刘晓博：A股，明年能涨到多少点？

大参考

　　今天（11月21日），上证指数收于3218.15点，上涨了25点。这个收盘点位，创出了今年1月6日以来的新高。

　　1月6日前后，正是惊心动魄的“股汇双杀”时刻。而今，人民币汇率正在连续创出新低，但“诡异”的是，股市却越走越好。

　　这到底是因为什么？A股的牛市是不是真的回来了？

　　现在股市的形势，跟1月初有很大不同。1月初证监会正在试验“熔断机制”，同时在积极推动“IPO注册制”。所以，当时股市的暴跌不是因为人民币贬值，而是IPO注册制改革的“强预期”，再加上“熔断机制”带来的流动性短缺。

　　如今，虽然还有“推进IPO注册制”的建议之声，但事实上至少在明年年底之前，这项改革只能缓慢进行，做外围的准备，不会有实质性的推进。所以，如今没有出现股汇双杀。中国终于可以跟此前欧美一样，通过汇率贬值刺激股市上行了。

　　其实早在“国庆楼市调控”发生的时候，本专栏就预测，由于楼市的“政策牛市”戛然而止，在“人民币贬值”和“流动性宽裕”的大背景下，股市必然会有表现。否则，人民币计价资产就缺乏赚钱机会，国内热钱就会去集中换美元，给汇率造成更大压力。

　　此前，热钱抓住“供给侧改革”带来的煤炭、钢铁等价格回升，围绕着“黑色系”（焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢）等品种，在期货市场掀起了一轮资产价格风暴。如今，这轮风暴逐渐平息，楼市、期市的资金有汇聚到股市上的迹象。

　　现在的关键问题是：A股自股灾之后，就是“鸟笼行情”，底部和顶部都被市场主力小心管控。这种局面维持了10个来月，未来“鸟笼行情”将如何演绎？国家会放任热钱，在2017年搞出一轮新牛市吗？

　　下面我们不妨从国内、国外两个侧面，来看看市场机会将如何演变。

　　先看国际因素。最近，特朗普当选给国际市场带来了剧烈变化，主要特征是全球债券牛市终结，市场预期特朗普的“减税+大基建”政策，将推动美国通胀上升。这样，根据“美林时钟理论”，资产配置将从债券向股票转移。

　　也就是说，美林时钟将从6点到9点的区域，转向9点到12点的区域。

　　按照一些人的理解，美国的这种资产轮动会带动中国，也出现类似的现象。至少香港市场有跟随的可能。

　　但国内情况非常特殊：2017年是中国的换届之年，国家当前非常看重“防资产泡沫、防金融风险”。正是基于这个原因，我认为在2017年出现新一轮牛市的可能性不大。而且，注册制早晚要搞，中国股市的“价值重估”早晚会发生，新的大牛市肯定会阻碍未来的改革。

　　但另一方面，由于经济存在稳增的压力，利率处于历史低位的局面在2017年很难扭转，流动性在2017年也将比较宽裕。再加上人民币贬值压力犹存，人民币计价资产需要有投资机会。

　　所以，我对未来一年股市走向的判断是：底部不断抬高的“鸟笼行情”。如果说10月之前，上证指数的中枢区域是2900点到3100点，那么未来这个中枢区域将不断抬高，至于2017年能有多高，很难说，要看市场和政策博弈。我认为，超过4000点有难度（除非央行再次转向宽松）。

　　维持股市的“暖意”，就可以扩大直接融资。2016年，通过楼市回暖，稳增长的任务已经可以确保完成。但2017年怎么办？楼市进入冬天，仅仅依靠“大基建+PPP”是不够的，而且特朗普还带来了巨大不确定性。所以，保持股市的活跃，尽量多发新股，应该是必然的选项。

　　事实上，随着股市的回暖，新股发行节奏已经加快。据“券商中国”统计，11月发行新股已经达到38家，相当于今年4、5、6三个月的总和。

　　上图是今年新股发行量和上证指数的走势比较，可以看出，随着指数走高，新股发行节奏明显在加快。新股发行，不仅仅是搞活股市的目的，也是未来控制股市不至于过热的重要工具。

　　有乐观的人说，明年必将有大行情，国家队那两万亿左右的市值，很难挡住资产荒时代做多者的力量。但别忘了，如果IPO注册制的牌子一亮，大股东减持的门槛降一降，那力量比国家队手中的筹码，恐怕大多了。

　　但不管怎么说，股市的预期在好转。

　　但千万别用“美林时钟”的理论解释中国的资产轮动，那玩意到了中国会变成电风扇的。