冉学东：央行在境内外经济均衡中寻找一个喘息的机会

大参考

　　11月16日，人民币跌破6.87，短期看基本站在6.87以下，这是人民币进入11月贬值幅度有所加速的表现，超出大多数市场人士的预料，于此同时，美元也突破100点好几天，目前在100点以上运行，从去年以来美元突破100点已经有过两次，不过都是短暂上冲后很快下跌，持续时间不长，而这次似乎要站的更久些。

　　有一个更重要的经济指标被大家所忽略，那就是十年期国债利率，就在人民币大跌的同时，开始持续攀升，市场上国债被大肆抛售，2026年到期、票息2.74%国债收益率涨至2.915%，创6月以来新高。同时，国债期货跌幅扩大，中国10年期国债期货主力合约T1612跌0.27%，创10月底以来最大跌幅；5年期国债期货跌0.21%。

　　此外，利率互换(IRS)市场波动更大，一年期利率互换（IRS）已升破3%，维持在去年4月以来高位。而近日，央行更是连续以逆回购的方式向市场投放资金，央行公开市场周四净投放950亿元，已连续5日净投放。11月16日央行还对18家金融机构开展MLF操作共3020亿元，利率波动并不大。

　　不考虑其他因素，国债收益率和人民币汇率呈现的是反向的关系：当汇率贬值时，表明资金在流出，或者市场预期资金流出，境内市场资金成本抬高，表现在国债上，就是价格下跌，而收益率抬升，这是市场在自动加息。

　　而利率对中国当下经济至关重要，正是从2014年开始央行大幅宽松货币政策，先是多次降准降息，接着就是在公开市场以各种创新工具投放资金，导致市场利率大跌，资金成本大幅度下降，以致于形成中国特色的资产荒。

　　这个资产荒可是极其重要，在经济持续下滑，地方债务高企下，没有这个资产荒，PPP的推进难上加难，债务置换难以实施，大型国有企业的高负债难以持续，去年以来的房地产飙升也难以实现，而房地产正是此次大宗商品牛市、投资复苏、经济企稳的最根本的原因。

　　然而，央行现在难以维持资产荒，缘于国内的通胀形势，今年以来大宗商品商品尤其是以钢铁和煤炭为主的黑色系极为疯狂，有些品种已经上涨两倍，以至于监管部门不得不下重手，抑制市场情绪，但不能否认市场的需求在增强，供需失衡是根本原因，而粮食和有色等大宗商品也不遑多让，现在也跟着凑热闹，上涨幅度也不小。

　　10月CPI同比上涨2.1%,10月份PPI价格环比上涨0.7%,同比上涨1.2%,这是今年PPI连续多年下跌后，今年首次转正，并且一直在攀升，从PPI和CPI的裂口逐渐缩小的趋势看，未来物价还会继续上涨，就连大蒜也不甘寂寞，跳出来搞一个“蒜你狠”，这些都意味着央行不可能让以往的宽松政策继续。以致有人喊资产荒已死。

　　美国财政部周三在华盛顿发布的数据表明，中国9月份持有1.16万亿美元美国国债，是最大的美国国债外国持有者，但比前一个月减少了281亿美元。这是2012年9月以来最低水平。美国国债的减持，意味着央行不得不为流出去的资金提供外汇，而2016年10月份，银行结售汇逆差984亿元人民币，较9月份的1897亿元逆差减少913亿元，这个数据出人意表，10月份人民币跌幅最大，资金流出规模应该不少，但是结售汇逆差数据却还是缩减的。

　　按照稳定境内市场资金成本的角度讲，央行必须维持资金的宽松，但是资金的宽松又对于汇率形成冲击，而要稳定汇率，就必须收紧流动性，这有抬高了资金成本，不利于经济发展和债务重整，那么央行唯一的选择是切断资金流出通道，实行严厉的资本管制措施。

　　11月14日，国家税务总局和外管局在京签署《关于推进信息共享实施联合监管合作备忘录》，通过加大信息共享力度，不断完善事中事后监管体系，两部门利用共享的数据，对出口退税管理、跨境税源管理、外汇收付管理等情况进行监测、评估和预警，提高发现、查处违法违规行为的及时性和准确性。

　　这是又一个截断资金流出管道的有力措施，未来就看12月美联储加息后，美国经济的进一步表现，能否给中国央行在境内外经济均衡中给一个喘息的机会。