冉学东：白银短期没戏 但是长期趋势可能比黄金还好

大参考

　　美国数据越来越好，美联储12月加息如箭在弦，导致近两个月美元暴涨，很可能今年站稳在100点以上，这对黄金白银贵金属的价格构成巨大压力。

　　11月以来，金银暴跌，其中白银跌势更猛，从高点19最低跌至16.6附近，两个交易日跌幅近13%。

　　白银和黄金的价格关系是：

　　一、白银比黄金更有波动性，白银走势总是表现出一定的跟随黄金价格走势的特点。可是却又不是完全和黄金价格走势一致，历史上相当长时期内，黄金与白银共同以货币形式存在。时至今日，两者之间价格相关系数仍高达90%左右。不过，由于黄金金融属性强于商品属性，而白银商品属性强于金融属性，两者在不同的阶段会出现一些差异。但长期来看，两者之间会维持一个均衡的比值，当比值偏离过大时。

　　黄金与白银自1968年以来的比价关系，其比值总体运行在较大的区间(14,101)之内，平均值为53.34倍，核心区域为35-80倍之间。

　　二、此外，从黄金白银比值的历史走势可以发现，上世纪80年代初期为黄金白银比值的分水岭，此前黄金白银比值大致维持在40倍以下，而此后两者比值持续呈扩大趋势。1990年-1993年，最高比值达到100.8，之后再度回落至均值附近。最近两者比值出现异常主要发生在2008年四季度和2011年一季度，其中2008年两者比值迅速上冲至81附近。2008年金融危机爆发后，黄金由于其储备货币及避险功能，价格大幅上涨，而白银则因其工业需求萎缩，价格低迷，两者比值大幅走高。但到了2010年，特别是2011年，白银的投资性需求大幅增加，白银市场接近疯狂，黄金白银比值又继续走低。之后白银投机泡沫破灭，价格大幅跳水，两者比值又回归至均值附近。

　　三、与黄金相比，白银价格具有更大的波动率，其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。从增量需求的角度看，白银每年的需求总量按价值计算仅为黄金的15%，而从存量保有量的角度看，由于历史上开采的白银大部分已被消耗，其地表保有量按价值计算同样明显低于黄金。同时，由于白银的存量更分散，回收成本也更高，导致相当一部分白银存量被"固化"在首饰或银器中。因此，同样的资金量在白银市场中产生的冲击要大得多。这也直接导致白银市场的波动性明显高于黄金。

　　1991年时，金银比一度站上100关口，在贵金属牛市的时候，该比值最低跌至44，但今年二月时金银比最高升至81。

　　今年6月英国公投退欧后，金银比回落至66，但随后又开始回升，截止目前金银比已经站上了72.

　　1990年2月至2016年11月这段时间，金银比的均值是55-57，显著低于目前的72水平。

　　从更长过去100年历史来看，金银比平均水平也在50-60之间。

　　有人认为，白银可能被错杀了，未来几个月白银有望重返20大关。

　　从金银比价来看，金银比表示一盎司黄金兑换多少盎司白银，当比值高时，表明黄金相对白银升值，反之亦然。

　　从金银比的波动规律看，出现贵金属牛市时金银比就会下跌，在贵金属熊市时，金银比就会上升。

　　至少从目前看，美联储加息前，如果黄金要下跌，则贵金属都会下跌，金银比变化不大，目前金银下跌的关键就是美元的升值，只不过白银下跌得更猛而已。从长期来看，特朗普的贸易保护主义，国内的减税和移民政策，以及亚太和中东战略，矛盾百出，必然会引发地缘政治的动荡，尤其是东北亚局势，而美国经济难以独善其身，欧洲经济积重难返，明年美国经济没有像样的表现，美元必然重新回到下跌区间，则利好黄金和白银。

　　即使12月加息后，由于特朗普肯定要实行降税政策，同时还要搞财政刺激，美国通胀必然上升，这也进一步利好黄金，可能会形成一波贵金属牛市，这时候白银的上涨幅度将会超过黄金。