债转股的最终规模肯定是“万亿级”，但从“相对于当时M2的比例”来看，很难超越1999年的规模。

　　转债股处理的资产，是“信贷腐肉”，但对于资产管理公司这些“秃鹫”来说，却是利润率非常高的“肥肉”，这将带来巨大的投资机会。但对于普通人来说，很难参与。普通人可以参与的，是“转债股概念股”。

　　债转股概念股包括以下股票：

　　1、首先是银行股，因为此次处理不良资产的主要企业都是银行子公司；此外，债转股可以美化银行的财务报表，降低不良率。

　　2、社会类资产管理公司。国家明确规定，以下机构也可以来当债转股中的“秃鹫”：金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等。这就给一批社会类资产管理公司带来了商业机会。

　　3、获得债转股资格的企业。这些企业将以国有企业、上市公司为主，而且债转股规模动辄数十亿、数百亿，这将大大降低企业财务负担，改善经营状况。被列入其中的企业，绝对有一种“被绣球砸中脑袋”，或者“天上掉馅饼”的感觉。

　　“债转股概念”，毫无疑问将成为继“大基建+PPP”概念股之后，新的股市热点！